AI時代的降臨，殘酷地懲罰了那些只有技術而沒有場景的先驅，又嚴厲地考驗著那些擁有場景卻深陷舊有利益的霸主。

內容/謹歡

編輯/詠鵝

校對/莽夫

BAT這個說法，像一個被反復擦拭的舊瓷碗，還擺在桌面上，里面裝的早已不是同一鍋飯。

人們仍習慣將百度與騰訊相提并論，但若把兩家最新的財報擺在一起，這種并置更像一種時空錯位。

2026年第一季度，騰訊交出了單季營收1965億元、凈利潤756億元的答卷；百度同期的總營收是321億元，凈利潤34.45億元。

然而，日盈超過8億元的騰訊，市值卻在同期詭異地滑向了近一年來的最低點。百度的財報則呈現出另一種張力，AI相關業務收入占比首次過半，達到52%。

初看像是一次脫胎換骨的結構性勝利，但剝離這層技術敘事，底色卻是傳統搜索廣告的加速失血和整體凈利潤的持續萎縮。

占比過半，不是因為AI業務爆發到了天量，而是舊地基下沉得太快，將新業務的相對高度被動地抬了上來。

在AI這件事上，馬化騰和李彥宏久違地共享著同一種深水區的焦慮。兩位創始人都押注了全部的心智，試圖抓住那個足以掀翻牌桌的奇點。

然而，穿透發布會的演示視頻、模型參數的軍備競賽和一波接一波的媒體聲量，那個能真正顛覆舊世界的時刻，至今仍沒有到來。他們看到的，更多是成本的海嘯和商業化的迷霧。

區別只在于底盤的厚度。

騰訊的游戲、社交廣告和金融科技構筑了一個仍在溢出的利潤蓄水池。AI對它而言，是一場昂貴的遠航，即便船艙漏水，也能一邊進水一邊從容補漏，有足夠的浮力等待風暴過去。

而百度，賴以立命的搜索廣告，正被AI原生搜索和新流量入口不可逆地蠶食，這是它最后的本錢。當這塊老本真的變成歷史名詞，它手里握著的名為AI的浮木，擠不上新大陸，就可能直接沉沒。

Part.1

共赴星途

馬化騰的漏水船與李彥宏的突圍戰

近兩日，騰訊和百度先后發布了2026年第一季度財報。兩家公司的創始人都在談論AI，但咀嚼出來的味道，卻充滿了命運的參差。

李彥宏在財報中強調的是里程碑，AI已成為核心驅動力。AI云收入同比增長79%，GPU云收入同比增長184%。

他想讓外界相信，在這場波瀾壯闊的AI浪潮中，百度仍然穩坐主桌。

但這只是硬幣的一面。

硬幣的另一面，是作為中國大廠中最早喊出All in AI、最早發布大模型文心一言的探路者，百度的先發優勢并沒有轉化為市場勝勢，甚至在C端的肉搏戰中，已經掉出了第一梯隊。

在剛剛過去的2026年春節百億AI紅包戰中，百度也曾砸下5億元參與，但和對手們動輒數十億的投入相比，這筆錢幾乎聽不見回響。

字節的豆包借春晚互動，DAU一度沖上2億；騰訊的元寶長在微信的社交鏈上，抽紅包MAU破1.1億；阿里的千問借著請客免單活動，拉新超1億。

而文心App甚至走出了一條高開低走的曲線，月活從一季度逼近千萬，滑落到四季度幾近腰斬的517萬。

與李彥宏急于用“快”來證明自己的焦慮不同，橫亙在馬化騰面前的，是“慢”帶來的困境。

前幾日的股東大會上，馬化騰自嘲道：“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

為什么船會漏水？劉熾平一言直擊要害：“AI與互聯網最大的不同，在于‘智能’本身存在真實成本。”

互聯網巨頭們習慣了過去邊際成本趨近于零的無限DAU擴張神話，開發一個App，服務一萬人和一億人，服務器成本的增加微乎其微。但在AI時代，每一次大模型的推理、每一次長文本的生成、每一次智能體的任務執行，都在瘋狂燃燒GPU的算力和Token。

這就導致了一個商業悖論，C端用戶的付費意愿極低，而哪怕勉強收上一點包月費，也未必能覆蓋背后高昂的算力推理成本。傳統的"流量-廣告/增值"高毛利變現模型，被無情擊穿。

大廠們砸下重金換來的流量，由于無法形成商業閉環，資金順著算力的窟窿嘩嘩流失。

但面對同樣的“漏水”，騰訊和百度展現出了不同的命運抗體。

騰訊單季產出數百億的自由現金流，是馬化騰敢于抱怨“船速太慢”的底氣。

對騰訊而言，漏水只會讓財報的利潤率不那么完美，但絕不會導致沉船。它有足夠的資本去忍受百億級的試錯，在“站上去但坐不下去”的尷尬姿態里，慢慢等待AI底層技術與成本曲線的交叉點。

而這，恰恰是百度最絕望的地方。

兩位創始人的焦慮，表面上是同一個問題，他們都看到了終局，也都砸下了重金，重構了從底層算力到頂層應用的基礎設施——騰訊的混元Hy3與百度的昆侖芯+文心5.1，但AI起碼到目前為止，還沒有帶來預期中的突破。

再往深處看，盡管都在等風來，這兩艘船的命運卻截然不同，一艘是在富足的煩惱中尋找方向，另一艘則是在饑餓中掙扎求生。

AI對騰訊而言是錦上添花，對百度而言卻是救命稻草。

Part.2

騰訊的富貴病

太賺錢的舊業務，讓AI失去了革命性

騰訊面臨的問題從來不是缺錢，而是一種更奢侈的痛苦，浪費錢的自由。

一季度，騰訊營銷服務收入同比增長20%至382億元，本土市場游戲收入同比增長6%至454億元，企業服務收入同比增長20%，自由現金流567億元。

這是一個造血能力近乎滿格的盈利機器，增值服務與游戲依然在源源不斷地吐出現金。

那么，馬化騰口中那艘“漏水的船”，騰訊的AI，到底在干什么？

正如財報所展現的，騰訊的AI敘事已經進入業務兌現期，但它的兌現方式是用AI生成3D資產和動畫，延長《王者榮耀》等長青游戲的生命周期；用AI優化廣告推薦模型，讓微信朋友圈和視頻號的廣告轉化率更高；用AI賦能云服務，把Agent開發平臺賣給企業客戶。

本質上是用這個時代最先進的技術，去加固上個時代的圍墻。

資本市場對騰訊的冷淡，并非因為它做得不夠好，而是它做得太正確了。

騰訊Q1非國際財務報告準則經營盈利為756億元。若剔除新AI產品，即Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等產品，其非國際財務報告準則經營盈利為844億元。即一季度這些新產品合計拖累公司利潤約88億元。

對于騰訊而言，這88億不是終于有了夢想所產生的溢價，而是一份昂貴的保險，購買的是一種不被時代拋棄的確定性，而非一張通往未知新世界的單程票。

這便是騰訊富貴病的底層邏輯，它的場景密度既是鎧甲，也是軟肋。

微信、QQ、騰訊文檔、公眾號、小程序……這些高頻入口本身就是一張巨大的AI分發網絡。將AI塞進這些成熟的Skill中，通過小程序化、插件化來升級現有生態，是邊際效應最高、風險最低的商業選擇。

WorkBuddy之所以能迅速成為國內日活最高的AI辦公智能體，并非因為它比對手更具顛覆性，而是因為它直接長在了微信和騰訊文檔這兩塊肥沃的舊土上。它不需要證明自己，它只需要出現在那里。

騰訊選擇了最穩妥的防守反擊之路，將微信向AI任務操作系統（AIOS）演進。這是一條絕對不會輸的路，它能讓騰訊活得更久、賺得更穩。

但這也意味著，在AI原生時代，騰訊可能永遠無法誕生出那個純粹的、帶有攻擊性的新物種。

于是，馬化騰那句“站上去了但坐不下去”便有了更殘酷的注腳。不是船不夠好，而是這艘船上的每一塊甲板、每一根桅桿，都綁著舊世界的浮力。

它太有錢，太有場景，太害怕掀翻自己，于是所有本該刺向未來的刀刃，最終都被打磨成了防御工事上的一塊磚。

騰訊在富足中保持著清醒的乏味，用一種昂貴的平庸，去消解那場原本可能發生的、革掉自己命的AI革命。

Part.3

百度的絕境戰

護城河塌陷，新故事還沒講好

如果說騰訊是在富麗堂皇的宮殿里修補漏水的屋頂，那么百度則是在即將傾覆的孤島上建造飛船。

百度的情況要嚴峻得多，它不是吃老本，是連老本都快沒了……

2025年全年，百度總營收1291億元，同比下降3%，營收體量直接退回到2022年；歸母凈利潤56億元，同比下降76%，若剔除長期資產減值的影響，2025年歸母凈利潤為194億元，同比下降18.35%。

更糟糕的是，百度的傳統廣告業務正在加速失速，2025年第四季度傳統搜索廣告同比下滑26%，百度手機App月活跌至6.79億，連續兩個季度萎縮。

在小紅書、抖音、微信搜一搜的聯合圍剿下，那個曾經“百度一下，你就知道”的中文互聯網第一入口，已被切割得支離破碎。

搜索這門生意本身沒有死，只是百度不再擁有對它的獨家代理權。

舊城正在失守，而新長出來的AI業務，卻是一門異常艱難的苦生意。

李彥宏試圖告訴外界一個漂亮的故事，一季度AI業務收入占比首次過半，達到52%，AI云收入同比增長79%，標志著百度已成功轉型為AI基礎設施和AI應用平臺。

但剝開這層里程碑的外衣，內里袒露的是危險的財務置換，百度正在用一個低毛利的未來，替換一個高毛利的過去。

百度AI應用收入（百度文庫、百度網盤、數字員工、DuMate、秒噠等）僅25億元，環比下降10%；AI原生營銷服務收入（Agent和數字人驅動廣告營銷）23億元，環比下降15%。

最致命的不是體量大小，而是這兩個最接近C端的AI板塊同時環比下降，徹底暴露了百度在高頻用戶入口上的式微。

更深的裂縫藏在利潤端。根據摩根大通、交銀國際、東方財富證券等頭部機構測算，百度2025年傳統廣告業務毛利率約65%–67%，AI業務整體毛利率僅35%–40%。

當高毛利的基本盤加速萎縮，低毛利的AI新業務比例不斷攀升，即便收入結構看似在升級，利潤表卻在走低。

這便引出了一個生存拷問，騰訊可以忍受百億的AI投入試錯，而百度是否扛得住呢？

昆侖芯P800的萬卡集群驗證、文心大模型的迭代、蘿卜快跑的全球擴張……每一項都是一臺永不饜足的碎鈔機。

沒有了源源不斷的高毛利廣告輸血，李彥宏拿什么來打贏接下來的百模大戰、千模大戰？

更殘酷的對比在于生態位。當騰訊可以用場景密度反向哺育AI時，百度尷尬地發現，自己手里沒有幾張打得出去的牌。

沒有原生的、高頻的C端交易、社交或娛樂場景作為底座，文心大模型再強，也找不到一張足夠寬闊的網，把自己撒出去。

于是，百度只能把更多的籌碼推向B端和Robotaxi。蘿卜快跑在亞洲、中東與歐洲的持續落地、入選《Fast Company》全球最具創新力公司第二名……這些確實令人肅然起敬。

但改變不了Robotaxi賽道是一個漫長的、需要大量資金持續填補的重資產游戲的事實。

而百度最缺的，恰恰是時間，和足夠厚的安全墊。

Part.4

時代的判詞

手握場景者遲疑，手握技術者泣血

回顧中國互聯網狂飆突進的過往，BAT的解體不僅是市值的更迭，更是一整個商業時代的默然謝幕。

AI時代的降臨，殘酷地懲罰了那些只有技術而沒有場景的先驅，又嚴厲地考驗著那些擁有場景卻深陷舊有利益的霸主。

這是兩條完全不同的窄路，而百度和騰訊，恰好各站在一端。

百度這十余年的技術長征，帶著一層揮之不去的悲劇底色。All in AI的口號，李彥宏喊得比誰都早；文心一言的發布，也搶在了幾乎所有對手前面。

在技術棧上，百度至今仍是國內第一梯隊，但在商業的修羅場里，技術領先從來不是免死金牌。

一個最早看清了時代彼岸的人，卻找不到通往那里的路，這是百度困境中最刺痛的部分。

騰訊的算盤恰恰相反。馬化騰比誰都清楚，大模型不是萬能藥，真正的決勝點在于執行環境與Agent生態。

他不急于用AI去顛覆什么，只是張開微信這張遮天蔽日的網，把AI一點一點嵌進支付、社交和辦公的毛細血管里，哪怕吃老本也吃得如此穩當。

只是，這種穩當，在這個急需破壞性創新的AI時代，顯得有些乏味。因此，資本市場吝嗇于給出更高的估值。

以往，百度和騰訊在移動互聯網的船票爭奪戰中交鋒；眼前，在駛向AGI的風暴中，騰訊坐在頭等艙里抱怨航速太慢，而百度，正在底艙拼命地向外舀水，祈禱能撐到下一個黎明。

這是商業史上最真實的折疊，也是中國AI長卷中最深刻的隱喻。