這一年多來，A股給所有參與者上了一堂極為殘酷的課。

2025年，上證指數(shù)全年上漲18.41%，但中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示81.1%的散戶虧損，人均虧2.1萬元。進(jìn)入2026年，劇情非但沒有反轉(zhuǎn)，反而更加極端——前四個月，全市場79%到81%的散戶繼續(xù)虧損，人均虧損依然在2.1萬元附近，平均收益率是刺眼的負(fù)23.6%。

指數(shù)在漲，賬戶在縮，這種撕裂感足以讓任何一個身處其中的人陷入自我懷疑。

這到底是一輪怎樣的行情？結(jié)論很清楚：這是一輪指數(shù)級牛市，但更是一輪典型到極致的結(jié)構(gòu)市。一邊是科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)歷史新高，一邊是金融、消費(fèi)、醫(yī)藥跌跌不休，兩個世界冰火兩重天。散戶扎堆的恰恰是被牛市遺忘的角落，虧損便成了群體性宿命。但，這不等于方向錯誤，只是風(fēng)格未到。

只看寬基指數(shù)，2026年以來到5月20日，科創(chuàng)100漲了36.87%，科創(chuàng)50漲了36.29%，創(chuàng)業(yè)板指漲了22.43%，中證1000、中證500的漲幅也都在15%以上，連上證指數(shù)都有4.87%的正收益，說是牛市毫不為過。

然而翻開申萬一級行業(yè)指數(shù)，同一張表格里展現(xiàn)的卻是完全割裂的兩個世界：通信漲了49.77%，電子漲了45.71%，綜合、建筑材料、機(jī)械設(shè)備都有百分之二三十的漲幅，整個科技加制造的鏈條熱氣騰騰。

而另一端，非銀金融跌了15.15%，商貿(mào)零售跌15.65%，銀行跌7.44%，食品飲料跌8.37%，醫(yī)藥生物跌3.93%，農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理的跌幅也都在十個點(diǎn)以上。

漲的猛漲，跌的猛跌，中間幾乎沒有過渡帶。在這樣的極致分化下，超八成散戶虧錢，表面看違和，細(xì)想?yún)s幾乎是必然。

大多數(shù)散戶的買入習(xí)慣，在潛意識里高度統(tǒng)一：逢低買入，越跌越買，而且天然傾向于買自己看得懂、生活中能接觸到的公司。銀行、保險、券商、超市、白酒、牛奶、創(chuàng)新藥，這些行業(yè)耳熟能詳，商業(yè)模式好像也容易理解，于是賬戶里慢慢就堆滿了金融、消費(fèi)、零售和醫(yī)藥。

這些方向，放在過去多年的經(jīng)驗里曾是穩(wěn)穩(wěn)的幸福，但偏偏在這一輪牛市里被徹底遺忘，成了下跌重災(zāi)區(qū)。持續(xù)下跌中又不斷補(bǔ)倉，越補(bǔ)倉位越重、虧損越深，一邊看著指數(shù)熱鬧，一邊自己的賬戶不斷縮水，這種煎熬只有身在其中才懂。

但這么做真的是錯的嗎？

如果只看凈值變化，當(dāng)然是錯的，虧了就是虧了。可如果把視角拉到整輪牛市的終局再回頭看，一時的虧損未必等于持續(xù)的虧損。市場風(fēng)格從來不在一根直線上奔跑到終點(diǎn)，它會在極度分化后重新尋找均衡。被市場遺忘在角落里的價值股，一旦風(fēng)格回轉(zhuǎn)，修復(fù)的速度也往往超乎想象。

最怕的不是現(xiàn)在的浮虧，而是在底部被反復(fù)折磨后徹底認(rèn)輸，一邊割掉深跌的金融消費(fèi)，一邊紅著眼追進(jìn)已經(jīng)翻倍的科技龍頭，試圖一把撈回?fù)p失。這種做法一旦遇上熱門板塊的正常調(diào)整，很容易剛割完就踏空，剛追進(jìn)就被套，形成兩頭挨打的惡性循環(huán)。

回到買入時的初心，格外重要。

當(dāng)初買那些銀行、食品飲料、醫(yī)藥股，是基于它們有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，有可見的護(hù)城河，還是僅僅因為跌多了覺得便宜？如果是前者，公司的基本經(jīng)營并沒有因為這四個月的市場偏好而發(fā)生根本性惡化，那其實(shí)什么都沒有改變，改變的只是市場先生的報價和情緒。只要商業(yè)邏輯沒被顛覆，價值總有被重新定價的一天。而在最寒冷的時刻丟掉籌碼，就等于把浮虧永久刻成了真實(shí)虧損。

其實(shí)，把這輪行情里沒賺到錢完全歸咎于散戶的水平，是有失公允的。

去看看那些信奉價值投資的知名基金經(jīng)理，很多人今年以來的業(yè)績同樣慘淡，甚至也是虧損狀態(tài)。他們不是不懂研究，不是不會看報表，只是在這一段行情里，市場慷慨獎賞的是高景氣度和敘事想象空間，而不是低估值和穩(wěn)定分紅。能說這些摸爬滾打十幾年的基金經(jīng)理水平都很差嗎？無關(guān)水平高低，只是他們選擇相信什么、堅持什么罷了。

所以，本輪牛市中超八成散戶虧錢這個扎眼現(xiàn)象，固然有散戶自身越跌越買、偏愛熟悉行業(yè)等操作習(xí)慣的影響，但更深層的原因，還是這輪結(jié)構(gòu)性行情演繹得太過極端。它把市場切割成了熱火朝天和冷入骨髓兩個世界，而大多數(shù)散戶恰好站在了冷的那一面。

這不意味著他們的底層認(rèn)知就一定是錯的，更不代表應(yīng)該徹底否定自己的體系去追逐熱點(diǎn)。盈虧同源，每個人終究只能賺到自己真正相信的那部分錢。眼下能做的，是誠實(shí)地問自己當(dāng)初買入的邏輯有沒有被破壞，如果答案是否定的，那么堅守本身不是固執(zhí)，而是一種選擇，無關(guān)對錯！