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圖片由AI生成

撰文|桿姐&編輯|愛(ài)麗絲

小米遭遇了“倒春寒”。

2026年5月26日，小米集團(tuán)披露一季度財(cái)務(wù)報(bào)告，數(shù)據(jù)出現(xiàn)罕見(jiàn)下滑：營(yíng)收同比降10.9%，期間凈利潤(rùn)跌56.5%，手機(jī)出貨量減近兩成，汽車業(yè)務(wù)仍在燒錢。

就在這份季報(bào)發(fā)布同日，雷軍祭出了200億港元的回購(gòu)計(jì)劃。

一邊是業(yè)績(jī)滑坡，一邊是豪氣回購(gòu)。小米到底情況如何？

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財(cái)報(bào)顯示，一季度小米總收入991.4億元，同比減少10.9%，環(huán)比亦下滑15.2%。在杠桿游戲印象里，這是其自2022年以來(lái)罕見(jiàn)的雙位數(shù)季度跌幅。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，一季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)似乎正遭遇量?jī)r(jià)背離的困境：收入443億元，同比下降12.5%，出貨量從去年同期的4180萬(wàn)部驟降至3380萬(wàn)部，銳減19.2%，但ASP（平均售價(jià)）同比提升8.2%至1310元，創(chuàng)下歷史新高。

官方將原因歸結(jié)為“產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，主動(dòng)減少中低端出貨”。

IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品這邊，小米一季度收入同比跌23.7%至247億元。主因是中國(guó)大陸的國(guó)家補(bǔ)貼政策退坡，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)收入顯著減少。盡管境外市場(chǎng)在平板、智能電視等品類帶動(dòng)下有所增長(zhǎng)，但體量和增速均不足以對(duì)沖國(guó)內(nèi)的下滑。

值得注意的是，這已經(jīng)是小米IoT業(yè)務(wù)連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)收入同比負(fù)增長(zhǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)小米一季度同比增長(zhǎng)了4.3%，為95億元，但其收入占比不足10%。

汽車業(yè)務(wù)方面，小米一季度出現(xiàn)換代斷檔。 智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入199億元，同比增長(zhǎng)6.9%，但環(huán)比去年四季度跌了46.6%。

一季度，小米汽車交付量8.09萬(wàn)輛，環(huán)比降44.3%。

綜上，一季度小米營(yíng)收的下滑，可以歸結(jié)為手機(jī)、IoT、汽車三條增長(zhǎng)曲線同步遭遇了階段性增長(zhǎng)瓶頸。

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利潤(rùn)方面小米一季度降幅更大：期間凈利潤(rùn)47.3億元，同比跌56.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)60.7億元，同比降43.1%。

一季度小米的利潤(rùn)降幅超過(guò)營(yíng)收降幅，杠桿游戲看了下，主要是三方面原因造成。

其一：毛利率下滑。一季度小米整體毛利率由22.8%降至22.0%。其中智能手機(jī)毛利率從12.4%降至10.1%，主因是存儲(chǔ)、屏幕等核心器件價(jià)格持續(xù)上漲，疊加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，成本無(wú)法完全轉(zhuǎn)嫁。

汽車業(yè)務(wù)毛利率從23.2%降至20.1%，除了零部件漲價(jià)外，還受到車輛購(gòu)置稅補(bǔ)貼退坡以及現(xiàn)車銷售占比上升的影響。

唯一穩(wěn)定的是IoT業(yè)務(wù)，毛利率維持在25.2%，這得益于境外高毛利產(chǎn)品占比提升和品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化——但該業(yè)務(wù)收入本身在大幅下降，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限。

其二：費(fèi)用端的剛性擴(kuò)張。一季度小米經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額189億元，同比增長(zhǎng)22.1%。其中研發(fā)開(kāi)支90億元，同比增33.4%，主要用于汽車、AI大模型及機(jī)器人等前沿項(xiàng)目；

銷售及推廣開(kāi)支83億元，同比增長(zhǎng)15%，與新零售門店（已超16,000家）及汽車渠道建設(shè)直接掛鉤；

盡管管理層強(qiáng)調(diào)“手機(jī)×AIoT分部營(yíng)業(yè)費(fèi)用率環(huán)比下降2.5個(gè)百分點(diǎn)”，但汽車業(yè)務(wù)仍然處于高投入期，整體費(fèi)用率不降反升。

沒(méi)錯(cuò)， 第三大原因正是汽車。一季度小米智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)虧損31億元，較去年同期的約23億元進(jìn)一步擴(kuò)大。杠桿游戲簡(jiǎn)單換算了下，每交付一輛車大約虧損3.8萬(wàn)元。

盡管小米交付量仍有增長(zhǎng)，但單車收入下降（ASP同比減少1.3%）、研發(fā)與銷售費(fèi)用高，使得該分部距離盈虧平衡點(diǎn)仍有相當(dāng)距離。

此外，小米一季度的非經(jīng)常性損益亦不如往年。按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融工具收益由28億元銳減至8億元，主要因上市股權(quán)公允價(jià)值轉(zhuǎn)負(fù)。

綜上，小米一季度利潤(rùn)大降也是多重因素共振的結(jié)果。

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就在一季報(bào)發(fā)布的同一天，小米同時(shí)發(fā)布了一份重磅的回購(gòu)計(jì)劃，宣布在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)不超過(guò)200億港元的B類普通股，直至2027年股東周年大會(huì)。

從力度看，這堪稱小米史上最大規(guī)模的回購(gòu)之一。 截至公告日，2026年以來(lái)小米已回購(gòu)約84億港元，超過(guò)2025年全年。

新計(jì)劃200億港元，按當(dāng)前股價(jià)估算可回購(gòu)約6–7億股，占已發(fā)行B類股份的2.5%–3%。

財(cái)報(bào)里杠桿游戲看到，截至一季度末小米現(xiàn)金及等價(jià)物為263億元，總現(xiàn)金儲(chǔ)備（含定期存款、受限制現(xiàn)金等）約2206億元，同期借款總額354億元。

以200億港元（約185億元人民幣）的回購(gòu)上限計(jì)算，財(cái)務(wù)空間足夠充裕。換言之，小米有能力執(zhí)行這一計(jì)劃，且不會(huì)傷及流動(dòng)性。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝）

然而，回購(gòu)從來(lái)不是萬(wàn)能藥。小米要穩(wěn)定股價(jià)，更需要解決的是三個(gè)更關(guān)鍵的問(wèn)題：

第一，手機(jī)業(yè)務(wù)如何止跌？ 全球智能手機(jī)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，即便高端化策略推升了ASP，但出貨量的持續(xù)萎縮正侵蝕規(guī)模效應(yīng)。

第二，汽車業(yè)務(wù)何時(shí)盈虧平衡？ 按照行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新勢(shì)力車企通常需要達(dá)到年銷30萬(wàn)—40萬(wàn)輛才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

第三，AI與大模型的投入如何兌現(xiàn)回報(bào)？ 一季度小米的研發(fā)費(fèi)用中有相當(dāng)?shù)谋壤断騇iMo大模型、具身機(jī)器人等前沿項(xiàng)目。這些投入短期內(nèi)只有成本，沒(méi)有收入。如果商業(yè)化路徑不清晰，對(duì)利潤(rùn)也是損害。

從這個(gè)角度看，小米的200億回購(gòu)，更像是一次防御性的市值管理，因?yàn)槠涔蓛r(jià)自年內(nèi)高點(diǎn)已回撤超26%……

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