周末，簡單聊幾句吧。

焦易圈老師發(fā)了個帖子，發(fā)現(xiàn)兩家大廠在辯論國證價值100指數(shù)和國信價值指數(shù)哪個好（見《》）：

全國一哥認(rèn)為，國證價值100指數(shù)好，回測的結(jié)果表明長期收益率更高；

滬上一哥認(rèn)為，國信價值實盤時間長，不存在過擬合的問題，實盤表現(xiàn)更好。

具體的技術(shù)細(xì)節(jié)你們看上面茶杯老師的文章就好了，我這里就不探討了。

我用wind給大家淺淺畫個圖：

近十年看，國證價值100指數(shù)很強(qiáng)。

近一年，國證價值100指數(shù)就不如國信價值指數(shù)了。

但我為什么把成長100指數(shù)也放進(jìn)去了呢？

我這里要跟大家科普一個成長和價值指數(shù)的問題。

價值指數(shù)的編制屬性是偏靜態(tài)的，而成長指數(shù)的編制屬性是偏動態(tài)的。

怎么理解，以中證800成長和中證800價值為例：

中證800價值主要目標(biāo)是在中證800指數(shù)成分股內(nèi)，進(jìn)一步挑選低估值的公司，而評估方法則是利用BP、DP、EP以及CFOP等四個因子等權(quán)去篩選出估值最低的250個公司進(jìn)行編制，行業(yè)偏向金融、公用事業(yè)以及地產(chǎn)鏈中的周期行業(yè)。價值屬性是靜態(tài)的，是長期穩(wěn)定低估值。

中證800成長主要利用表觀數(shù)據(jù)，從扣非凈利潤增速類目、營收增速類目以及偏向盈利類型的ROE差分三個大類來去刻畫什么是成長較好的公司，并取中證800成分股內(nèi)得分最高的150個公司進(jìn)行編制，行業(yè)更偏向科技制造業(yè)，整體編制方案要遠(yuǎn)比中證800價值要復(fù)雜（得多）。成長屬性是動態(tài)的，永遠(yuǎn)是預(yù)期未來更好，是景氣度延續(xù)假設(shè)。

所以大家在爭論什么呢？大家爭論的其實不是“價值”本身，而是在爭論一段時間窗口里的結(jié)果。

如果截取2013年以來，國證價值100看起來更漂亮；如果截取近一年，國信價值又顯得更順眼。再往前推、再往后拉，結(jié)論可能還會變。指數(shù)回測最容易產(chǎn)生的問題就是：只要起點和終點稍微變一下，贏家就可能換人。

我也不是說這些討論完全沒有意義，而是說，價值指數(shù)之間的差異，很多時候沒有大家吵得那么大。

國證價值100也好，國信價值也好，本質(zhì)上都是在低估值、高股息、盈利穩(wěn)定這些維度里做篩選。一個更純一點，一個可能多摻了一點質(zhì)量、現(xiàn)金流或者穩(wěn)定性因子。最終落到持倉上，也大多還是銀行、煤炭、公用事業(yè)、地產(chǎn)鏈、周期龍頭這些傳統(tǒng)行業(yè)。

這個區(qū)別像什么，就好像泰坦尼克號上的頭等艙和三等艙，看起來差別挺大的，其實都在一個大貝塔里面。

相比之下，我更關(guān)心的是另一件事：成長類指數(shù)的編制方式，其實明顯更復(fù)雜，也更值得研究。

價值指數(shù)的核心邏輯相對靜態(tài)：便宜、分紅、現(xiàn)金流、盈利穩(wěn)定。它尋找的是“現(xiàn)在已經(jīng)看起來不錯，而且價格不貴”的公司。

成長指數(shù)的核心邏輯則是動態(tài)的：收入能不能繼續(xù)增長？利潤增速有沒有持續(xù)性？ROE有沒有改善？行業(yè)景氣度是不是在往上走？它尋找的是“未來可能變得更好”的公司。

這兩件事的難度完全不一樣。

找一個低PB、低PE、高股息的公司，不難；難的是判斷這個公司是真的便宜，還是便宜有便宜的道理。

找一個成長公司，更難。因為成長不是資產(chǎn)負(fù)債表上已經(jīng)寫好的東西，而是對未來的判斷。它要看產(chǎn)業(yè)趨勢、競爭格局、盈利彈性、估值消化能力，還要不斷更新數(shù)據(jù)。所以中證800成長這類指數(shù)，編制方案天然就要比中證800價值更復(fù)雜。

同理，成長100的編制方案其實也比價值100好，這兩個指數(shù)據(jù)說最初都是達(dá)子主導(dǎo)編制的，我在這里下個結(jié)論：

未來，成長100ETF的規(guī)模空間一定遠(yuǎn)大于價值100ETF。

如果把時間拉長，成長指數(shù)往往會給出更高的長期收益率。這不是因為成長永遠(yuǎn)比價值好，而是因為成長本身代表的是企業(yè)盈利擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)升級的方向。只要經(jīng)濟(jì)還在發(fā)展，優(yōu)秀公司的利潤還在增長，成長風(fēng)格長期就有更強(qiáng)的進(jìn)攻屬性。

當(dāng)然，成長指數(shù)的問題也很明顯：波動大，回撤深，對估值和市場情緒非常敏感。

景氣度向上的時候，成長股可以漲得讓人懷疑人生；但一旦景氣度下行、利率上行、估值收縮，它跌起來也同樣不講道理。很多人拿不住成長，不是因為不知道它長期收益高，而是因為中間的回撤真的很難熬。

所以價值指數(shù)依然有它非常重要的位置。

價值最大的作用，不一定是幫你賺最多的錢，而是幫組合降低波動、提供現(xiàn)金流、在市場風(fēng)格切換時穩(wěn)住陣腳。尤其是在市場整體估值不低、成長板塊擁擠、或者經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱的時候，價值風(fēng)格往往會更抗跌。

對于普通投資者而言，我們沒必要陷入這種對比糾結(jié)中，你非要證明這個老登比那個老登階段性更好，為什么要跟自己過不去？

（本文純屬娛樂，感謝各家基金公司從業(yè)人員進(jìn)行如此深度的技術(shù)辯論，頗有一種文藝復(fù)興的感覺，我們散戶又學(xué)到知識了！）