本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡 編審丨橘子??????????????????????????????????

折戟A股的上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“福貝寵物”）已轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，并于6月1日正式遞交了招股書。對(duì)比3年間前后兩版招股書，能看到兩個(gè)完全不同版本的福貝寵物：前者在行業(yè)風(fēng)口期快速做到10億規(guī)模，后者則在三年時(shí)間里停滯不前，凈利潤(rùn)還大幅縮水。難道，3年時(shí)間里，寵物食品賺錢越來越難了？

大客戶收入縮水超6000萬

福貝寵物被稱為寵物食品行業(yè)的“富士康”，這與其業(yè)務(wù)基本盤有關(guān)。

招股書顯示，公司2005年成立于上海，主要為頭部及新興寵物食品品牌提供代工服務(wù)。經(jīng)過20年的行業(yè)深耕，福貝寵物已發(fā)展成為我國(guó)領(lǐng)先的寵物食品生產(chǎn)制造商之一。寵物食品細(xì)分為寵物主糧、寵物零食和寵物營(yíng)養(yǎng)品，福貝寵物主營(yíng)的是寵物主糧。

根據(jù)其在招股書中援引的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年收入來算，福貝寵物在中國(guó)寵物食品第三方制造行業(yè)中排名第二，市場(chǎng)份額為5.3%，在中國(guó)寵物主糧第三方制造行業(yè)中排名第二，市場(chǎng)份額為8.5%。而這兩個(gè)賽道的第一名，市場(chǎng)份額分別為14.3%、20.9%。

盡管早在2007年福貝寵物就開始組建自有品牌，且其在招股書中花了不少筆墨講述ODM+OBM（即代工+自有品牌）雙輪驅(qū)動(dòng)的故事，但截至目前，代工業(yè)務(wù)的收入占比仍然高達(dá)六成。

數(shù)據(jù)顯示，從2023年—2025年，福貝寵物的營(yíng)收分別為10.46億元、10.33億元和10.21億元，其中代工業(yè)務(wù)的收入分別為6.13億元、6.25億元及6.30億元，在同年總收入中的占比分別為58.6%、60.4%及61.7%。可以看出，雖然公司體量停滯不前，甚至是出現(xiàn)了輕微萎縮，但代工業(yè)務(wù)穩(wěn)住了公司基本盤。

但值得警惕的是，相較于上一版招股書中披露的2019—2022年的高雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，福貝寵物的代工業(yè)務(wù)增速已大幅放緩，2023-2025三年累計(jì)增幅不足3%。另外，核心大客戶的貢獻(xiàn)也在肉眼可見地縮減。前五大客戶收入總和分別為4.35億元、4.38億元和3.74億元，2025年收入減少了約6400萬元，占比從42.4%降至36.6%。

其中，第一大客戶2025年的采購(gòu)額從2024年的2.25億元降至2025年的1.83億元，減少了近4200萬元，同期收入占比從21.8%下滑至17.8%。根據(jù)招股書的陳述，第一大客戶為一家總部位于中國(guó)浙江、已在納斯達(dá)克及香港聯(lián)交所上市的公眾公司的附屬公司，主要從事互聯(lián)網(wǎng)零售及綜合消費(fèi)品業(yè)務(wù)，業(yè)界普遍認(rèn)為該客戶為網(wǎng)易嚴(yán)選。

面對(duì)大客戶訂單金額的下滑，福貝寵物也在積極開拓新客戶。新瑞鵬集團(tuán)旗下的“貴族”、派特鮮生、源生它語(yǔ)、鮮能說、小毛豆等新興品牌均在2025年進(jìn)入福貝的代工客戶體系。2025年，福貝整個(gè)代工收入凈增長(zhǎng)了約500萬元，這說明新客戶的代工訂單基本填平了大客戶流失的金額。但寵物食品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且市場(chǎng)集中度低，每年都有大量的新品牌涌入，新客戶成長(zhǎng)的可持續(xù)性充斥著不穩(wěn)定因素。

盈利出現(xiàn)斷崖式下滑

不過，相較于代工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)得不盡如人意，福貝寵物自有品牌業(yè)務(wù)的萎靡更令人擔(dān)憂，本就不大的“基本盤”一直在收縮。

如上文所言，福貝寵物2007年開始就在做自有品牌，截至2025年底，公司共擁有比樂、愛倍及品卓三大自有品牌。其中，“比樂”定位中高端寵物主糧市場(chǎng)，“愛倍”聚焦功能性食品，“品卓”主打高性價(jià)比。

從收入占比和影響力來看，比樂仍是絕對(duì)的主力品牌。截至2025年末，比樂的產(chǎn)品線涵蓋膨化、烘焙、凍干、濕糧等主流品類，擁有477個(gè)SKU。根據(jù)沙利文的報(bào)告，按2025年零售額來計(jì)算，比樂為中國(guó)第十大本土寵物食品品牌、第九大本土寵物主糧品牌，以及第五大本土寵物狗主糧品牌。

2023年—2025年，福貝寵物自有品牌的收入分別為4.42億元、4.04億元、3.50億元，在公司總收入中的占比分別為41.3%、39.1%及34.3%。同期，主力品牌比樂的收入為4.09億元、3.86億元、3.33億元，2024年、2025年分別下滑5.6%、13.7%，兩年收入累計(jì)減少7600萬元，2025年在本土寵物食品品牌中的市場(chǎng)份額僅為0.9%，與第一、第二梯隊(duì)的品牌差距明顯。

值得一的是，福貝寵物自有品牌雖然收入占比不及代工業(yè)務(wù)，但該板塊近50%的毛利率是代工板塊的兩倍之多，這也是公司近些年極力轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。反觀其代工業(yè)務(wù)，雖然收入占比在持續(xù)提升，但毛利率卻在2025年驟降7.3個(gè)百分點(diǎn)至23.1%。自有品牌毛利率高、收入?yún)s在萎縮，代工業(yè)務(wù)收入占比提升的同時(shí)，毛利率卻大幅下降，正是這種結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致公司盈利出現(xiàn)斷崖式下滑。

招股書顯示，2025年，福貝寵物的整體毛利率從37.9%下滑至31.6%，凈利潤(rùn)從1.64億元驟降40.2%至0.98億，公司凈利率從15.9%降至9.6%。與利潤(rùn)保持一致，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也從1.87億元驟降至0.83億元。

福貝寵物招股書中引述的第三方數(shù)據(jù)顯示，自2020年至2025年，我國(guó)整個(gè)寵物食品行業(yè)及細(xì)分的寵物主糧、第三方制造（包括OEM、ODM）等賽道，年復(fù)合增長(zhǎng)率均達(dá)到雙位數(shù)。在整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)，寵物食品也被主流觀點(diǎn)認(rèn)定為風(fēng)口行業(yè)。回顧福貝寵物上一版沖擊A股的招股書，2019年至2021年間，其也曾經(jīng)歷過一段高歌猛進(jìn)的高光時(shí)刻：兩年時(shí)間里，公司營(yíng)收從4.05億元增長(zhǎng)9.78億元，凈利潤(rùn)從6529萬元增長(zhǎng)2.21億元。

而這些行業(yè)和自身的高光經(jīng)歷，某種程度上也造成了其在產(chǎn)能布局上的誤判，最終影響了公司當(dāng)下的盈利。

針對(duì)毛利率，尤其是代工業(yè)務(wù)毛利率的大幅度下滑，福貝寵物給出的解釋是新生產(chǎn)基地投產(chǎn)但產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足，新產(chǎn)能因此演變成利潤(rùn)“黑洞”。招股書顯示，福貝近兩年大手筆投入建設(shè)了多個(gè)新生產(chǎn)基地，2023年、2024年的固定資產(chǎn)開支分別達(dá)到2.06億元和1.79億元。2024年集中投產(chǎn)了福新、福佳、福源三個(gè)新基地，截至2025年底，其在中國(guó)總計(jì)運(yùn)營(yíng)六個(gè)生產(chǎn)基地。

產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，產(chǎn)能利用率卻在下降。招股書顯示，從2023年到2025年，福貝寵物的總產(chǎn)能利用率分別為 67.9%、67.2% 、52.0%，三年累計(jì)下滑超過15個(gè)百分點(diǎn)。其中，2024年投產(chǎn)的福新和福佳兩大生產(chǎn)基地2025年利用率僅為20.3%、28.9%。由于新建廠房和設(shè)備的折舊和固定攤銷已全額計(jì)入銷售成本，但產(chǎn)能卻不能有效利用，直接造成了成本負(fù)擔(dān)。

結(jié)語(yǔ)

寵物食品行業(yè)的熱鬧，為何沒能給上游的代工企業(yè)帶來應(yīng)有的繁榮？這與福貝寵物自身的結(jié)構(gòu)困境有關(guān)，與整個(gè)寵物食品行業(yè)某些經(jīng)營(yíng)邏輯的重構(gòu)也緊密相連。

2022年之前，代工貼牌+全網(wǎng)種草的輕資產(chǎn)模式成就了大量國(guó)產(chǎn)寵糧品牌。2023年開始，隨著流量成本的增加，以及整個(gè)寵物食品行業(yè)發(fā)展趨于成熟，頭部品牌紛紛通過自建或收購(gòu)工廠來實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈可控。對(duì)于福貝這樣的代工企業(yè)，昔日的大客戶有可能就變成了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。代工占比過大，自有品牌又難挑大梁，擴(kuò)建的產(chǎn)能自然就會(huì)過剩。

與此同時(shí)，在利潤(rùn)端，由于競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，整個(gè)寵物食品行業(yè)在快速擴(kuò)容的同時(shí)，企業(yè)掙錢卻越來越難了。2025年，包括乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份等多家寵物食品上市公司的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了大幅放緩或下滑嚴(yán)重的情況。增收不增利的背后，是全行業(yè)費(fèi)用端的快速膨脹，企業(yè)的獲客成本越來越高，由此壓低整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)空間。

這種行業(yè)現(xiàn)狀落到福貝寵物的身上，受下游影響，當(dāng)其代工議價(jià)空間收窄，自有品牌業(yè)務(wù)“能力不濟(jì)”，公司短期內(nèi)想扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)、恢復(fù)往日的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，首先需要重新審視“自我”。