最近黃金市場，相信把很多人都整懵逼了。

三月現貨黃金受美伊地緣沖突單邊下跌11.5%后，開啟了冬眠睡覺模式。

最近兩個月黃金直接震蕩陰跌，上也上不去，下又下不來，時不時突發跳水，漲跌毫無規律。

在這區間內觸碰到的是最高點4889點，最低點下探到了4366點。

這區間震蕩幅度，可謂是大地震后的余震，震級越大，波動范圍就越廣。

波動率如此大幅增加，不論是做多的人，還是做空的人，每天都很煎熬。

現在市場上兩極分化，有人恐慌出逃，直言黃金牛市終結；也有人趁此機會，覺得大跌就是千載難逢的抄底機會。

那么，黃金走到現在這種情況，現在是進場還是拋售？到底還有沒有機會？

黃金屬于無息資產，實際利率的預期波動會直接影響它的估值水平。

年初市場普遍預判2026年美聯儲會開啟2-3輪降息，寬松預期環境支撐金價一路走高。

但4月美國重磅通脹數據出爐后，疊加能源價格居高不下，一切預期全部改寫。

數據顯示，美國4月CPI同比大漲3.8%，較3月3.3%大幅反彈，創下近三年新高。PPI數據也在同步走高，這意味著美國內部通脹粘性遠超市場預期。

上周數據顯示，美聯儲最青睞的通脹指標PCE（個人消費支出價格指數），4月同比上漲3.8%，遠高于官員們長期目標的2%。

通脹居高不下，美聯儲根本沒有降息的底氣。

更關鍵的是，新任美聯儲主席沃什上任后，政策態度很強硬，公開表態優先壓制通脹，甚至支持重啟縮表、延后寬松政策。

目前金融市場數據顯示，年內美聯儲降息預期直接歸零，12月加息概率已經突破50%。

受此影響，目前10年期美債收益率站穩4.44%上方，相較2月底沖突爆發前的3.95%，短期漲幅很顯著。之前5月中旬，該收益率一度沖高至4.67%的階段性峰值，僅僅受停火談判推進影響小幅回落。

除了美聯儲利率，還有地緣沖突帶來的影響。

這里給大家講下地緣邏輯。

在地緣沖突正常情況下，箭弩拔張的局勢會使得投資者對風險資產的信心受到沖擊，從而尋求避險資產，推高避險情緒，然后支撐黃金上漲。

但美伊地緣沖突不一樣，霍爾木茲海峽承載全球20%以上的原油運輸量，是全球能源大動脈。

這就導致出現了反向邏輯，前期海峽航運受阻、油價飆升，推高市場通脹預期，倒逼美聯儲維持緊縮政策，間接打壓金價。

短暫形成了油漲金落，油落金漲的局面。

而近期美伊談判取得一些進展，海峽航運逐步恢復，原油價格回落，市場開始快速剝離黃金早期疊加的地緣避險溢價。

于是，你會看到聰明錢在集體止盈，黃金ETF在持續流出。

相比于雜亂的市場消息，黃金ETF持倉數據，最能直白反映機構真實態度。

從資金面上看，過去3個月最重要的賣出力量是ETF的趨勢流出。

3月初以來，全球黃金ETF累計凈賣出45噸，尤其是北美地區凈賣出82噸，看下圖。

全球黃金ETF在5月整體凈流出約53噸，這是2021年3月以來最大的單月凈流出，創下二季度最差資金表現。

這里面的SPDR是全球頭號黃金ETF，它在5月份是整體凈流出的，單周最高流出規模達到19億美元，從2月年內最高點以來，累計減持黃金約57噸。

而國內頭部華安黃金ETF在5月中旬單日凈流出7.5億元，整個5月凈贖回達到49.37億元，妥妥的商品ETF凈流出第一名，然后就是散戶跟風拋售，疊加機構減倉，短期的拋壓集中就爆發了。

總結一下，本輪震蕩陰跌并非市場偶然的波動，而是通脹在反彈、地緣情緒在退潮，疊加機構資金出逃三大利空導致的結果。

所以，你就能看到在油價下跌和利率回落的情況下，黃金表現仍然是疲軟無力，特別是5月19號以來，WTI跌了13%，10年美債名義利率下降17bps，10年真實利率下降8bps。

從上面分析角度看雖說美聯儲沒有降息的希望，但加不加息還不一定。

到2026年，美國欠的債已經多到管不住了，目前美國國債接近40萬億美元。

現在一直維持高利息，美國政府每天要還的國債利息都是巨款。

現在財政問題比貨幣政策影響大多了，美聯儲嘴上還說要接著加息嚇唬市場，可美國財政底子太差，根本扛不住長期高利率帶來的壞處。

而且就算后面美聯儲真的加息，黃金也見得會下跌。

翻開歷史看看，是有多次數據和事實可以證明。

1972-1974年，當時石油危機推高物價，美聯儲把利率從4%左右猛拉到13%。

可通脹漲得更快，利率根本追不上，這意味著實際利率為負，然后黃金價格從不到50美元/盎司漲到近200美元，黃金直接翻了3倍多。

還有在1977-1980年，加息力度空前，疊加第二次石油危機和地緣沖突，美國物價徹底失控，通脹最高到14.8%。

哪怕利率飆到接近20%，大家也不再信任紙幣，黃金一路沖到850美元/盎司的高點，黃金漲幅直接超4倍。

可能你會說這時間有點久遠，沒有參考價值意義。

那我就拿時間最近的2022-2023年數據，這是四十年來最強加息，黃金在后續不斷創新高。

2022-2023年美聯儲開啟激進加息周期，金價最大回撤22%。2023年黃金從加息周期低點強勢反彈，全年上漲約13%，最高觸及2152美元。

等加息快要結束，金價繼續反彈上行，加上各國紛紛減持美元、大量囤黃金，金價在2024年就突破2400美元，還朝著3000美元關口邁進。

再往前幾年的2018年，金價全年回調13%，后面也都重啟上漲通道。

復盤黃金近20年歷史行情，不難發現，只要出現加息預期升溫、美債收益率走高，金價都會出現10%左右的階段性回調，這是固定規律。

高利率只會壓制短期金價，無法改變黃金長期抗通脹、對沖貨幣貶值的核心價值。

目前黃金依舊處于近五年高位區間，本輪疲軟無力的表現，并不是熊市開啟。

降息、地緣局勢、貨幣政策等邏輯都不是支撐黃金持續上漲的因素，最硬的邏輯還得當屬央行持續在購金。

美伊地緣緊張期間，有部分中小國家比如土耳其等開始拋售黃金，全球央行購金格局走向分化。

為什么要在沖突期間拋售？

土耳其在3月拋了128噸黃金，是因為這些國家扛不住了，必須要用黃金去換錢變現，要穩定市場匯率，不得不大規模拋售。

但隨后又在4月購入36噸。

波蘭也是如此。

但我依然不認為央行在系統性地出售黃金。

2022年12月俄烏沖突爆發后，全球掀起了史無前例的央行購金潮。

高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven在報告中寫道，預計各國央行2026年的購金量將平均每月達到60噸。

那不妨看看咱央媽是怎么做的，到2026年4月末，我國黃金儲備7464萬盎司，和3月末的7438萬盎司相比，增加了26萬盎司。

這是咱央媽連續第十八個月增加黃金，并且增持規模在近兩個月越來越大。

在金價調整期間央媽都還在持續增持黃金，足以看出長期配置價值。

此外，波蘭國家銀行（NBP）行長表示，他們央行目前的黃金儲備為595噸，目標是要達到700噸。

要知道，過去兩年，波蘭一直是全球最大的黃金買方，雖說在美伊期間短暫拋了些，但不妨礙后續繼續購金。

那再來看看世界黃金協會的數據，2026年一季度全球央行凈購金達244噸，高于上一季度的208噸，遠超IFS口徑下基本0增長的購買量。

當前的黃金市場已經告別了單邊上漲的牛市行情，整體進入了結構性行情。

我承認，美聯儲加息短期內確實會大幅影響金價。

但放到中長期來看，情況就復雜多了，別再死板地覺得一加息黃金就會跌，黃金的傳統定價框架基本失效了。

真正左右黃金價格的，不是加息這件事本身，而是加息背后的通脹情況、經濟現狀還有美元的強弱。

還有現在各國央行都在大量囤黃金，這也是關鍵的關鍵。

本輪黃金疲軟無力表現不佳，確實讓人煎熬，

但后續如何，眼光放長遠一點，讓我們拭目以待！

最后我想說，黃金投資從來不是靠運氣暴富，而是靠信息差和節奏把控。很多朋友虧錢，本質就是獲取信息滯后，買賣節奏完全踩反。

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