上海
你以為這下總到底了吧？結(jié)果還能更底……
1、投資收益為什么虧了6億？
這次的凈利潤大幅低于預(yù)期，主要是投資一把從盈利60-80億到虧損6億。
可以看出拼多多的投資收益和美股表現(xiàn)正相關(guān)，科技股為主。年報中有公布股票持倉額，然后我以納指100漲跌幅對比，過去三個季度納指漲幅3-18%，拼多多利息收益60-100億，平均80億。
一季度美伊戰(zhàn)爭，納指跌了6%，拼多多持倉跌幅估計(jì)8-10%,年初持倉660億，股票投資虧損50-60億。其他債券、銀行利息收入估計(jì)40-50億，所以最后虧了6億。
以此類推，二季度納指目前漲了27%,假設(shè)拼多多的收益率30%,那么投資收益180億，考慮其他收益、罰款，最后財報interest income估計(jì)150-200億，拉平一二季度，平均每季度70-80億。
2、收入為啥大幅miss?
理論上：今年春節(jié)錯位的原因，25年四季度的GMV增速變慢，26年一季度的GMV增速變快，這從統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)上也可以看出來。所以拼多多一季度的收入增速，理論上環(huán)比要加速。
但是沒有，所以大miss了。總收入增長11%,其中在線營銷2.5%，大幅低于預(yù)期，而且過去幾個季度持續(xù)走低；傭金收入19.9%，環(huán)比略有提升，但也低于預(yù)期。
為什么會這樣? 從各個跡象都可以看出來，最重要的原因是財務(wù)操作，將一部分電商的銷售費(fèi)用，同步從收入和銷售費(fèi)用中剔除了（將商家的投流收入返還），比如智能優(yōu)惠券大概就是這么做的。幾個佐證：
1）銷售費(fèi)用的增速：過去4個季度的增速是持平的，按道理來講，國內(nèi)電商在增長、海外Temu還在擴(kuò)張，而其中Temu占比超過一半，銷售費(fèi)用必然是有明顯增長的。——只有剔除智能優(yōu)惠券的影響，才會導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長持平、收入增長放緩。
2）11%的收入增速分業(yè)務(wù)看，電商主站、買菜、Temu，買菜去年下半年因?yàn)槊缊F(tuán)退出、增速是擴(kuò)張的，至少超過30%；Temu基數(shù)低，增速也有20%上下；剩下是電商主站，收入增速接近于0了——這不是GMV增速接近0的原因。
那么，到底有多少收入受此影響？完全不知道，但不需要很大的數(shù)字，就能對收入增速產(chǎn)生很大的影響。
真實(shí)的GMV增速，我認(rèn)為可以參考商家應(yīng)付款（）。過去幾個季度維持在20%上下，一季度是18%,說明整體的GMV增速沒有快速崩掉。
3、為什么營業(yè)利潤也低于預(yù)期?
調(diào)整OP 210億，高盛預(yù)計(jì)250億，幾家券商預(yù)測平均值220億。從絕對值看，數(shù)字偏離地不多。
我估計(jì)是Temu虧損略多一點(diǎn)導(dǎo)致的。Temu一季度虧損估計(jì)40億出頭，倒推電商主站的OP 240-250億，利潤率基本是穩(wěn)定的。
管理層的話依然毫無新意，甚至蹩腳的英語都沒有好好練習(xí)下。
三家電商公司，我相信大多數(shù)人看不上的京東，今年反倒?jié)q得最好，被價值投資綁架的拼多多股東，損失慘重，還無處申冤……
唯一能安慰自己的是，拼多多不僅會套我，也套了阿段，主打一個六親不認(rèn)，公平、公正、公開。段永平的基金一季度剛剛加倉拼多多71%，到了10%倉位。
其他什么的，不想寫了。
我現(xiàn)在只想罵人。
如果你關(guān)心的不只是誰漲誰跌，
而是財報的真相、增長的代價、組織的基因、平臺的戰(zhàn)爭、變革的暗線，以及這對你有何意義。
歡迎關(guān)注，點(diǎn)贊和分享。
【新粉必讀】一年后仍值得看的評論
微信之外，
- 字節(jié)，是
我們低估了
智能優(yōu)惠券，是
為什么淘寶、京東的
送貨上門的
用最簡單的比喻說清楚
- 25年7月，
25年1月，，那時股價88港幣
24年10月，，不是電商
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