既是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營好手，也是資本運作高手，始終在安全線上游刃有余。只是這場資本 “舞蹈”，在二級市場的評價始終兩極分化。

資本運作高手，市場風(fēng)評兩極分化

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近年來，港股藥明生物呈現(xiàn)出大股東持續(xù)減持、公司大額回購并行的獨特景象，一再引發(fā)資本市場熱議。

5 月 26 日，藥明生物再度宣布最高4 億美元股份回購計劃。公告稱，當(dāng)前股價未能充分體現(xiàn)公司內(nèi)在價值與長期潛力，充裕的現(xiàn)金流為回購提供堅實支撐，旨在穩(wěn)定股價、增厚股東回報、提振市場信心。疊加 2023 年推出的 6 億美元回購方案，兩輪回購總規(guī)模已接近 10 億美元。

但在兩次大額回購期間及更早階段，公司實控人李革旗下持股平臺Biologics Holdings Limited始終在持續(xù)分批減持。自上市以來，其持股比例從約75% 的絕對控股地位持續(xù)下降；2026年初最新一輪減持套現(xiàn)超57億港元后，持股比例已降至8.49%，不再列為主要股東，多年累計套現(xiàn)規(guī)模達百億級別。

“股東減持 — 公司回購 — 股東再減持 — 公司再回購” 的循環(huán)操作，對藥明生物而言已駕輕就熟，卻讓市場口碑明顯分化：

認(rèn)可方認(rèn)為，藥明生物是真正的資本運作高手；

質(zhì)疑方則批評，公司雖也回購護盤，但大股東高位頻繁套現(xiàn)，嚴(yán)重挫傷投資者信心，多次引發(fā)股價波動。

也有中立觀點指出，藥明生物 “大額回購 + 大股東減持” 并行，本質(zhì)是一套成熟的資本組合策略：公司層面托底估值、維護市值；大股東分批兌現(xiàn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置。二者并不矛盾，甚至高度協(xié)同，但對中小股東而言，確實存在利益分化與信息不對稱的風(fēng)險隱憂。

安全線上起舞，仍是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營好手

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過去因股東頻繁減持，藥明生物一度被市場調(diào)侃：“公司越賺，老板越跑”。不少投資者擔(dān)憂，持續(xù)減持會強化 “大股東看空公司” 的預(yù)期，進一步壓制估值。尤其年初Biologics Holdings Limited持股降至 8.49%、退出主要股東行列后，市場擔(dān)憂情緒一度升溫。

事實上，創(chuàng)始團隊的資本運作始終嚴(yán)守安全線。李革通過對Biologics Holdings 約 55.03% 表決權(quán)的控制，疊加與其他一致行動人的協(xié)議安排，仍能主導(dǎo)董事會決策與公司戰(zhàn)略方向。盡管持股比例大幅下降，但通過持股平臺的表決權(quán)放大機制，創(chuàng)始團隊在關(guān)鍵事項上仍具備決定性影響力。

換言之，藥明生物實現(xiàn)了一種 “低經(jīng)濟持股、高戰(zhàn)略控制” 的股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始團隊持股雖持續(xù)稀釋，但憑借一致行動協(xié)議與表決權(quán)設(shè)計，對公司的實際控制力并未明顯削弱。疊加公司大額回購進一步穩(wěn)定股權(quán)格局，相當(dāng)于為控制權(quán)上了一道 “安全鎖”。

由此來看，股東減持更偏向成熟的資本運作，而非對長期發(fā)展失去信心的 “套現(xiàn)跑路”。藥明系三家平臺公司一貫擅長在估值高點分拆、減持，套現(xiàn)資金一部分用于股東兌現(xiàn)，一部分回流至藥明生態(tài)，再投向新產(chǎn)能、新技術(shù)與新業(yè)務(wù)布局。

回歸公司本身，資本運作不影響藥明生物仍是極其優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營好手，賽道龍頭地位穩(wěn)固，優(yōu)秀公司本質(zhì)未變。

根據(jù)已披露財報，2025 年公司全年收益217.9 億元，同比增長 16.7%；毛利率提升 5.0 個百分點至46.0%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤56.4 億元，同比增長 17.9%；截至 2025 年底，未完成訂單達237 億美元，同比增長 28%，為未來業(yè)績提供強支撐；公司預(yù)計2026年收入增速仍將保持在13%–17%區(qū)間。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也持續(xù)優(yōu)化：2025 年完成 28 個 PPQ 項目，成功率100%；復(fù)雜分子業(yè)務(wù)增長迅猛，全年新增項目數(shù)量創(chuàng)歷史新高，其中超 70% 為雙抗、多抗及 ADC 等高附加值項目。

藥明生物是一家經(jīng)營層面幾乎看不到明顯短板的公司：訂單充足、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)能全球化、客戶結(jié)構(gòu)頂級(CRDMO模式通吃大中小優(yōu)秀藥企）、財務(wù)質(zhì)量一直很好，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高壁壘復(fù)雜分子不斷升級，盈利能力穩(wěn)步上行。

總而言之，股東頻繁減持，本質(zhì)是資本層面的落袋與調(diào)倉，并不改變一個核心事實：藥明生物，一直是全球生物藥 CRDMO 第一梯隊里最能打的優(yōu)質(zhì)公司。相關(guān)報道：。但也正是這種公司持續(xù)優(yōu)秀，股東持續(xù)高點減持的對撞，讓市場對其的認(rèn)可非常矛盾。

參考來源：

[1] 藥明生物

[2] 財經(jīng)媒體

[3] 蓋德視界觀察

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策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

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