來 源丨財(cái)通社

撰文 | 文希

5月20日，港股市場里，一家AI公司和一家電影公司，牽起了手。

這場合作，表面上看是“AI+影視”的新故事，但拆開來看，更像是兩家公司在各自焦慮里的彼此借力。

一邊，是急著證明自己商業(yè)化能力的范式智能(06682.HK)；另一邊，則是長期虧損、現(xiàn)金流承壓的歡喜傳媒(01003.HK)。

當(dāng)天早間，范式智能公告稱，公司已于5月19日盤后與歡喜傳媒簽訂戰(zhàn)略合作及合資框架協(xié)議。

雙方計(jì)劃在影視創(chuàng)作、互動文娛、游戲開發(fā)、知識產(chǎn)權(quán)周邊衍生等領(lǐng)域方面建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并擬成立合資企業(yè)。

市場上最不缺跨界合作官宣，但這一次，雙方顯然不只是停留在講故事。

因?yàn)闅g喜傳媒要花錢買服務(wù)，范式智能也要掏錢入股。

1

AI與影視的聯(lián)姻

從公告內(nèi)容看，雙方計(jì)劃中的合作已經(jīng)細(xì)到具體業(yè)務(wù)層面。

歡喜傳媒負(fù)責(zé)提供影視數(shù)據(jù)，包括用于模型訓(xùn)練的內(nèi)容素材；范式智能則負(fù)責(zé)推進(jìn)影視領(lǐng)域大模型和代理的研發(fā)，以及應(yīng)用程序接口(API)服務(wù)輸出。

除了利用AI技術(shù)完成影視內(nèi)容的聯(lián)合制作外，雙方未來還將攜手進(jìn)行相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的衍生開發(fā)，并開展數(shù)字人演員開發(fā)及演員經(jīng)紀(jì)、AI仿真人劇集、互動影游等。

合作中最引人注意的，是一項(xiàng)金額不小的API采購協(xié)議。

公告顯示，范式智能全資附屬公司Phancy International Limited已經(jīng)與歡喜傳媒簽訂首份大模型API服務(wù)協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，范式智能將在未來兩年內(nèi)向歡喜傳媒提供大模型API服務(wù)，總價(jià)2000萬美元，約合1.57億港元。

而且，歡喜傳媒需要在收到付款通知書之日起5個(gè)工作日預(yù)付這筆費(fèi)用。

更大的想象空間，還在后面。

雙方約定，自戰(zhàn)略合作及合資框架協(xié)議生效后三年內(nèi)，歡喜傳媒基于Token消耗向范式智能支付的總目標(biāo)服務(wù)金額預(yù)計(jì)不低于2億美元，約合15.7億港元。

對于一家全年收入才突破70億元的AI公司而言，這個(gè)單子不小。

過去兩年，中國AI行業(yè)一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的問題，就是模型很多，付費(fèi)客戶太少。

尤其是大模型進(jìn)入燒Token階段后，資本市場越來越關(guān)注：到底誰愿意長期付費(fèi)？誰能形成穩(wěn)定調(diào)用？

而AI影視恰好是一個(gè)天然的Token高消耗場景。

從劇本生成、分鏡設(shè)計(jì)、后期特效，到數(shù)字人、虛擬演員，再到互動影游，都需要高頻調(diào)用AI能力。

范式智能顯然想把歡喜傳媒，做成一個(gè)行業(yè)樣板。

除了業(yè)務(wù)合作，范式智能還直接下場入股。

根據(jù)公告，Phancy International將以0.275港元/股的價(jià)格，認(rèn)購歡喜傳媒7.31億股新股，總金額約2.01億港元。

這個(gè)價(jià)格與歡喜傳媒5月19日收盤價(jià)一致，但較此前5個(gè)交易日平均收盤價(jià)溢價(jià)約10.44%。

認(rèn)購?fù)瓿珊螅妒街悄軐⒊钟袣g喜傳媒約14.30%的股份，成為后者最大單一股東。

同時(shí)，知名導(dǎo)演寧浩及徐崢、歡喜傳媒前主席董平、嗶哩嗶哩(09626.HK，BILI.US)、貓眼娛樂(01896.HK)的持股比例將分別降至8.57%、7.87%、6.42%、4.06%。

得注意的是，就在一個(gè)月前，歡喜傳媒剛剛完成另一輪融資。

2026年4月21日，歡喜傳媒向C River Limited發(fā)行新股及認(rèn)股權(quán)證，所得款項(xiàng)凈額總計(jì)約2.25億港元。

C River背后，則是曾任摩根士丹利中國投行部執(zhí)行董事、于2016年加入沄柏資本的陳榮。

短時(shí)間內(nèi)再次配股融資，也從側(cè)面反映出歡喜傳媒當(dāng)前的資金壓力。

畢竟，影視行業(yè)本就是典型的高投入、長周期行業(yè)。

而在過去幾年電影市場波動、線上娛樂競爭加劇背景下，歡喜傳媒的日子并不輕松。

因此，這次合作里，歡喜傳媒要的顯然不只是錢。

它更希望借助范式智能的AI能力，給自己找到新的增長故事。

2

都在虧損

范式智能原名“第四范式”，由上海交大畢業(yè)生戴文淵于2014年創(chuàng)辦，最初專注于企業(yè)軟件的垂直模型。

但大模型浪潮爆發(fā)后，原有商業(yè)邏輯開始受到?jīng)_擊。

過去一年，戴文淵大刀闊斧進(jìn)行改革，不僅將公司更為現(xiàn)名，還重構(gòu)了業(yè)務(wù)體系，形成AI Platform(主打PaaS)、API(基于Token邏輯)以及Agentic AI(按結(jié)果付費(fèi))“三駕馬車”。

而歡喜傳媒這樣的客戶，正是范式智能希望拿下的典型行業(yè)案例。

從這個(gè)角度看，歡喜傳媒的重要性并不只是2億美元潛在合同。一旦做好了，它將成為范式智能在AI影視領(lǐng)域的一塊招牌。

更何況，范式智能如今還有現(xiàn)實(shí)壓力。

2023年9月初，即范式智能港股上市前夕，戴文淵曾與博裕投資、春華資本相關(guān)方簽署對賭協(xié)議。

協(xié)議要求，公司需在2026年9月28日前完成A股上市，估值不低于75億美元，且A股發(fā)行規(guī)模不低于發(fā)行后總股本的10%。

否則，投資方有權(quán)要求戴文淵個(gè)人回購股份。

3月25日，范式智能在北京證監(jiān)局完成A股上市輔導(dǎo)備案。而截至5月20日收盤，范式智能總市值僅174.52億港元，折合約22.28億美元，與75億美元估值目標(biāo)仍有明顯差距。

因此，范式智能過去一年不斷強(qiáng)化“平臺化”“商業(yè)化”“產(chǎn)業(yè)化落地”等標(biāo)簽，并不難理解。

好消息是，公司盈利情況正在改善。2025年，范式智能實(shí)現(xiàn)營收71.35億元，同比增長35.6%。

雖然歸母凈利潤仍虧損2626.6萬元，但經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤達(dá)到1784.2萬元，標(biāo)志著公司首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。

相比之下，歡喜傳媒的問題則更傳統(tǒng)。這家公司本質(zhì)上仍是一家典型“爆款驅(qū)動型”影視公司。

2015年，資本大佬董平拉來寧浩、徐崢入主21控股，并將其改名為歡喜傳媒，借殼登陸港股。

隨后，公司打造出一套頗具特色的“導(dǎo)演合伙人制”，通過給導(dǎo)演股份，把導(dǎo)演與公司利益深度綁定。

這些年，歡喜傳媒聚集了張藝謀、陳可辛、王家衛(wèi)、顧長衛(wèi)、賈樟柯等一批知名導(dǎo)演。

《我不是藥神》、《瘋狂的外星人》、《滿江紅》等熱門影片，也都曾給公司帶來高光時(shí)刻。

尤其是2023年的《滿江紅》。這部由張藝謀執(zhí)導(dǎo)、沈騰與易烊千璽主演的春節(jié)檔電影，最終斬獲45.44億元票房。

不過，影視行業(yè)的不確定性太大。

過去10年里，歡喜傳媒只有2019年和2023年實(shí)現(xiàn)盈利，其余年份均處于虧損狀態(tài)。2016年至2025年，公司累計(jì)虧損超過29億港元。

這意味著，歡喜傳媒幾乎始終活在“下一部爆款什么時(shí)候出現(xiàn)”的壓力里。而AI，至少給了它一個(gè)新的方向。

雖然目前AI視頻的發(fā)展仍處于早期階段，但資本市場顯然愿意為“AI+內(nèi)容”的故事提供更多想象空間。

5月20日早盤，歡喜傳媒股價(jià)一度暴漲超過45%，最高觸及0.4港元。但隨后股價(jià)回落，截至收盤該股跌超7%，公司總市值11.18億港元。

事實(shí)上，基于多年虧損業(yè)績，歡喜傳媒的股價(jià)近年長期低于1港元，是港股市場上眾多“仙股”中的一員。

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