趙偉、賈東旭、侯倩楠（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

摘要

事件：5月20日，財政部公布2026年1-4月財政收支情況。1-4月，全國一般公共預算收入83404億元；全國一般公共預算支出94809億元，同比增長1.3%。

核心觀點：廣義財政收支延續收入企穩、支出放緩態勢，傳統基建類支出收縮

4月廣義財政收支延續收入企穩、支出放緩的“背離”態勢，未呈現出“逆周期”。4月廣義財政收入同比2%，而廣義支出同比延續回落至-7.3%。財政支出延續放緩，這在宏觀數據上直接印證了4月基建投資（當月同比回落12.5個百分點至-5.9%）的降溫 。結合4月經濟數據呈現出一定的結構性“滯漲”特征 ，二季度財政政策或同時面臨更強穩增長訴求。

土地財政退坡仍是地方財政“逆周期”發力的核心掣肘之一。4月一般財政收入同比增長6.7%，稅收維持8.2%的較高增速。相比之下， 4月政府性基金收入降幅走闊至-26.4%，這與4月房地產開發投資數據相印證，均指向土地財政退坡仍是地方財力的核心掣肘之一。

財政支出結構上向科技類支出傾斜，傳統基建受制于“清欠”與財政撥付放緩而明顯收縮。4月一般財政支出同比-3.2%，基建類支出（農林水、城鄉社區等）顯著降溫。這與經濟數據中狹義基建投資當月同比大幅下行12.7個百分點相互印證，其背后是清繳欠款類政策加碼拖累國企投資，以及財政資金撥付放緩的共同結果。財政科技類支出相對保持韌性，增速及占比均有提升。

基建類支出繼續降溫，地方政府性基金支出是廣義支出放緩的核心拖累。4月一般財政中，城鄉社區、農林水等基建相關支出增速較3月大幅下降。同時，4月政府性基金支出同比達-20.8%，主要受地方政府性基金支出（同比-22.2%）拖累。央地財政支出增速分化，背后或是緣于地方化債嚴監管，地方優質項目儲備不足以及地方財政資金撥付較慢等。

內外部擾動下，全年經濟或呈現“N型”修復，二季度穩增長仍需依賴財政支出提速與貨幣協同擴內需。前期消費一定程度“透支”，疊加高油價成本壓力沖擊與清欠政策擾動，二季度經濟增長或承壓。隨著4月以來超長期特別國債啟動發行與新增專項債迎來高峰，增量財政資金或亟需加大對地方財力支持、緩解地方財力約束。同時，財政貨幣或需加大協同，助力穩投資和促消費。

常規跟蹤：一般財政收入維持韌性，政府性基金收支均明顯放緩

廣義財政收入增速放緩，政府性基金收入延續低迷。2026年4月廣義財政收入同比2%，較3月增速回落1.3個百分點；其中，政府性基金收入延續低迷，同比-26.4%，一般財政收入維持韌性，同比6.7%。從預算完成度看，2026年4月廣義財政收入預算完成8.4%，高于過去五年平均的7.8%，與2025年同期水平持平。

一般財政支出及政府性基金支出均放緩，廣義財政支出增速延續下滑。2026年4月，廣義財政支出同比-7.3%，較3月降幅走闊4.8個百分點；其中，一般財政支出同比-3.2%，較3月增速下降個4.2百分點；政府性基金支出同比-20.8%，較3月支出增速下滑超6.5百分點。2026年4月廣義財政支出預算完成6%，低于過去五年平均支出進度6.3%。

風險提示

政策變化超預期，經濟變化超預期

報告正文

事件：5月20日，財政部公布2026年1-4月財政收支情況。1-4月，全國一般公共預算收入83404億元；全國一般公共預算支出94809億元，同比增長1.3%。

一、 財政為何沒能“逆周期”？

4月廣義財政收支延續收入企穩、支出放緩的“背離”態勢，未呈現出“逆周期”。4月廣義財政收入同比2%，而廣義支出同比回落至-7.3%。4月財政支出延續放緩，在宏觀數據上直接印證了4月基建投資（當月同比回落12.5個百分點至-5.9%）的大幅降溫 。結合4月社零、工增與投資等核心經濟指標走弱，宏觀經濟呈現出一定的結構性“滯漲”特征 ，財政政策在二季度或面臨復雜的外部環境與穩增長訴求。（詳見《》）

土地財政退坡仍是地方財政“逆周期”發力的核心掣肘之一。4月一般財政收入同比增長6.7%，稅收維持8.2%的較高增速。而4月社零及工業增加值數據顯示，部分商品價格變動與前期透支效應一定程度拖累可選消費，石化鏈等中下游行業受高油價供給沖擊顯著，消費稅及企業所得稅后續增長或承壓。同時，4月政府性基金收入降幅走闊至-26.4%，與4月房地產開發投資情況相印證，均指向土地財政退坡仍是地方財力的核心掣肘之一。

財政支出結構上向科技類支出傾斜，傳統基建受制于“清欠”與財政撥付放緩而明顯收縮。4月一般財政支出同比-3.2%，其中，基建類支出（節能環保、城鄉社區等）顯著降溫。這與經濟數據中基建投資當月同比大幅下行12.5個百分點相互印證，其背后是清繳欠款類政策加碼拖累國企投資，以及財政資金撥付放緩的共同結果。相對而言，財政科技支出保持了韌性，這也映射在產業端，4月計算機通信生產繼續回升。

基建類支出顯著降溫，地方政府性基金支出是廣義支出放緩的核心拖累。4月一般財政中，節能環保、城鄉社區、農林水等基建相關支出增速較3月分別大幅下降近15、超11、超7個百分點。同時，4月政府性基金支出同比達-20.8%，降幅較3月走闊6.5個百分點。這種下滑主要受地方政府性基金支出（同比-22.2%）拖累，而中央政府性基金支出同比則高達25.3%。央地財政支出增速分化，背后或是緣于地方化債嚴監管，地方優質項目儲備不足以及地方財政資金撥付較慢等。

展望后續，內外部擾動下，全年經濟或呈現“N型”修復，二季度穩增長仍需依賴財政支出提速與貨幣協同擴內需。高油價成本壓力、海外生產走弱沖擊中游出口，疊加國內房企融資壓力加大與清欠政策擾動，二季度經濟增長或承壓。在此背景下，隨著4月以來超長期特別國債啟動發行與新增專項債迎來高峰，增量財政資金或亟需加大對地方財力支持、緩解地方財力約束。同時，財政貨幣政策協同或需加碼，助力穩投資和促消費。

二、常規跟蹤：政府性基金收支均明顯放緩

廣義財政收入增速放緩，政府性基金收入延續低迷。2026年4月廣義財政收入同比2%，較3月增速回落1.3個百分點；其中，政府性基金收入延續低迷，同比-26.4%，一般財政收入維持韌性，同比6.7%。從預算完成度看，2026年4月廣義財政收入預算完成8.4%，高于過去五年平均的7.8%，與2025年同期水平持平。

政府性基金收入延續降幅走闊，預算完成度低于過去五年同期平均水平。2026年4月，政府性基金收入同比-26.4%，較3月降幅走闊個9.7百分點；其中，地方國有土地出讓收入同比增速-34.8%，較3月降幅收窄12.2個百分點。2026年4月政府性基金收入預算完成度為4.2%，低于2025年同期的5.3%和過去五年同期平均的4.9%。

稅收收入支撐下，一般財政收入維持韌性。2026年4月，一般財政收入同比6.7%，較3月增速小幅回落0.2個百分點；稅收收入增速維持較高水平，4月同比8.2%，；非稅收入增速明顯下滑，4月同比-5.3%。2026年4月，國內增值稅、企業所得稅均邊際回暖，當月同比分別較3月提升3.9個百分點、21.9個百分點，達9.4%、8.2%。個人所得稅在3月大幅高增后回落，4月同比21.2%；剔除基數影響，4月同比14.9%，較3月提升5.5個百分點。2026年4月一般財政收入預算完成9.9%，高于過去五年同期平均的8.8%。

一般財政支出及政府性基金支出均放緩，廣義財政支出增速延續下滑。2026年4月，廣義財政支出同比-7.3%，較3月降幅走闊4.8個百分點；其中，一般財政支出同比-3.2%，較3月增速下降個4.2百分點；政府性基金支出同比-20.8%，較3月支出增速下滑6.5百分點。2026年4月廣義財政支出預算完成6%，低于過去五年平均支出進度6.3%。

一般財政支出分項中，衛生健康、社保就業、節能環保相關支出明顯加快。2026年4月，一般財政支出同比-3.2%，較3月增速下降4.2個百分點。支出分項中，衛生健康、科學技術相關支出相對加快，當月支出同比分別為8.8%、2.3%。基建類支出增速有所回落，節能環保支出增速城較3月下降近15個百分點，城鄉社區支出增速較3月下降超11個百分點，農林水支出增速較3月下降超7個百分點。從支出占比來看，科學技術、債務付息支出占比提升，分別較3月提升0.5、0.2個百分點。2026年4月一般財政支出預算完成度為6.5%，低于過去五年同期平均水平6.8%。

政府性基金支出增速下滑，主因地方政府性基金支出拖累。2026年4月政府性基金支出同比達-20.8%，較3月增速下滑6.5個百分點。政府性基金支出下滑主因地方拖累，地方政府性基金支出4月同比-22.2%，相比之下，中央政府性基金支出同比達25.3%。從預算完成度看，2026年4月政府性基金支出預算完成度4%，低于過去五年同期平均的4.8%以及2025年同期的5.1%。

風險提示

1）經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。

2）政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。