出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨華見

你相信光嗎？不管你信不信，A股市場(chǎng)是真的信了。

4月24日才上市的聯(lián)訊儀器，僅僅用了41天，就把股價(jià)干到了2119.99元（截至6月4日）。成為當(dāng)前A股唯一突破2000元的個(gè)股，為當(dāng)之無愧的“股王”，而其總市值也突破2177億元。

這個(gè)速度有多快？對(duì)比一下就知道了，貴州茅臺(tái)從上市到突破2000元，用了整整20年。

更夸張的是，這已經(jīng)是A股歷史上第四只“2000元股”。前三只分別是：中安科（原飛樂股份）、云賽智聯(lián)（原真空電子）和貴州茅臺(tái)。前兩只誕生在早年沒有漲跌幅限制的特殊時(shí)期，第三只就是茅臺(tái)。而聯(lián)訊儀器，是21世紀(jì)第二只站上2000元的股票。

如果說茅臺(tái)代表的是“喝出來的價(jià)值”，那聯(lián)訊儀器就是“光速跑出來的神話”。

PART.01

在壟斷市場(chǎng)殺出一條“光之路”

19世紀(jì)美國(guó)淘金熱，真正賺大錢的不一定是挖到金子的人，而是賣鏟子、賣牛仔褲的供應(yīng)商。

聯(lián)訊儀器，就是AI算力賽道里那個(gè)“賣鏟子的”。

它做的生意，說簡(jiǎn)單也簡(jiǎn)單——給光模塊和光芯片做“體檢”。

每一根接入千家萬戶的光纖，每一個(gè)支撐AI數(shù)據(jù)中心的算力光模塊，在出廠前都必須經(jīng)過嚴(yán)苛測(cè)試。采樣示波器、誤碼分析儀、時(shí)鐘恢復(fù)單元，這些就是給光模塊“體檢”的設(shè)備。

沒有這些設(shè)備，光模塊就是“瞎子”，生產(chǎn)出來也不知道好壞，根本沒法用。但這個(gè)市場(chǎng)，長(zhǎng)期被海外巨頭牢牢把持。

聯(lián)訊儀器的厲害之處在于，它硬生生把這個(gè)門給踹開了。

怎么踹開的？我們先看看這家公司的技術(shù)家底。

第一，它是國(guó)內(nèi)極少數(shù)能量產(chǎn)400G、800G、1.6T高速光模塊核心測(cè)試儀器的廠商。

注意關(guān)鍵詞：極少數(shù)。實(shí)際上掰著手指頭數(shù)，國(guó)內(nèi)也就它一家能做到全面覆蓋。

800G光模塊是目前市場(chǎng)主流，1.6T正在大規(guī)模放量。每一代光模塊的升級(jí)，都必須有相應(yīng)代際的測(cè)試儀器來“把關(guān)”。沒有測(cè)試設(shè)備，再牛的光模塊也出不了廠。

聯(lián)訊儀器卡住的，就是這個(gè)“咽喉位置”。

第二，它是全球第二家推出1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器的企業(yè)。

全球第二。排在前面的，是美國(guó)的是德科技（Keysight）——全球測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域的“老大哥”。

能跟這樣的巨頭掰手腕，國(guó)內(nèi)找不出第二家。

第三，它的產(chǎn)品迭代速度，快得嚇人。

拿采樣示波器來說，這可是電子測(cè)量領(lǐng)域的“皇冠上的明珠”。聯(lián)訊儀器幾乎每?jī)赡昃屯瞥鲆淮庐a(chǎn)品，從50GHz到65GHz，一路追平了海外巨頭用了十幾年才達(dá)到的水平。

時(shí)鐘恢復(fù)單元更是“逆襲”典范。聯(lián)訊儀器第一款產(chǎn)品推出時(shí)，落后是德科技整整13年。但到了2025年，它成功追平，最高恢復(fù)速度達(dá)到120GBaud，深度覆蓋100G到1.6T光模塊的全部測(cè)試需求。

13年的差距，用8年追平。這就是中國(guó)硬科技公司的速度。

技術(shù)牛不牛，客戶說了算。

聯(lián)訊儀器的客戶名單，幾乎把全球光模塊行業(yè)的“頂流”一網(wǎng)打盡。中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、海信集團(tuán)，還有美國(guó)的Lumentum、Coherent、博通，日本的住友……

全球前十大光模塊廠商，幾乎都是它的客戶。

更難得的是客戶粘性。2022年以來，聯(lián)訊儀器的客戶復(fù)購(gòu)率始終在90%以上。

什么意思？用過一次，就離不開了。

2024年，聯(lián)訊儀器在中國(guó)光通信測(cè)試儀器市場(chǎng)的占有率是9.9%，排名第三。前兩名是是德科技和安立——兩家都是全球測(cè)試測(cè)量領(lǐng)域的巨無霸。

但請(qǐng)注意：聯(lián)訊儀器是前五名里唯一一家中國(guó)企業(yè)。

而且這個(gè)差距正在快速縮小。2026年一季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)142.52%，凈利潤(rùn)猛增515.17%。增速遠(yuǎn)超兩家海外對(duì)手。

PART.02

技術(shù)“鐵三角”和百億身家

這家公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，是典型的技術(shù)派“鐵三角”。

創(chuàng)始人胡海洋，中科院光學(xué)工程博士。在安捷倫（是德科技的前東家）干了15年，從工程師一路做到資深技術(shù)顧問。

楊建，同樣是是德科技出身。黃建軍，前全球頂尖光器件大廠Finisar的工程總監(jiān)。

三個(gè)人在2017年湊到一起，在蘇州高新區(qū)扎下了根。

創(chuàng)業(yè)之初，高端測(cè)試儀器市場(chǎng)被海外巨頭牢牢壟斷。國(guó)內(nèi)客戶想買一臺(tái)采樣示波器，不僅要等半年貨期，價(jià)格還貴得離譜。

“這個(gè)東西，中國(guó)人為什么做不出來？”帶著這個(gè)念頭，三個(gè)人開始了漫長(zhǎng)的技術(shù)攻堅(jiān)。

九年后的今天，胡海洋持股15.86%，對(duì)應(yīng)市值約345億元。黃建軍、楊建的身家也分別超過140億和95億元。

公司還設(shè)立了三個(gè)員工持股平臺(tái)，合計(jì)持有15.91%的股份。按最新市值計(jì)算，這部分價(jià)值約346億元。98名參與持股的員工，平均每人身家超過3.5億元。

早期投資人也賺翻了。

這里面有個(gè)故事，最讓人津津樂道的是蘇州國(guó)資。

2019年，聯(lián)訊儀器還在產(chǎn)品驗(yàn)證期，連盈利都談不上。這時(shí)候，蘇州高新旗下的楓橋投資，出資300萬元投了進(jìn)去。

300萬，在當(dāng)時(shí)可能連很多投資機(jī)構(gòu)的一頓飯錢都不夠。但這筆錢，投在了聯(lián)訊儀器最“沒人搭理”的時(shí)候。

此后，蘇州國(guó)資又通過金谷匯楓在B輪、C輪持續(xù)加碼。三輪下來，累計(jì)出資不過千萬元級(jí)別。

現(xiàn)在結(jié)果呢，百倍回報(bào)！

更巧的是，這已經(jīng)是蘇州國(guó)資第二次“押中寶”了。此前的百倍案例，叫中際旭創(chuàng)——光模塊領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。

PART.03

盛宴背后的“刺”

創(chuàng)業(yè)故事講到這兒，是不是覺得太完美了？

別急，來看一組數(shù)字：聯(lián)訊儀器靜態(tài)市盈率1253倍，即便是滾動(dòng)市盈率，也干到了796倍。

這是一個(gè)什么概念？

制造業(yè)——儀器儀表制造業(yè)，最近一個(gè)月的平均滾動(dòng)市盈率是70倍。聯(lián)訊儀器是它的18倍。

1253倍市盈率意味著，即使公司未來每年凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，也需要十年以上才能“消化”掉當(dāng)前的估值。

而任何業(yè)績(jī)不及預(yù)期、技術(shù)路線被顛覆、或者下游需求放緩的消息，都可能引發(fā)劇烈的估值回歸。

這不是危言聳聽。A股歷史上，有十幾家公司股價(jià)曾短暫超越茅臺(tái)，后來都經(jīng)歷了大幅回調(diào)。高估值是一把鋒利的刀，掉下來的時(shí)候，不會(huì)管你是不是“股王”。

更何況，聯(lián)訊儀器還有幾個(gè)“隱痛”。

比如應(yīng)收賬款高企。截至一季度末，應(yīng)收賬款達(dá)到5.63億元，接近2025年全年?duì)I收的一半。2025年三季度末，逾期賬款占比接近38%，已經(jīng)有客戶因?yàn)橥锨坟浛畋黄鹪V。

比如存貨激增。一季度末存貨達(dá)到7.51億元。光模塊技術(shù)迭代周期已經(jīng)縮短到12-18個(gè)月，一旦下一代技術(shù)路線變化，這些庫存可能大幅貶值。

還有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。總股本1.03億股，現(xiàn)在能交易的只有1929萬股，占比不到19%。支撐2177億市值的，實(shí)際上只有300多億的真實(shí)籌碼。今年10月第一批限售股解禁后，市場(chǎng)承接能力是個(gè)問號(hào)。

總的來說，聯(lián)訊儀器確實(shí)很牛。

在“卡脖子”最嚴(yán)重的領(lǐng)域之一，用不到十年時(shí)間，打破了海外巨頭的壟斷。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是真正的技術(shù)派，從0到1的攻堅(jiān)過程值得尊敬。

但2119元的股價(jià)、1253倍的市盈率，已經(jīng)把未來很多年的樂觀預(yù)期都“計(jì)價(jià)”進(jìn)去了。

這就像一場(chǎng)提前慶祝的派對(duì)。酒很香，氣氛很嗨，但誰也不知道散場(chǎng)時(shí)間。

對(duì)于普通投資者來說，或許更值得思考的是：這輪光通信產(chǎn)業(yè)鏈的造富浪潮，到底還能持續(xù)多久？

答案可能藏在聯(lián)訊儀器的技術(shù)儲(chǔ)備里，藏在它接下來幾個(gè)季度的訂單里，也藏在“國(guó)產(chǎn)替代”這四個(gè)字的真實(shí)進(jìn)展里。

光確實(shí)在造富。

但光的方向，從來都不是只看一個(gè)點(diǎn)，而是看整片天空。

*本文基于公開資料人工撰寫，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議