氨基觀察-創(chuàng)新藥組原創(chuàng)出品

作者 | 鄭曉

年入0元，炒幣年賺83億人民幣。以色列biotech公司Enlivex用一份公告，讓生物科技圈和幣圈同時沉默。

根據(jù)5月27日公告，截至目前，Enlivex持有約795.7億枚RAIN代幣，估值約9.19億美元；另外，還有一份到2027年底的看漲期權(quán)，內(nèi)在價值高達22.3億美元。

這家biotech敢于大力囤幣，原因也不難理解。在其戰(zhàn)略構(gòu)想中，試圖打造“幣圈造血、藥圈變現(xiàn)”的雙輪驅(qū)動模型。

雖然成果如何還不得而知，但財務改善效果立竿見影。2025年，在0收入的情況下，Enlivex依靠炒幣實現(xiàn)了12.36億美元的利潤。

Biotech化身幣圈大佬，嘗到甜頭的Enlivex正變得越來越激進。

只不過，其最新市值僅1.89億美元，遠低于其持有的加密貨幣資產(chǎn)。這意味著，市場還在觀望，這些“紙面富貴”究竟能否兌現(xiàn)為真金白銀。

炒幣大贏家

在布局加密資產(chǎn)國庫策略上，Enlivex相當激進且專業(yè)。

RAIN（Rain Protocol）是Arbitrum鏈上的去中心化預測市場（類似Polymarket）。2026年5月后，其鎖倉規(guī)模（TVL）升至全球第三，僅次于Polymarket和Kalshi。任何人可創(chuàng)建事件市場（選舉、體育、財經(jīng)、AI賽事等），用RAIN代幣交易、結(jié)算并參與治理。

2025年11月官宣前，RAIN價格在$0.0034–$0.0038區(qū)間震蕩，市場深度有限。隨后Enlivex宣布2.12億美元定向增發(fā)+RAIN國庫儲備策略，正式入場布局。

伴隨定向增發(fā)完成及公司數(shù)字資產(chǎn)國庫政策落地，Enlivex與RAIN基金會簽署協(xié)議，獲得獨家RAIN認購期權(quán)：可分批、自主行權(quán)，最多認購2781.82億枚RAIN，行權(quán)價固定為$0.0033/枚；期權(quán)到期日由原2026年12月1日延長至2027年12月31日。

2025年12月1日，公司首次部分行權(quán)，以1000萬美元購入30.3030303億枚RAIN。

在RAIN入場后，推動RAIN價值飆升。截至2025年12月31日，RAIN市場價約$0.02/枚。據(jù)此，公司數(shù)字資產(chǎn)國庫公允價值為6.06781億美元，RAIN認購期權(quán)公允價值達17.09億美元。

盡管臨床業(yè)務暫無營收，但2025財年（截至2025年12月31日）公司仍錄得12.36億美元凈利潤，核心來源于16.31億美元未實現(xiàn)非現(xiàn)金浮盈（RAIN持倉及期權(quán)公允價值上升）。

2026年3月23日，公司再次部分行權(quán)，以1000萬美元追加購入同等數(shù)量（30.3030303億枚）RAIN。

截至2026年5月26日，Enlivex持有約79.57億枚RAIN，估值約9.19億美元；同時持有到期日2027年12月31日的看漲期權(quán)，剩余可認購額度的內(nèi)在價值約22.3億美元。

看起來，Enlivex還會繼續(xù)瘋狂。

“幣圈造血、藥圈變現(xiàn)”

按照Enlivex的規(guī)劃，布局數(shù)字資產(chǎn)也并非偏離主業(yè)，其核心思路是搭建 “數(shù)字資產(chǎn)造血 +創(chuàng)新藥研發(fā)”的雙輪驅(qū)動模式，靠加密資產(chǎn)投資為醫(yī)藥研發(fā)提供資金支撐。

創(chuàng)新藥研發(fā)本身屬于高投入賽道，大額研發(fā)開支貫穿全流程。正如Enlivex披露，隨著臨床研究持續(xù)推進、新適應癥逐步探索，未來臨床板塊仍將產(chǎn)生高額研發(fā)費用；同時，候選產(chǎn)品、知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)的第三方試驗合作也會帶來額外支出。

即便未來管線產(chǎn)品順利獲批上市，企業(yè)還將承擔外包銷售、市場推廣、生產(chǎn)落地等一系列成本，研發(fā)投入也不會中斷。

總之，燒錢不能停。

盡管市場并不缺錢，但在目前的融資環(huán)境下，對于中小biotech來說，若沒有亮眼的臨床數(shù)據(jù)或是行業(yè)熱點催化，無論直接融資還是債權(quán)融資，均非易事。畢竟，創(chuàng)新藥周期性非常強，融資窗口期有限。

在這種情況下，Enlivex希望通過配置數(shù)字資產(chǎn)，開辟非傳統(tǒng)融資渠道，來擺脫生物科技企業(yè)持續(xù)融資的循環(huán)，減少對股權(quán)稀釋型融資的依賴，為長期研發(fā)發(fā)展爭取主動權(quán)。

二級市場不買單

從加密資產(chǎn)國庫策略來看，Enlivex無疑是成功的，但二級市場對此并不買賬。2025年，公司股價全年下跌17.7%；2026年雖反彈約12%，截至5月27日最新市值僅1.89億美元，遠低于其持有的RAIN代幣及期權(quán)合計約23.1億美元的公允價值。

背后原因不難理解：公司持有的RAIN代幣及期權(quán)均屬于數(shù)字資產(chǎn)，并非現(xiàn)金及等價物，會計上按公允價值計量但變現(xiàn)能力受限；同時，加密資產(chǎn)價格波動大、監(jiān)管不確定，市場不愿給予高確定性估值。

但在核心的創(chuàng)新藥研發(fā)上，Enlivex至今尚無商業(yè)化產(chǎn)品落地。公司定位為長壽醫(yī)學企業(yè)，當前核心管線專注于骨關(guān)節(jié)炎治療。

骨關(guān)節(jié)炎是一種以低度炎癥與關(guān)節(jié)退化為特征的疾病，僅美國就影響超過3250萬成年人。目前尚無獲批的疾病修飾療法，治療僅限于止痛、生活方式干預，終末期需關(guān)節(jié)置換，非侵入性的病因治療存在巨大未滿足需求。

核心候選藥物Allocetra?是一種巨噬細胞重編程免疫療法，旨在恢復關(guān)節(jié)局部免疫平衡，可單藥或聯(lián)合用于骨關(guān)節(jié)炎治療，直指這一重大未滿足醫(yī)療需求。

2026年3月，F(xiàn)DA批準Allocetra?用于年齡相關(guān)性膝骨關(guān)節(jié)炎的IIb期臨床試驗；5月完成美國首例患者給藥，關(guān)鍵數(shù)據(jù)預計2027年下半年公布。距離最終獲批上市仍需III期等關(guān)鍵步驟，即便最終順利上岸，短期也難貢獻收入。

公司賬面現(xiàn)金并不寬裕。截至2025年底，現(xiàn)金及等價物不過189萬美元。市場的謹慎態(tài)度由此可見一斑。

問題的核心在于，Enlivex能否依靠加密資產(chǎn)國庫策略的浮盈，持續(xù)、穩(wěn)定地支撐創(chuàng)新藥研發(fā)，最終實現(xiàn)“幣圈造血、藥圈變現(xiàn)”的雙重成功？答案仍充滿不確定性，唯有拭目以待。

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