導(dǎo)語(yǔ)：監(jiān)管持續(xù)收緊，非標(biāo)與高息舊模式加速坍縮。

剛兌神話(huà)散去神跡。二十年后的宜信系，也走到了命運(yùn)的十字路口。

據(jù)多家媒體報(bào)道，2026年5月22日起，宜信卓越財(cái)富投資管理（北京）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)宜信財(cái)富）宣布對(duì)旗下所有類(lèi)固收產(chǎn)品啟動(dòng)“良性清退”，且自當(dāng)日起全面停止此類(lèi)產(chǎn)品的本金及利息兌付。

官方客服稱(chēng)，目前正在統(tǒng)一測(cè)算數(shù)據(jù)，待方案形成并向主管部門(mén)匯報(bào)后，預(yù)計(jì)4至6周內(nèi)公布良性清退方案，并逐一與客戶(hù)簽訂協(xié)議。

據(jù)悉，此次被“良性清退”的產(chǎn)品系瑞承類(lèi)固收產(chǎn)品。

圖源：宜信財(cái)富官網(wǎng)

官網(wǎng)提到，瑞承是宜信旗下財(cái)富管理業(yè)務(wù)品牌，為中國(guó)高凈值人士提供專(zhuān)業(yè)的全球資產(chǎn)配置服務(wù)和財(cái)富管理與投資咨詢(xún)服務(wù)。涉及包含但不限于國(guó)內(nèi)外類(lèi)固定收益、私募股權(quán)、資本市場(chǎng)、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)保障、投資移民、游學(xué)教育等全方位財(cái)富管理產(chǎn)品與服務(wù)，覆蓋人民幣、美元、歐元等多個(gè)幣種。

有業(yè)內(nèi)人士估算，宜信財(cái)富當(dāng)前在管的類(lèi)固收產(chǎn)品規(guī)模在百億元量級(jí)，或涉及數(shù)萬(wàn)名高凈值投資者。

業(yè)內(nèi)有傳聞稱(chēng)，5月25日上午，宜信財(cái)富實(shí)控人唐寧主持召開(kāi)會(huì)議，針對(duì)近期市場(chǎng)上流傳的各類(lèi)產(chǎn)品相關(guān)傳聞、投資人普遍關(guān)切的兌付與運(yùn)營(yíng)疑問(wèn)，進(jìn)行全面研判與統(tǒng)一部署。會(huì)議結(jié)束后，理財(cái)顧問(wèn)以一對(duì)一形式，向各位投資人傳達(dá)會(huì)議相關(guān)內(nèi)容。

理財(cái)顧問(wèn)發(fā)送的信息顯示，類(lèi)固收產(chǎn)品主動(dòng)清退原因?yàn)椤敖?jīng)濟(jì)下行、政策收緊，公司慎重研究后主動(dòng)做出這個(gè)決定”，清退原則被概括為“凈本金優(yōu)先，唐總說(shuō)凈本金只是回款的開(kāi)始，后續(xù)還有陸續(xù)回款計(jì)劃，只是方案還沒(méi)有制定出來(lái)，預(yù)計(jì)4-6周內(nèi)公布方案。”

圖源：公眾號(hào)wealth財(cái)富管理

宜信財(cái)富，是曾經(jīng)的"中國(guó)P2P第一股"宜信集團(tuán)，轉(zhuǎn)型后兩大業(yè)務(wù)其中之一。它主要面向高凈值人群銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品，比如通過(guò)地方產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的類(lèi)固收產(chǎn)品。

其二，是以宜享花為代表的助貸業(yè)務(wù)，為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供個(gè)人消費(fèi)貸款撮合服務(wù)。

2021年，曾有記者調(diào)取了當(dāng)時(shí)宜信財(cái)富APP上所有在售的32款類(lèi)固收產(chǎn)品信息，經(jīng)過(guò)多層股權(quán)穿透和董監(jiān)高人員逐一比對(duì)后發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品協(xié)議實(shí)際上只有21個(gè)。也就是說(shuō)，宜信財(cái)富將同一份協(xié)議拆分成了針對(duì)不同客戶(hù)、類(lèi)別和收益率的多個(gè)產(chǎn)品。

名為“粵瑞安-12”“龍吉盈元-12”“耀佳債權(quán)轉(zhuǎn)讓”的產(chǎn)品，大多通過(guò)地方產(chǎn)權(quán)交易所或金融資產(chǎn)交易所掛牌，以債權(quán)轉(zhuǎn)讓形式向投資人發(fā)售。起投門(mén)檻動(dòng)輒100萬(wàn)元甚至500萬(wàn)元，最短投資周期3個(gè)月，最長(zhǎng)36個(gè)月，預(yù)期年化收益率從4.6%到最高10.5%不等。

圖源：證券時(shí)報(bào)

2006年，唐寧在北京創(chuàng)立宜信。唐寧曾在華爾街DLJ投資銀行從事企業(yè)上市、發(fā)債及并購(gòu)業(yè)務(wù)。回國(guó)后，他先后任職于亞信集團(tuán)并創(chuàng)立華創(chuàng)資本，從事早期風(fēng)險(xiǎn)投資。

2015年12月，宜信旗下原P2P平臺(tái)宜人貸在紐交所掛牌上市，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融赴美上市的第一股，風(fēng)光一時(shí)無(wú)兩。

2019年，P2P整頓風(fēng)暴席卷全國(guó)，大量互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)陷入清退深淵。宜信亦在這一年將上市公司主體更名為宜人金科，從P2P賽道開(kāi)啟轉(zhuǎn)型。

2024年6月，為進(jìn)一步強(qiáng)化科技屬性，公司再度更名為宜人智科。

2025年全年，宜人智科(YRD.US)總營(yíng)收57.19億元，同比下降1.5%，但凈利潤(rùn)僅5500萬(wàn)元，同比暴跌近97%。第四季度單季更是出現(xiàn)了高達(dá)8.82億元凈虧損，幾乎吞噬了前三季度全部利潤(rùn)。

同時(shí)，該季度單季計(jì)提了11.10億元撥備額，超過(guò)了9.58億元的營(yíng)收。使得全年或有負(fù)債撥備達(dá)到23.66億元，同比暴增172%。

圖源：宜人智科2025財(cái)報(bào)

類(lèi)固收清退輿情發(fā)酵后，宜人智科于5月25日發(fā)布聲明稱(chēng)，針對(duì)近期市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)于“頭部助貸機(jī)構(gòu)良性清退類(lèi)固收產(chǎn)品”的相關(guān)討論，公司作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的上市公司主體，與其他業(yè)務(wù)板塊分屬獨(dú)立的業(yè)務(wù)體系，運(yùn)營(yíng)管理完全隔離，彼此經(jīng)營(yíng)獨(dú)立、互不影響。宜人智科未開(kāi)展任何財(cái)富管理類(lèi)相關(guān)業(yè)務(wù)。

截至5月26日收盤(pán)，宜人智科市值已跌至1.25億美元。

值得注意的是，宜人智科的執(zhí)行主席及CEO由唐寧同時(shí)兼任，宜人智科與宜信財(cái)富兩家公司在實(shí)控人層面亦歸于同一。

宜信財(cái)富類(lèi)固收產(chǎn)品的清退工作，或并非由宜人智科直接承擔(dān)。但就面臨的監(jiān)管壓力而言，宜人智科與宜信財(cái)富幾乎站在同一條陣線(xiàn)上。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)與壓縮高息這兩條監(jiān)管主線(xiàn)，正在從根本上對(duì)宜信系主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行“改寫(xiě)”。前者在資產(chǎn)端層層設(shè)卡，后者在負(fù)債端步步緊逼。

標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是指依法在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，信息披露規(guī)范且定價(jià)透明的金融產(chǎn)品。而非標(biāo)資產(chǎn)則往往是“一事一議”、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、透明度極低的債權(quán)合約。

所謂類(lèi)固收產(chǎn)品，本質(zhì)上是由一組非標(biāo)資產(chǎn)打包而成的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其底層是對(duì)小微企業(yè)貸款、房產(chǎn)抵押貸款、消費(fèi)金融收益權(quán)等多種現(xiàn)金流的集合，既不經(jīng)過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的定價(jià)發(fā)現(xiàn)，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)每日凈值的公允估值。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，要求將非標(biāo)資產(chǎn)業(yè)務(wù)納入嚴(yán)格穿透監(jiān)管，信息披露及期限匹配要求大幅提升。

2020年，人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，將此前長(zhǎng)期處于模糊地帶的“非非標(biāo)”（銀登中心、北金所、中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)、保交所等場(chǎng)所的項(xiàng)目）明確歸入非標(biāo)范疇，堵死了通過(guò)地方金融資產(chǎn)交易所和產(chǎn)權(quán)交易所“彎道超車(chē)”的灰色路徑。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的存量化解思路，徹底切斷了資金在合規(guī)監(jiān)管之外的體外循環(huán)。

2025年10月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，嚴(yán)禁開(kāi)展通道類(lèi)業(yè)務(wù)和資金池業(yè)務(wù)，要求信托公司承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任，明確非標(biāo)資產(chǎn)投資需匹配期限。開(kāi)放式產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)比例和封閉式產(chǎn)品的期限，受到嚴(yán)格限制，從制度上杜絕了“短募長(zhǎng)投”的期限錯(cuò)配。

同年12月，《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》出臺(tái)，首次統(tǒng)一銀行理財(cái)、信托和保險(xiǎn)資管三大類(lèi)產(chǎn)品的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，大幅壓縮了非標(biāo)產(chǎn)品暗箱操作的空間。

2026年1月，新版《信托公司管理辦法》全面重構(gòu)信托監(jiān)管框架，錨定“受人之托、代人理財(cái)”的本源定位，要求不符合規(guī)定的存量業(yè)務(wù)應(yīng)鎖定規(guī)模并有序壓降。

在估值層面，從2024年末開(kāi)始監(jiān)管要求信托公司對(duì)收盤(pán)價(jià)估值方法進(jìn)行全面整改。這種估值方式過(guò)去被大量用于平滑收益，創(chuàng)造出“穩(wěn)定無(wú)回撤”的固收理財(cái)神話(huà)。

隨著整改推進(jìn)，固收產(chǎn)品凈值波動(dòng)加劇。依賴(lài)這種估值方式的類(lèi)固收產(chǎn)品也必然受到影響。

哪怕從銀行理財(cái)端來(lái)看，2023年至2026年初，非凈值型產(chǎn)品規(guī)模占比業(yè)已從3%左右降至0.01%，凈值型產(chǎn)品占比從97%攀升至99.99%。市場(chǎng)產(chǎn)品形態(tài)全面切換至凈值型。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)在資產(chǎn)端切斷了通道與監(jiān)管套利的機(jī)會(huì)，壓縮高息又在負(fù)債端鎖死了盈利空間的上限。

2025年10月《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（簡(jiǎn)稱(chēng)9號(hào)新規(guī)）正式落地。該規(guī)定明確要求將增信服務(wù)費(fèi)全面納入綜合融資成本核算。利率紅線(xiàn)被劃在24%以?xún)?nèi)。

在此之前，部分助貸平臺(tái)賴(lài)以生存的盈利閉環(huán)，是將高息貸款拆解為主體利息加第三方服務(wù)費(fèi)，使其實(shí)際綜合融資成本頻頻突破36%甚至60%。高利差的“財(cái)路”被嚴(yán)監(jiān)管封堵，業(yè)務(wù)模型瞬間遭遇致命打擊。

2025年底，小貸公司被要求逐步將綜合融資成本降至1年期LPR的4倍以?xún)?nèi)（以當(dāng)時(shí)LPR約3%計(jì)算為12%），且最晚不遲于2027年底前全面實(shí)施。

部分地方監(jiān)管部門(mén)亦要求，消費(fèi)金融公司新增貸款產(chǎn)品綜合利率不得超過(guò)20%。

2026年3月，《個(gè)人貸款業(yè)務(wù)明示綜合融資成本規(guī)定》進(jìn)一步細(xì)化，要求所有個(gè)貸業(yè)務(wù)在簽署合同前必須清晰展示年化綜合融資成本，線(xiàn)上消費(fèi)場(chǎng)景須設(shè)置彈窗和強(qiáng)制閱讀時(shí)間，直指消費(fèi)金融公司、小額貸款公司等各類(lèi)貸款機(jī)構(gòu)在利率條款上的模糊地帶。

依賴(lài)信息不對(duì)稱(chēng)與隱性息費(fèi)牟利的經(jīng)營(yíng)邏輯，遭遇與監(jiān)管框架全面沖突的壓力。

同在3月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局集中約談五家網(wǎng)貸平臺(tái)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，宜人智科旗下放貸品牌宜享花在列。

約談要求，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在與金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展借貸業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)切實(shí)規(guī)范營(yíng)銷(xiāo)宣傳行為，清晰明確披露借貸產(chǎn)品息費(fèi)信息，嚴(yán)格遵守個(gè)人信息保護(hù)規(guī)定，依法合規(guī)開(kāi)展催收，健全客戶(hù)投訴解決機(jī)制，有效保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。

黑貓投訴平臺(tái)上，針對(duì)宜享花的投訴累計(jì)超過(guò)4萬(wàn)條，除了常見(jiàn)問(wèn)題外，暴力催收甚至將辱罵內(nèi)容發(fā)至借款人公司“法人”（應(yīng)為法定代表人）手機(jī)上。

圖源：黑貓投訴

宜人智科體系內(nèi)的宜信小貸2025年也因違反信用信息采集、提供、查詢(xún)及相關(guān)管理規(guī)定被罰，時(shí)任執(zhí)行總經(jīng)理亦被追加罰款。這是宜信小貸成立十余年來(lái)，首次受到監(jiān)管處罰。

綜合利率壓降至24%的現(xiàn)行紅線(xiàn)并遠(yuǎn)期瞄準(zhǔn)12%的下行軌道之后，整個(gè)信貸配給鏈條的價(jià)值分配法則也被相應(yīng)重寫(xiě)。

助貸平臺(tái)覆蓋壞賬的空間也被急劇壓縮。

圖源：宜人智科2025財(cái)報(bào)

高息不能再收，壞賬照舊發(fā)生，兩者的夾擊之下，公司的單季貸款發(fā)放額與服務(wù)借款用戶(hù)數(shù)環(huán)比腰斬。

圖源：宜人智科2025財(cái)報(bào)

類(lèi)固收產(chǎn)品向客戶(hù)許諾的預(yù)期年化收益率普遍偏高，在高息吸納資金的同時(shí)，財(cái)富管理端需要確保資產(chǎn)端的回報(bào)率足夠覆蓋這種高成本。

百億規(guī)模的類(lèi)固收一旦失去新進(jìn)資金的滾動(dòng)續(xù)借，停兌在邏輯上便不可避免。

一邊是存量資產(chǎn)因非標(biāo)屬性暴露在穿透監(jiān)管和凈值沖擊之下，難以按原有利率定價(jià)變現(xiàn)；一邊是因利率上限被打壓，新增資產(chǎn)利潤(rùn)不足以支撐高息負(fù)債的滾動(dòng)。二者疊加，對(duì)宜信系的發(fā)展形成了雙重約束。

可以肯定的是，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)早已進(jìn)入以清理存量、償還本金為特征的減量發(fā)展階段。

持續(xù)收緊的監(jiān)管矩陣，加速瓦解非標(biāo)與高息舊模式的最后空間。

高收益與剛性?xún)陡渡裨?huà)，走到了故事的結(jié)尾。

當(dāng)前整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，正在經(jīng)歷從野蠻生長(zhǎng)到真正價(jià)值創(chuàng)造的轉(zhuǎn)型大考。過(guò)度依賴(lài)單一資金來(lái)源、依賴(lài)隱性息費(fèi)盈利、且資產(chǎn)質(zhì)量顯著承壓的平臺(tái)，無(wú)疑將面臨殘酷的現(xiàn)實(shí)篩選，亦將迎來(lái)一場(chǎng)關(guān)于精細(xì)化經(jīng)營(yíng)、技術(shù)硬實(shí)力與真實(shí)風(fēng)控能力的優(yōu)勝劣汰。（阿爾法工場(chǎng)金融家）