智譜又來了。

6月1日兒童節，這家號稱全球大模型第一股的公司宣布，智譜要在科創板上市了，并且宣布要再次募資150億元人民幣。

是的，你沒看錯，150億。

就在今年的1月，智譜剛剛頂著全球大模型第一股的名頭登陸港交所，一下直接募了43億港元。

當時市場已經覺得這手筆不算小了，畢竟那時候它一年營收才7個億，虧了47個億。

半年沒到，它又回來了，這次開口就是150億。

智譜現在的市值是多少？約6300億港元。按2025年營收7.24億人民幣算，市盈率超過770倍。

一家年營收7個億、年虧損47個億的公司，市值6300億，現在還要再融150億。

這事兒放在任何一個傳統行業，都是天方夜譚。

但放在大模型賽道，大家居然覺得很正常。

我只能說，這個賽道，已經不能用正常邏輯來理解了。

01 智譜到底想用這筆錢干什么？

公告寫得很清楚。

150億里，120億投向人工智能通用基座大模型，20億用于大模型MaaS一站式服務平臺，10億補充流動資金。

也就是，他要燒錢建模型，燒錢搭平臺，剩下的留著續命。

為什么要這么多？

不多，不多，因為他對標的大模型全球第一企業Claude code一次性融資了650億美元。

大模型這玩意兒，就是一個當前世界最大的資本開支機器。

智譜2025年一年研發投入31.8億，過去四年累計研發近60億。

請注意，這還只是研發。

大模型最需要的是硬件投入，算力呢？這是天價支出。

還有面對市場競爭，還需要營銷，人力，哪個不是燒錢的無底洞？

你以為上市了就能喘口氣？不，上市只是拿到了一張入場券罷了。

一向堅持不融資的DeepSeek，現在也開始融資了，你現在不融資，面對著白熱化的市場競爭，就基本上沒有存活的可能性。

02 智譜的底牌

那智譜憑什么能融到這么多錢？市場憑什么給它770倍的市銷率？

因為它手里有一張當紅炸子雞項目，那就是AI編程。

智譜的GLM Coding Plan，付費開發者超過24.2萬人。

2026年API調用定價累計上調了83%，結果調用量反而增長了400%。

這就很有意思了。漲價不但沒把客戶嚇跑，反而更多人來用了。

這說明智譜的編程能力確實有兩把刷子。

在B端市場，尤其是開發者群體里，它已經建立了一定的粘性。

很多人把它叫做中國的Claude Code。

而Claude Code已經成為了近萬億美元市值的獨角獸。

在美國，Anthropic靠編程場景把ARR做到250億美元，月費20到200美元，開發者照樣搶著付錢。

智譜的定價呢？國內月費49、149、469人民幣。比美國便宜不少，但也絕對不便宜。

這套打法在美國行得通，在中國呢？

03 往死里卷價格

智譜試圖用高質量高收費的邏輯卡位的時候，而中國的另外兩家巨頭則在做完全相反的事情。

DeepSeek率先把API價格打到了地板。

百萬Tokens緩存命中輸入只要0.025元人民幣。

0.025元是什么概念？你要是寫一篇千字文章，成本可能連一分錢都不到。

這基本上就是在告訴你，隨便用，不心疼。

小米緊隨其后，直接把MiMoV2.5系列API降價99%，Pro版緩存命中輸入同樣0.025元。

對，你沒看錯，99%的降幅。

DeepSeek和小米的邏輯很清晰，先把用戶量和調用量做起來，把整個生態養大，再考慮賺錢的事。

未來每一家公司一天可能要調用的token數，一個億就算是小支出了。

更重要的是，調用量上去了，數據就多了，模型迭代就快了，成本還能繼續降。這是一個正向飛輪。

而智譜的高質量高收費路線，在中國市場面臨一個很現實的挑戰，只有不斷地保持在效率上、質量上的領先，才有可能吸引高價值客戶的買單。

我不是說智譜的技術不行。恰恰相反，智譜的技術很強。GLM系列模型在編程、推理等場景下的表現確實優于很多競品。

但在中國，消費者和中小企業對價格極度敏感。

如果DeepSeek能做到80分，價格只有智譜的十分之一，大多數用戶會毫不猶豫地選DeepSeek。

如果DeepSeek不斷地提高質量的同時，還在降低價格呢？那你怎么辦？

那就需要不斷地投入資本開支以保持技術領先。

巴菲特為什么長期不看好科技類公司，就是因為他認為，這類公司沒有護城河，難以長期保持競爭力，即使賺錢了，他每一年賺的錢能用來分紅的錢極少，因為得不停地花錢提升技術，否則就會死。

而這一類的公司，談不上任何客戶忠誠度，誰的便宜、誰的質量高，馬上就換了。

04 智譜的另一張牌

當然，智譜還有一個很值錢的故事，那就是國產芯片適配。

它的GLM模型已經適配了華為昇騰、摩爾線程、寒武紀、昆侖芯、沐曦、燧原、海光等40多款國產芯片。

在當前中美科技博弈的大背景下，這個故事很有想象力。

因為這一場科技業博弈，其實才剛剛開始。從當下來看，中美兩大國，很有可能在半導體、大模型領域，走出兩個完全不同的從硬件到軟件的獨立生態，形成更為徹底的市場隔離。

英偉達的高端芯片對中國禁運，國產芯片的性能和生態雖然在追趕，但差距依然存在。

而智譜說，我的模型可以在國產芯片上跑，而且跑得還不錯。

這就有可能形成了一個戰略資產。

對于政府、國企、金融機構這些對數據安全極度敏感的客戶來說，能跑在國產芯片上的大模型，比跑在英偉達上的更有吸引力。

哪怕性能差一點，價格貴一點，他們也愿意買單。

這個國產替代的溢價，是智譜估值的一個重要支撐。

但要注意，這個故事是有期限的。一旦國產芯片的性能追上來了，適配能力就會變成一種通用能力，不再是任何一家的獨家優勢。

到時候，競爭又會回到模型本身。

05 兩條路線，誰對誰錯？

現在的情況是，大模型賽道出現了明顯的路線分化：

美國路線（以Claude Code為代表）是，走高質量、高價格、高客單價。

服務專業開發者，用極致的性能讓用戶愿意付費。市場的總客戶量可能不大，但每個用戶的付費意愿極強。

中國路線則以DeepSeek、小米為代表，走向普惠化、低價、大規模。

先把價格打到地平線以下，用海量用戶和調用量驅動模型迭代，后期再找變現方式。

智譜有點兩邊都想要。

它既有編程場景的高收費產品，也試圖通過API降價來爭奪市場。但這種既要又要的姿勢，可能會讓它陷入尷尬。

高端市場被Claude Code壓著，大眾市場被DeepSeek和小米卷著。

那到底哪種路線會贏？

不知道，而且現在沒人知道。

大模型的競爭才剛剛開始。現在看起來對的策略，三年后可能就是個笑話。現在看起來瘋狂的做法，也許就是未來的標準答案。

智譜的巨額投入，DeepSeek的瘋狂降價，小米的99%降幅，Claude Code的高客單價，這些都是不同押注。

誰會笑到最后？取決于三個變量。

1.技術迭代的速度。如果模型性能很快就能達到天花板，那卷價格就成了唯一出路。如果模型性能還有巨大的提升空間，那高性能就能持續享受溢價。

2.算力成本的下降速度。如果算力成本繼續以每年50%甚至更高的速度下降，那低價路線就會越來越有優勢。如果算力成本下降趨緩，那高性能模型的溢價能力會更強。

3.中美半導體格局的變化。如果美國對華芯片封鎖持續升級，國產芯片適配能力就會越來越值錢。如果封鎖有所松動，英偉達芯片重新大量進入中國，那這個故事就大打折扣。

所有這些變量，目前都充滿了不確定性。

06 一場沒人知道答案的豪賭

智譜這次回A股融資150億，本質上是一場豪賭。

賭的是，大模型這條路能走出來。

賭的是，編程場景的高收費模式在中國也能跑通。

賭的是，國產芯片適配能力會成為未來的核心競爭力。

賭的是，770倍的市銷率不是泡沫。

我不是說智譜會輸。我只是說，這局棋才剛開始呢，還遠沒到收官的時候。

DeepSeek和小米用價格戰證明了另一種可能性。Claude Code用高收費證明了另一種可能性。智譜則想在性能和價格上實現雙贏。

更想在大戰開始時，就拿到足夠的資本金，以期在未來的全球AI產業競爭中博得一線先機。

現在，所有人都在往這個賽道里砸錢，沒有人知道終點在哪里，也沒有人知道自己能不能跑到終點。

但有一件事是確定的，大模型的資本消耗戰，才剛剛進入高潮。

而智譜這150億，只是這場消耗戰中的一枚籌碼。

另一個同行，MiniMax，據說也要在科創板融資了，現在能拿到錢的人，或許在行業資本大戰拐點到來前，活著的機率會大一些吧。

誰能活到最后？三五年后再看吧。