2026年5月17日深夜，一份招股書讓整個中國資本市場炸了鍋。

長鑫科技更新了科創(chuàng)板IPO申報材料。一季度營收508億，同比漲了719%；凈利潤330億，去年同期還在虧28億。

同期茅臺的凈利潤是272億。一家做芯片的，把昔日”股王“按在了地上。

更夸張的還在后面。長鑫預告2026年上半年凈利潤可能高達750億。這意味著，一家累計虧損超過366億的“吞金獸”，半年時間就能把過去十年燒掉的錢全部賺回來，還綽綽有余。

第二天A股開盤，“長鑫概念”集體狂歡。合肥城建一字漲停，十個交易日累計大漲62%；兆易創(chuàng)新盤中漲停，股價突破400元創(chuàng)歷史新高。

故事的主角，是一位54歲的鹽城人，朱一明。站在他背后的，則是那個被全國稱為“最牛風投城市”的合肥。

01 那個不要工資的董事長

朱一明的履歷，堪稱教科書。

清華現代應用物理本碩，紐約州立大學石溪分校電子工程碩士，硅谷工程師起步。2005年回國創(chuàng)辦兆易創(chuàng)新，從NOR Flash這個小眾賽道切入，一路打到全球前三，2016年成功登陸A股。

按常理，故事到這里完全可以體面收場。上市公司董事長、財務自由、人生贏家。

但他偏偏不肯。

就在兆易創(chuàng)新上市的同一年，他做了一個讓所有人看不懂的決定：二次創(chuàng)業(yè)，挑半導體領域最硬的骨頭，DRAM。

DRAM是什么？就是你電腦里的內存條、手機里的運行內存。這個市場被三星、SK海力士、美光壟斷了整整四十年，三家加起來吃掉超過90%的份額。中國從上世紀八十年代起就在嘗試突破，幾十年下來，幾乎沒有一次真正成功。

為什么這么難？一條12英寸DRAM產線投資上百億，研發(fā)到量產至少五年，失敗率超過90%，專利壁壘堪比天塹。

朱一明不僅要做，還要全力做。他逐漸淡出兆易創(chuàng)新的日常經營，親自出任長鑫CEO，并立下軍令狀：長鑫盈利之前，不領一分錢薪酬，不拿一分錢獎金。

這句話他說到做到，從2016年堅持到了2025年。整整九年，沒從長鑫拿過一分錢。

破釜沉舟，背水一戰(zhàn)。

02 沒人敢接的盤，合肥接了

朱一明決定做DRAM時，第一個問題不是技術，是錢。

他幾乎跑遍全國，絕大多數地方政府聽完數字就搖頭，風險太高、回報太慢、失敗概率太大。

只有合肥拍了板：出資135億，占啟動資金的四分之三。剩下的四分之一，由兆易創(chuàng)新承擔。

這不是合肥第一次“賭”。

2008年金融危機最深的時候，合肥拿出當年財政收入近三分之一的175億賭京東方，那時合肥全年GDP才1664億。2020年蔚來瀕臨退市，合肥70億入股，把這家造車新勢力從死亡線上拉了回來。

每一次外界都說合肥是“賭徒”，每一次合肥都贏了。

合肥真正的邏輯，從來不是博一個項目的爆款，而是用一個鏈主企業(yè)撬動一整條產業(yè)鏈。京東方帶來了面板產業(yè)集群，蔚來撬動了新能源汽車全鏈條，而長鑫，則成了合肥半導體生態(tài)的母艦。圍繞它，合肥已經引進和培育了200多家上下游配套企業(yè)。

2023年，合肥又設立了300億規(guī)模的安徽省新一代信息技術產業(yè)基金，管理人正是長鑫旗下的CVC。

合肥從不賭爆款。合肥賭的，是國運。

03 漫漫長夜

錢有了，技術從哪來？

朱一明的破局之道很巧妙。從已破產的德國奇夢達公司，合法買下數千份技術專利，再加上和美國藍博士簽訂的專利許可協(xié)議，拿到了行業(yè)入場券。

但拿到圖紙只是開始。芯片制造是世界上最精密的工業(yè)，指甲蓋大小的芯片上要集成數百億個晶體管，任何一粒塵埃都能讓整片晶圓報廢。

長鑫只用14個月建成晶圓廠。2019年9月，第一顆10nm級DDR4內存芯片量產，實現了中國大陸DRAM從零到一的突破。

然后，是漫長的、看不到盡頭的虧損。

2023年虧163億，2024年再虧71億，累計窟窿超過366億。

那幾年，資本退潮，同行轉身，質疑聲鋪天蓋地。“這錢是不是打水漂了？”

朱一明沒有工資，長鑫沒有利潤，合肥還在源源不斷地輸血。背后陸陸續(xù)續(xù)進來的，還有國家大基金二期、小米、阿里、騰訊、華登國際。三輪關鍵融資，估值從幾百億一路漲到1500億，但誰也不知道這家公司到底什么時候能賺錢。

一位合肥產投負責人說過一句話，事后回看意味深長：

“我們投的是朱一明這個人，和他背后代表的那個可能性。”

04 風口來了

轉機出現在2025年下半年。

ChatGPT點燃了大模型革命，AI算力需求呈指數級爆發(fā)。一臺AI服務器需要的DRAM容量，是傳統(tǒng)服務器的8到10倍。OpenAI的Stargate項目一口氣簽下每月90萬片DRAM晶圓的采購意向，相當于全球總產量的三分之一。

三星、SK海力士、美光被高利潤的HBM吸引，把先進產能大量轉過去，傳統(tǒng)DDR4、DDR5的供給被狠狠壓縮。

供需嚴重錯配，價格直接起飛。半年漲幅超過100%，部分DDR4顆粒一年漲了將近20倍，有服務器廠商把房子賣了去囤內存條。高盛稱之為“過去15年來最嚴重的存儲芯片短缺”，瑞銀說是“近三十年一遇”的超級周期。

而長鑫，恰好站在了風口的正中央。

它沒有硬剛自己不擅長的HBM，而是把產能壓在通用DRAM上。當三巨頭都去吃肉的時候，長鑫穩(wěn)穩(wěn)接住了這碗湯。這碗湯，比所有人想象的都香。

2025年，長鑫終于扭虧為盈，全年凈利18.75億。2026年一季度，凈利330億，一個季度的盈利，幾乎抹平過去十年所有虧空。

全球DRAM市場份額從2025年初的不到4%漲到年底的7.67%，三座12英寸晶圓廠全線滿產，產能利用率拉到95.7%。

朱一明這盤棋，贏了。合肥這場“賭”，也贏了。

05 萬億IPO倒計時

業(yè)內普遍預期，長鑫將于2026年下半年正式登陸科創(chuàng)板，擬募資295億，是科創(chuàng)板史上第二大IPO，僅次于當年的中芯國際。

值得注意的是，這295億里沒有一分錢用于補流，全部投入技術升級和研發(fā)。長鑫團隊很清楚，現在的高盈利只是周期紅利，真正的戰(zhàn)爭還在后面。

市場對長鑫上市后的估值預期從1萬億到4萬億不等。按合肥國資33%以上的持股比例算，這筆投資的浮盈將達到3000億至上萬億級。什么概念？合肥2025年全年GDP才1.4萬億。一個長鑫，相當于再造一個合肥財政。

但熱鬧之中，理性的投資者需要看到另一面。

DRAM是典型的強周期行業(yè)。2023年價格低谷期，SK海力士全年虧了416億，美光虧了397億。今天的暴利，建立在AI需求爆發(fā)和三巨頭集體轉向HBM的特殊窗口期。

行業(yè)機構判斷，2026年下半年DRAM漲幅會從一季度的70%以上收窄到個位數，年底逐步走平。這意味著，長鑫2026年的利潤，大概率就是它未來幾年的峰值。

更重要的是，和國際巨頭的差距依然真實。三星已經量產12nm工藝、HBM4，長鑫主力工藝還停留在17nm一代，HBM3要到2026年底才能量產。產能規(guī)模也只有三星或SK海力士的一半。

A股有個現成的參照，中芯國際。2020年頂著“科創(chuàng)板最大IPO”的光環(huán)上市，首日市值近7000億，五年之后才重新摸到萬億門檻，中間最低跌破3000億。

長鑫大概率會經歷類似的劇本：上市時頂著周期峰值，市場情緒給出極高定價，然后隨著漲價潮退去，開始漫長的估值消化。

06 十年飲冰，難涼熱血

十年前沒人相信中國能做出自己的DRAM。三星、SK海力士、美光像三座大山，壓得所有人喘不過氣。

朱一明和合肥，用十年時間把這三座山撞開了一道口子。

長鑫的上市，對中國半導體產業(yè)的意義無可估量。在最難的存儲領域，我們終于有了自己的選擇。

但作為投資者，需要分清兩件事。長鑫的產業(yè)價值是真實、巨大、長期的；長鑫的二級市場股價，短期可能嚴重透支、劇烈波動。對前者，應該致敬。對后者，應該保持理性。

朱一明用九年時間沒拿一分工資，賭出了一個萬億巨頭。合肥用十年時間傾城而托，賭出了一個產業(yè)生態(tài)。

這場賭局，他們已經贏了。至于二級市場上接下來的故事，那是另一場賭局了。

漲潮的時候別忘了潮水會退去。但即便潮水退去，那座叫長鑫的燈塔，已經穩(wěn)穩(wěn)立在了那里。