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問道者 | 杜一用
盡管控股股東漳州國企九龍江集團貸款完成了增持計劃，片仔癀還是沒有止住股價的跌跌不休。20天時間，股價又從161元跌到了128元。實際上，九龍江集團在高處質押的股票第二年就穿倉了。
片仔癀5月1日發布了增持結果公告，從2月1日起，本計劃在6個月內完成的增持任務，提前到4月30日就完成了。九龍江集團出動資金將近5個億，增持了片仔癀大約317萬股股票。這筆資金只有5000萬元是自己的，有4.5個億來自于漳州工行三年期專項貸款。為了這次增持，控股股東加了9倍杠桿。
控股股東增持的原因表述幾乎千篇一律，“基于對未來持續發展的信心和長期投資價值的認可”。片仔癀有獨家保密配方，在持續性和長期投資上大概率不會有什么問題。這次貸款利息大約2.25%，公司每年分紅可以達到3%，表面上算還可以凈賺0.75%利差，是一筆劃算且穩妥的買賣。
但增持后依然疲軟的股價，暴露了控股股東的可能意圖。
漳州國資目前有三筆股票質押融資，主體包括漳州九龍江集團、交通發展集團和城投集團，三家公司質押的股份總數是10.65%，九龍江集團最多，質押了9.73%股份共5868萬股。九龍江集團目前持有片仔癀51.5%股份，質押的只是其中一小部分。
九龍江集團這5868萬股股票質押的時間有10年了。第一次質押發生在2015年9月，質押給人保資本。現在回頭去看，第一次質押差不多押在了片仔癀這波牛市行情的起點，當時股價不到20元。2021年底，九龍江集團給這筆股權重新辦理了解除再質押登記。
第二次質押表面上看是借新還舊，實際上是九江集團擴大融資，在股價差不多接近峰值的時候又把股票押了出去。沒幾天工夫，片仔癀股價創下了477元的歷史新高。
按照專業評估，九龍江集團第二次質押股價的預警線大概是376元，平倉線是329元。
在股價高點質押融資是把雙面刃，好處是可以拿到更多的資金，壞處是股價如果往下走，很可能被強制平倉。九龍江集團第二次質押正好趕上片仔癀股價從峰值回調階段，并且到現在幾乎都沒有回過頭。到此次增持前，片仔癀股價在200元上下徘徊，已經較平倉線又下跌了將近40%。到現在，由于股價繼續大幅下挫，距離平倉線又幾近腰斬。
所幸，質押股票只占到九龍江集團持有股份不到20%。或許覺得風險可控，質押股票一直沒有被強制平倉。
但國有資產是講保值增值的。片仔癀市值最高時將近3000億，現在市值不到800億。不僅質押的股票成了隨時可能潰堤的堰塞湖，最近增持的股票也像用來堵住缺口的沙子，轉眼間又被洪水沖走了一大截。顯然，股價走向背離了控股股東增持的初心。
股價是市場信心體現。
2025年年報和今年第一季報交出的成績單，可能讓投資者選擇了用腳投票。2025年營收下降17%，凈利潤下降27%，這是片仔癀上市以來第一次營收和利潤雙降。今年第一季度繼續下滑，營收下降了13%，凈利潤下降了26%。更讓市場驚詫不已的是，經營性現金流2024年13.14億元，到2025年只剩下7702萬元，縮水了9成多。這意味著，2025年片仔癀將近22億元的凈利潤，只是紙上富貴。
消費市場進一步印證了片仔癀股價走勢。2004年到2023年，片仔癀公司19次提價，一粒片仔癀的成本從幾十元被推到了760元的神壇。2021年黃牛狂歡，又把片仔癀的市場價推向了1600元的荒誕巔峰。然而只是兩年便峰回路轉，現在連600元都賣不動了。
普通股民“借錢炒股”會被人罵作瘋子。質押融資和貸款炒股本質上都是在加杠桿，股價如果“永遠上漲”，九龍江集團的質押股票就不會有被平倉的壓力。可眼下尷尬了，增持后的股價并沒有跟著自己的意愿走，眼下，九龍江集團的質押融資和貸款炒股雙雙面臨壓力。
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