廣東
地緣沖突與資源民族主義重塑油價中樞。油價擾動有望同步全球庫存周期，基于能源安全的供應鏈重塑有望推動新一輪朱格拉周期。
國內資本開支轉負、反內卷推動行業挺價、美國深度去庫周期結束、亞非拉國家拉動邊際需求，化工跟隨PPI的上行在26年見到反轉。2025H2市場股價領先基本面，配置大于選股，2026年以來選股的邊際開始逐漸顯現。
海外供給出清、國內供給約束、亞非拉供給無法提振，有效的化工資產逐漸稀缺；中國化工盈利底的可靠性進一步提高。亞非拉人均可支配收入快速提升拉動需求，工業品存在長期缺口和通脹可能。
市場在H1重點交易油價、地緣和供應鏈，H2有望回歸雙碳、反內卷、漲價。流動性上，市場從交易降息轉向交易通脹，利好HALO屬性的化工資產。
來源：中信建投證券研究策略研究
作者：楊暉 鄭軼 王鮮俐 吳宇 申起昊 陳俊新
各子行業展望
以滯脹為基礎假設，尋找順利傳導的通脹品種。
原油：2026年供給斷崖下滑，需求韌性仍在，中長期油價有望位于高位
石化：海外供給出清，中國煉化資產價值重估
煤化工：油煤價差重塑成本優勢
化纖：反內卷推動盈利上移
聚氨酯：供給擾動與需求補庫共振，盈利彈性可期
磷化工：磷礦戰略資源與磷肥出口牌照屬性增強
氟化工：制冷劑漲價仍是主線，新材料業務重估
硅化工：有機硅供需反轉可期
化肥：出口彈性與資源景氣并重
農藥：景氣上行趨勢確立
輪胎：全球化產能進入兌現期
兩堿：氯堿反轉、純堿磨底
鈦白粉：成本倒逼供給出清
食品及飼料添加劑：供給擾動仍是主要催化
民爆：西部工程與礦服訂單兌現，驅動中期修復
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