上市只差臨門(mén)一腳的宇樹(shù)科技，伴隨招股書(shū)一同披露的“反常業(yè)績(jī)”，引出了一個(gè)行業(yè)關(guān)注的命題——這些售價(jià)不菲的高端機(jī)器人“玩具”，何時(shí)能真正蛻變成為工業(yè)生產(chǎn)力？

01，“全球第一”埋隱憂(yōu)伏筆

5月25日深夜 ，上交所官網(wǎng)更新動(dòng)態(tài)顯示，上市審核委員會(huì)已定于6月1日召開(kāi)2026年第31次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，正式審議宇樹(shù)科技的首發(fā)申請(qǐng)。至此，距王興興圓夢(mèng)“人形機(jī)器人第一股”僅一步之遙。

從3月20日上交所正式受理其首發(fā)申請(qǐng)，到6月1日上會(huì)，僅間隔66天。宇樹(shù)科技此次IPO推進(jìn)速度堪稱(chēng)閃電。保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，擬募資42.02億元，據(jù)此推算，公司初始發(fā)行市值保底達(dá)到420億元。

合計(jì)持股宇樹(shù)科技達(dá)9.6488%美團(tuán)系將成單一最大外部股東，這部分股權(quán)價(jià)值超過(guò)40億元，雷軍旗下順為資本關(guān)聯(lián)公司Astrend IV以4.4245%的持股比例位居第五大股東，股權(quán)價(jià)值約17億元。

圖：雷軍曾感謝王興興給自己投資的機(jī)會(huì)

除了美團(tuán)和順為，騰訊、阿里、螞蟻集團(tuán)等一眾科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭皆出現(xiàn)在股東名單，資本市場(chǎng)對(duì)宇樹(shù)科技的熱情可見(jiàn)一斑。

5月26日，受此利好消息面刺激，多只人形機(jī)器人概念股漲停，與此同時(shí)，外界的眼光也開(kāi)始轉(zhuǎn)移到宇樹(shù)科技的業(yè)績(jī)基本盤(pán)面上。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.08億元，同比大漲335.36%；扣非凈利潤(rùn)6億元，同比暴增674.29%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率60.13%，較2023年的44.22%跳升了近16個(gè)百分點(diǎn)；

2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.23億元，同比增長(zhǎng)68.49%，較上年同期332.65%大幅下跌；扣非凈利潤(rùn)從去年同期的8483萬(wàn)元驟降至4025萬(wàn)元，同比下滑52.55%。

對(duì)于增速下滑與利潤(rùn)腰斬，宇樹(shù)科技稱(chēng)，同期，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)等利潤(rùn)指標(biāo)出現(xiàn)較明顯的同比下降，主要系一季度研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用等期間費(fèi)用同比增幅較大所致。

關(guān)于銷(xiāo)售費(fèi)用的迅猛增長(zhǎng)，宇樹(shù)科技直言“公司借助2026年央視春晚等平臺(tái)開(kāi)展品牌推廣，當(dāng)期銷(xiāo)售費(fèi)用新較大，使得公司2026年1-3月凈利潤(rùn)較上年同期出現(xiàn)同比下降的情況”

值得一提的是，智元機(jī)器人曾確認(rèn)“不參加央視馬年春晚的原因是在預(yù)算有限的前提下，最終選擇優(yōu)先保障具身智能技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)的費(fèi)用”

宇樹(shù)科技并未透露具體的春晚品牌推廣項(xiàng)目的新增金額，有業(yè)內(nèi)人士曾表示，2026年春晚人形機(jī)器人登臺(tái)起步價(jià)約1億元，對(duì)這一說(shuō)法，宇樹(shù)官方未明確給予回應(yīng)。

2025年前三季度，宇樹(shù)科技的銷(xiāo)售費(fèi)用為7600萬(wàn)元，占營(yíng)收的6.51%，其中廣告費(fèi)用只有2257萬(wàn)元。只不過(guò)到了2026年一季度，宇樹(shù)科技這一項(xiàng)支出也開(kāi)始飆升了。

盡管銷(xiāo)售、研發(fā)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，直觀侵蝕了一季度的利潤(rùn)，但是整體仍然保持著盈利狀態(tài)，在普遍靠燒錢(qián)生存的頭部機(jī)器人企業(yè)中顯得頗為難得。

具體到產(chǎn)品銷(xiāo)量方面，2025年，公司人形機(jī)器人出貨超5500臺(tái)，以32.4%的市場(chǎng)份額，位列全球第一，其中，四足機(jī)器人累計(jì)出貨超3.3萬(wàn)臺(tái)，更以近60%的市占率多年蟬聯(lián)世界第一。

梳理下來(lái)，宇樹(shù)科技除了增速趨緩，燒錢(qián)加快之外，似乎也沒(méi)有顯性軟肋了？

02，王興興還在苦等“GPT時(shí)刻”

同樣在2025年，智元機(jī)器人出貨量約5100臺(tái)，與宇樹(shù)科技的差距已縮小到區(qū)區(qū)數(shù)百臺(tái)，并且前華為天才少年彭志輝擔(dān)任該司聯(lián)創(chuàng)與首席技術(shù)官，同樣自帶光環(huán)，就在近日，彭志輝還升任為上緯新材董事長(zhǎng)。

并且，外部的強(qiáng)勁對(duì)手遠(yuǎn)不止智元一個(gè)，今年4月，以包攬前三的驚艷成績(jī)完成北京人形機(jī)器人半馬首秀的榮耀，就帶給了行業(yè)小小的震撼，而就在同一場(chǎng)比賽中，宇樹(shù)H1機(jī)器人卻在終點(diǎn)前意外摔倒，引發(fā)熱議。

此外，“跨界之王”雷軍不止投資了宇樹(shù)，小米的人形機(jī)器人都已經(jīng)在自家汽車(chē)工廠開(kāi)始“打工”了，剛剛過(guò)去的4月份，小米正式發(fā)布并開(kāi)源具身模型Xiaomi Robotics-0真機(jī)后訓(xùn)練全流程。

林林總總，牽引出了行業(yè)對(duì)宇樹(shù)的技術(shù)護(hù)城河是否足夠深的質(zhì)疑，倒也合乎情理。

2026年GTC大會(huì)上，王興興坦言，行業(yè)距離真正跨過(guò)“ChatGPT時(shí)刻”仍有明顯距離，當(dāng)前最大的難題在于，還沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)真正具備強(qiáng)泛化能力、能夠在陌生場(chǎng)景中穩(wěn)定執(zhí)行任務(wù)的具身智能模型。

據(jù)宇樹(shù)科技透露，公司核心部組件自研自產(chǎn)率超過(guò)90%。一季度公司在機(jī)器人本體與結(jié)構(gòu)研發(fā)、具身智能大模型、運(yùn)動(dòng)控制算法等領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，并持續(xù)擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，帶動(dòng)當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用增加3832.80萬(wàn)元。

在具身智能這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，可能一年一個(gè)多億的研發(fā)投入對(duì)頭部人形機(jī)器人公司不算少，但是，要放在全行業(yè)，尤其是放在榮耀、小米這樣的重磅級(jí)選手面前，這點(diǎn)研發(fā)，可能連零頭都算不上。

據(jù)小米昨天剛披露的一季度財(cái)報(bào)，其預(yù)計(jì)今年全年AI投入將超過(guò)160億，平均到單季度，就是約45億左右的數(shù)量級(jí)，在這種壓強(qiáng)式投入下，小米才實(shí)現(xiàn)了AI大模型、具身智能模型等成果的批量產(chǎn)出。

宇樹(shù)科技本次IPO募資42.02億元，四項(xiàng)用途中最大的一筆是智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目，金額20.22億元，約等于公司過(guò)去幾年累計(jì)研發(fā)投入總量的十倍以上。

看得出來(lái)，王興興要啃下具身大模型的決心。

2025年前三季度，宇樹(shù)科技人形機(jī)器人產(chǎn)品收入中，科研教育收入4.38億元，占比73.60%；商業(yè)消費(fèi)占17.39%，行業(yè)應(yīng)用（如導(dǎo)覽、巡檢、智能制造）僅占9.01%。

何時(shí)能在B端場(chǎng)景加速落地？成為真正意義的生產(chǎn)力？

成了王興興需要回答的問(wèn)題。

參考資料：

封面圖源網(wǎng)

宇樹(shù)沖刺IPO：一季度營(yíng)收增68%利潤(rùn)卻腰斬，研發(fā)+春晚“吃掉”利潤(rùn)-財(cái)聞

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