盈利邏輯動搖。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

風(fēng)云君梳理了景津裝備（603279.SH）近期的財報與公告，發(fā)現(xiàn)如果僅僅羅列一季報和年報的數(shù)據(jù)，很容易忽視這家壓濾機(jī)“隱形冠軍”當(dāng)下所面臨的真正困境。

目前的景津裝備，基本盤正在經(jīng)受嚴(yán)峻考驗(yàn)，這不僅是簡單的周期回調(diào)，更是核心盈利邏輯的動搖。

業(yè)績底色：昔日“現(xiàn)金牛”深陷價格戰(zhàn)泥潭

我們要看清的第一點(diǎn)是，景津裝備現(xiàn)在面臨的是“賣不上價、賺不到錢”的危機(jī)。

從最新數(shù)據(jù)來看，2026年一季報顯示，公司營業(yè)收入13.6億元，同比下降3.5%；歸母凈利潤1.2億元，同比下降26.0%。

在此之前，公司業(yè)績已連續(xù)兩年下滑。2025年全年，營收為58.2億元，同比下降5.1%；而歸母凈利潤為5.2億元，同比降幅高達(dá)38.6%。

利潤降幅呈現(xiàn)出數(shù)倍于營收降幅的斷崖式下跌。風(fēng)云君認(rèn)為，這背后暴露出公司過渡依賴新能源等單一高增長賽道的后遺癥。

景津裝備的主業(yè)是固液分離設(shè)備，核心產(chǎn)品是壓濾機(jī)，應(yīng)用在礦物及加工、環(huán)保、化工、新能源、新材料、食品、醫(yī)藥等領(lǐng)域。前幾年新能源擴(kuò)產(chǎn)帶來需求增量。

隨著下游擴(kuò)產(chǎn)紅利消退、需求驟降，行業(yè)迅速內(nèi)卷。為了保住市場份額，公司被迫采取了“以價換量”的策略。

主動降價直接刺穿了公司的盈利護(hù)城河，導(dǎo)致2025年核心業(yè)務(wù)（壓濾機(jī)及配套裝備和配件）的毛利率滑落至22.4%，同比大幅減少6.8個百分點(diǎn)。靠犧牲利潤來維持規(guī)模，這種打法在財務(wù)報表上留下的傷疤極為難看。

（2025年報）

轉(zhuǎn)型陣痛：低毛利新業(yè)務(wù)難補(bǔ)主業(yè)利潤窟窿

作為連續(xù)20年壓濾機(jī)產(chǎn)銷量全球第一的龍頭，景津裝備的核心賺錢邏輯一直建立在極高的零部件自制率（90.0%以上）和壓濾機(jī)整機(jī)的非標(biāo)定制溢價上。但在最新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)演變中，這一邏輯正在遭到侵蝕。

2025年，公司壓濾機(jī)整機(jī)收入37.0億元，同比下降14.8%，其中高毛利的隔膜壓濾機(jī)（毛利率24.2%）收入27.5億元，同比下降17.0%。

為了對沖單機(jī)設(shè)備下滑的風(fēng)險，公司戰(zhàn)略上向過濾成套裝備延伸，新增蒸發(fā)器、塔器等產(chǎn)品，試圖用成套方案綁定客戶。

方向雖然正確，但現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)卻很骨感。2025年，配套裝備收入達(dá)到10.3億元，同比增長27.8%。風(fēng)云君必須要指出，這部分被寄予厚望的“第二增長曲線”，毛利率僅有可憐的12.6%，遠(yuǎn)低于壓濾機(jī)整機(jī)21.1%的水平。

（2025年報）

這意味著，公司正陷入“增收不增利”的泥沼。新業(yè)務(wù)規(guī)模雖然做起來了，但盈利能力太弱，根本接不住高毛利整機(jī)降價留下的巨大盈利缺口。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的被動切換，實(shí)質(zhì)上拖累了整體的資產(chǎn)回報效率。

景氣切換還在路上，減持先來了

面對業(yè)績下滑，公司近況是繼續(xù)加碼產(chǎn)能，二期項目部分投產(chǎn)，三期項目正在籌劃，并試圖出海尋找增量。但在經(jīng)營端苦苦掙扎的同時，大股東的資本動作卻給市場潑了一盆冷水。

（業(yè)績說明會公告）

5月19日，公司披露了全新的減持計劃：控股股東景津投資擬減持不超過1152.7萬股，占總股本2.0%；實(shí)際控制人、董事長姜桂廷擬減持不超過576.4萬股，占總股本1.0%；合計擬減持不超過1729.1萬股，占總股本3.0%。

減持期間2026年6月9日～2026年9月6日。

給出的理由依然是輕飄飄的“自身資金需求”。

（5月19日景津裝備控股股東及實(shí)控人減持計劃公告）

風(fēng)云君認(rèn)為，減持本身無可厚非，但時機(jī)決定了市場的解讀。

在公司利潤連續(xù)兩年多下跌、盈利端仍未見止跌跡象的時刻，管理層一邊用上市公司的錢繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)講述“成套化”和“出海”的故事，實(shí)控人另一邊卻急于拋出3.0%的大額減持計劃。這種行為背離了與中小股東共患難的預(yù)期。

眼下，壓濾機(jī)整機(jī)毛利何時能企穩(wěn)，低毛利的配套裝備何時能真正轉(zhuǎn)化為利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)，都還是未知數(shù)。在這些核心業(yè)務(wù)指標(biāo)給出積極答案之前，實(shí)控人的這波“低谷套現(xiàn)”，無疑是對市場信心的又一次重?fù)簟?/p>

免責(zé)聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨(dú)立第三方研究；市值風(fēng)云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。

以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)

未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究