中國自己的“海力士”，真的要來了！

2026年5月17日，長鑫科技更新科創(chuàng)板招股書，一季度營收508億元，同比增長719.13%；凈利潤330.12億元。

什么概念？

長鑫一季度凈利率高達(dá) 65%，無論是利潤規(guī)模還是凈利率，都遠(yuǎn)超“印鈔機(jī)” 貴州茅臺。

330.12億元的凈利潤，換算下來，相當(dāng)于每天凈賺 3.67 億元。作為 A 股“制造業(yè)之王”的 寧德時代 ，同期凈利潤也只有 227.37 億元。

這意味著，這家2016年才成立的中國公司，一旦上市，就將成為A股最賺錢的制造業(yè)企業(yè)。

最夸張的，還不是賺得多，而是它賺錢的速度。

截至2025年上半年這九年時間里，長鑫科技就虧掉了約408.6億元。就算2023和2024年，它還在巨虧。現(xiàn)在，它只用了一個季度，就幾乎把過去 9 年虧的錢全部賺了回來。

長鑫之所以突然“賺瘋了”，核心邏輯是AI剛需加供給斷層。

一臺傳統(tǒng)服務(wù)器可能只需要幾十GB內(nèi)存，但一臺AI服務(wù)器往往需要數(shù)百GB甚至TB級DRAM，對DRAM的需求翻了10倍不止。

與此同時，三星、SK海力士、美光又把大量產(chǎn)能轉(zhuǎn)向利潤更高的HBM，導(dǎo)致普通DRAM產(chǎn)能不足出現(xiàn)全球性缺貨。

結(jié)果就是，2025年下半年以來，DDR4部分產(chǎn)品價格半年暴漲635%，DDR5價格翻倍。而長鑫恰好卡在了這輪超級周期最核心的位置。

于是，這家長期被認(rèn)為“不可能成功”的中國DRAM公司，第一次真正進(jìn)入了全球存儲產(chǎn)業(yè)的核心利潤區(qū)。

今天，我們就拆解這家“中國海力士”。

10年時間，從0做到全球第四

很多人并不知道，DRAM可能是半導(dǎo)體行業(yè)里最難啃的硬骨頭之一。

DRAM 有點像后廚里廚師手邊的備菜臺。

真到炒菜的時候，沒人會每下一個配料，就跑一趟倉庫現(xiàn)拿，那菜根本做不出來。

CPU、GPU 也一樣。

我們平常說電腦有 16G 內(nèi)存、32G 內(nèi)存，本質(zhì)上說的就是 DRAM 的容量。真正正在計算的數(shù)據(jù)，都會先堆進(jìn) DRAM，方便隨時高速調(diào)用。沒有它，再強(qiáng)的 CPU、GPU 也無法高效工作。

對DRAM 廠商來說，真正決定競爭力的，是兩個指標(biāo)：制程和速率。

制程決定成本。

制程越先進(jìn)，單位面積里能塞進(jìn)的存儲單元越多，同一片晶圓能切出的芯片越多，單位成本就越低。對于高度標(biāo)準(zhǔn)化、價格周期波動極大的存儲行業(yè)來說，成本能力幾乎就是生死線。

目前，全球最先進(jìn)的 DRAM 制程大約已經(jīng)進(jìn)入 1β、1γ 這類 10nm 級別節(jié)點，三星、SK 海力士、美光處在最前沿。而長鑫目前大約推進(jìn)到 16nm 左右，屬于 1z 世代。

單看這個節(jié)點，長鑫和國際龍頭之間仍有差距，大約落后 2 到 3 代。

除了制程，另一個非常重要的指標(biāo)，是速率。

如果說制程決定廠商的成本能力，那么速率決定產(chǎn)品的性能體驗。速率越高，數(shù)據(jù)讀寫越快，對電腦、手機(jī)、服務(wù)器等終端設(shè)備來說，性能感知也越直接。

目前，長鑫的產(chǎn)品矩陣已經(jīng)覆蓋 DDR4、DDR5，以及 LPDDR4X、LPDDR5、LPDDR5X 等主流品類。其中，DDR5 最高速率已經(jīng)做到 8000MT/s，LPDDR5X 最高速率達(dá)到 10667MT/s。

這個水平已經(jīng)非常接近國際頭部廠商的公開高端規(guī)格。比如三星當(dāng)前公開的高端 DDR5 規(guī)格約為 8000MT/s，LPDDR5X 最高約為 10.7Gbps，也就是約 10667MT/s。

這意味著，長鑫雖然在制造端的先進(jìn)制程上，和三星、SK 海力士、美光仍有差距，但在終端產(chǎn)品最容易被感知的速率指標(biāo)上，已經(jīng)進(jìn)入全球第一梯隊。

總的來說，長鑫仍然與行業(yè)老大有著一定差距，但可千萬別小看長鑫了。要知道，長鑫 2019 年才開始量產(chǎn)DRAM。也就是說，它只用了幾年時間，就從一個新入場者，追到了距離國際龍頭只差幾代的位置。

這件事放在 DRAM 行業(yè)里，其實非常不容易。

因為過去幾十年，DRAM 幾乎是三星、SK 海力士、美光三家壟斷的生意，三家公司加起來的市占率超過90%。

原因很簡單，DRAM不僅拼技術(shù)，也拼錢。

DRAM 的技術(shù)核心高度圍繞制造工藝展開，因此行業(yè)里的主流玩家普遍采用 IDM 模式，也就是設(shè)計、制造、封裝測試等核心環(huán)節(jié)都要自己掌握。這意味著企業(yè)不僅要有研發(fā)能力，還要承擔(dān)巨額資本開支。

根據(jù)三星的數(shù)據(jù)，建設(shè)一座月產(chǎn)能 10 萬片的先進(jìn) DRAM 晶圓廠，起步投資就高達(dá) 150 億至 200 億美元。作為對比，北京大興機(jī)場的建設(shè)成本約為 112 億美元。

也就是說，一座先進(jìn) DRAM 工廠的投資，大致相當(dāng)于 1.5 到 2 座大興機(jī)場。

這還只是入場券。

更殘酷的是，存儲行業(yè)又是典型周期行業(yè)。一個完整周期往往只有 3 到 4 年，真正景氣上行的時間可能只有兩年左右。但即便行業(yè)下行，廠商也很難輕易停產(chǎn)。因為產(chǎn)線一旦停下來，設(shè)備折舊、人員、維護(hù)成本仍然存在，現(xiàn)金流壓力反而更大。

所以很多時候，DRAM 廠商明知道價格下跌，也不得不維持較高開工率，以攤薄成本、維持產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)。在長鑫跑出來之前，德國DRAM巨頭奇夢達(dá)以及日本爾必達(dá)先后倒下了。

而中國企業(yè)想切入這個行業(yè)，還要面對另一個更現(xiàn)實的限制：設(shè)備。

先進(jìn) DRAM 制程高度依賴 EUV 光刻機(jī)，但 EUV 長期對中國禁運(yùn)。長鑫很多時候只能依靠上一代 DUV 光刻設(shè)備，通過多重曝光等復(fù)雜工藝，把制程一步步往前推進(jìn)。

這也是為什么，長鑫一直被認(rèn)為是中國半導(dǎo)體里最難突破的項目之一。

而就是在DRAM這個極度資本密集、技術(shù)密集、周期殘酷，并且長期被三巨頭壟斷的行業(yè)里，長鑫硬生生地完成了從0到1的突破。

據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，按產(chǎn)能、出貨量和銷售額綜合計算，長鑫目前已經(jīng)成為中國第一、全球第四的 DRAM 廠商。

每天凈賺3.67億，中國A股最賺錢的硬科技公司

長鑫，正在成為中國最賺錢的硬科技企業(yè)之一。

2026 年一季度，公司單季凈利潤就達(dá)到 330.12 億元。要知道，2016 年成立到2025年上半年這九年時間里，長鑫科技就虧掉了約408.6億元。也就是說，公司只用了一個季度，就幾乎賺回了過去 9 年全部虧損。

換算下來，相當(dāng)于每天凈賺 3.67 億元，每小時凈賺 1528 萬元，每分鐘凈賺約 25 萬元。

更夸張的是，僅僅兩年前，它還完全是另一幅樣子。

2023 年，長鑫全年虧損 192.23 億元；2024 年繼續(xù)虧損 90.49 億元。但到了 2025 年，公司開始首次扭虧；2026 年則直接進(jìn)入利潤爆發(fā)階段。

如果按照公司給出的 2026 年上半年 660 億至 750 億元凈利潤指引測算，其全年利潤甚至有機(jī)會逼近千億元。

這個數(shù)字是什么概念？作為對比，寧德時代全年凈利潤約768 億元。

一旦完成上市，這意味著，短短兩三年時間，長鑫就從“國產(chǎn)替代燒錢項目”，變成了A股最賺錢的制造業(yè)公司。

而長鑫之所以突然“賺瘋了”，核心邏輯其實就是AI剛需+供給斷層。

先說需求端，過去互聯(lián)網(wǎng)時代，一臺普通服務(wù)器，對 DRAM 的需求可能只有幾十GB。

但到了 AI 時代，大模型訓(xùn)練和推理會瘋狂消耗內(nèi)存。一臺 AI 服務(wù)器，往往需要數(shù)百GB，甚至 TB 級 DRAM。

例如，NVIDIA 的 NVIDIA DGX H200 ，單臺就配置了 2TB DDR5 內(nèi)存，對 DRAM 的消耗量，已經(jīng)遠(yuǎn)超傳統(tǒng)服務(wù)器。

也就是說，AI正在把全球 DRAM 的需求量，拉到一個全新數(shù)量級。

但另一邊，供給卻出了問題。

過去兩年，三星、SK 海力士、美光等巨頭，開始集體把產(chǎn)能轉(zhuǎn)向利潤更高的HBM。

HBM本質(zhì)上也是DRAM，但它更像 GPU 專用的“高速緩存”，主要服務(wù) AI芯片。而 DDR4、DDR5 這類通用 DRAM，則更像整個 AI 服務(wù)器的“系統(tǒng)內(nèi)存”。

但問題在于，HBM 和普通 DRAM，很多時候共用同一套產(chǎn)線資源。而HBM又特別“吃產(chǎn)能”。生產(chǎn)一顆 HBM，往往要消耗數(shù)顆普通 DRAM 的晶圓資源。

于是，全球 DRAM 巨頭為了追逐 HBM 的高利潤，開始大量削減傳統(tǒng) DDR4、DDR5 的供給。

結(jié)果就出現(xiàn)了一個很微妙的局面：

AI 越爆發(fā)，市場對通用 DRAM 的需求越大；但全球真正愿意生產(chǎn)普通 DRAM 的廠商，卻越來越少。

供需缺口迅速被拉大。從2025年下半年開始，DRAM 價格進(jìn)入暴漲階段。

2025年至今 DRAM 價格走勢圖

資料來源：招商證券

根據(jù) CFM 數(shù)據(jù)，DRAM 指數(shù)從 2025 年 9 月的 872.12，一路漲到 2026 年 5 月的 3945.39，漲幅超過 350%。

在這波上漲行情里，長鑫成了最大受益者。因為當(dāng)全球巨頭都在轉(zhuǎn)向 HBM時，長鑫的大部分新增產(chǎn)能，仍然集中在DDR4、DDR5等通用 DRAM。

而且過去幾年，它的產(chǎn)能還在持續(xù)爬坡。從 2021 年月產(chǎn)約 6 萬片晶圓，到 2025 年底接近 28 萬片。

于是，一個極其戲劇性的事情發(fā)生了。

全球傳統(tǒng) DRAM 供給突然緊缺，而長鑫手里，剛好握著正在快速擴(kuò)張的通用 DRAM 產(chǎn)能。價格暴漲 + 產(chǎn)能釋放，兩件事疊加，最終直接把長鑫的利潤推向“核爆”級增長。

存儲，還是周期股嗎？

今年以來，存儲行業(yè)正在經(jīng)歷一輪超級牛市。

反映在股價層面，SK海力士股價從年初的651000韓元漲到1976000韓元，累計上漲約203.5%；三星從119900韓元漲到275500韓元，累計上漲約129.8%；而美光則從年初的285.41美元漲到698.74美元，漲幅約144.8%。

這背后除了業(yè)績催化外，還有另一個原因是，存儲估值方式的變化。

過去幾十年，由于盈利不穩(wěn)定，存儲一直被當(dāng)成典型周期股，通常用市凈率PB的方式去估值。

但根據(jù)大摩小摩的說法，現(xiàn)在這個邏輯可能要變變了。

而改變邏輯的關(guān)鍵，就是長期供貨協(xié)議，也就是LTA。

最近兩年，一個明顯的趨勢是，AI 客戶正在和存儲廠商簽更長期、更強(qiáng)約束力的供貨協(xié)議。

買方想提前鎖住供應(yīng)，而賣方想提前鎖住訂單和價格。

換言之，過去存儲行業(yè)是先擴(kuò)產(chǎn)、再等需求這樣的備貨式生產(chǎn)，也就是make to stock（先擴(kuò)產(chǎn)、再賣貨）。而現(xiàn)在開始變成先拿訂單、再決定要不要擴(kuò)產(chǎn)的按單式生產(chǎn)，也就是make to order（以銷定產(chǎn)）模式。

這意味著，如果LTA真把未來三到五年的量和價都鎖住，那么存儲盈利的可預(yù)測性就會變強(qiáng)，周期性因子也會被削弱。

當(dāng)然，現(xiàn)在就斷言“存儲周期已經(jīng)消失”，可能還為時尚早。

但至少有一點已經(jīng)越來越清晰：AI 正在第一次讓存儲，從過去單純的“電子工業(yè)原材料”，逐漸變成一種真正意義上的“算力基礎(chǔ)設(shè)施”。

文/元元

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