幾周前，SpaceX還在對外放風，估值超過2萬億美元，計劃6月份完成IPO，五大華爾街投行聯合護航，聲勢之大，前所未有。帥不過3天，內部消息傳出：目標估值已經悄悄下調，上限不超過1.8萬億美元，募資規模也從最初喊出的8000億美元收縮至7500億美元左右。

馬斯克自己大概也沒想到，翻車來得這么快。從2萬億到1.8萬億，賬面上蒸發了2000億美元，比很多國家一年的GDP還多。當然，即便是1.8萬億，放在這個星球上，依然是一個極其夸張的數字。雖然，馬斯克在X上否認了估值下調的說法，但SpaceX面臨的壓力是真實存在的。

01

高估值面臨內外部雙重壓力

估值下調，表面上看是市場博弈的結果，背后其實有兩股力量在同時施壓。

先說內部。SpaceX在5月正式遞交了IPO招股書，這是第一次向公眾完整披露財務數據，2025年全年，公司實現營收186.74億美元，同比增長約33%；但凈虧損高達49.37億美元，主要原因是xAI太燒錢了，全年經營虧損約64億美元。進入2026年，情況更糟，僅第一季度就虧損約43億美元，虧損額幾乎相當于2025年全年水平。

這組數字讓很多投資人開始重新算賬。估值下調，本質上是給新進股東打折，用更低的入場價來吸引資金。但打折本身就是一個信號，原來的定價，市場不買單。

再說外部。資本市場對太空經濟的熱情，正在經歷一輪理性回歸。最直接的導火索，是藍色起源的一場爆炸。2026年5月底，貝索斯旗下藍色起源的“新格倫”火箭在靜態點火測試中發生劇烈爆炸，唯一發射臺嚴重受損，今年的發射計劃幾乎全部泡湯。這場爆炸不只是貝索斯的麻煩，它讓整個商業航天賽道的風險被重新定價。

SpaceX自身也有幾個關鍵節點沒能按時完成。星艦（Starship）的測試進度持續承壓，而它肩負的任務清單越來越重，2028年要執行月球貨運任務，還要為NASA的阿爾忒彌斯登月計劃做技術鋪墊。時間窗口越來越窄，但技術成熟度還存在相當大的不確定性。短期節奏一旦出現偏差，整個中期目標都會跟著崩塌。

02

火箭、衛星、AI與芯片，故事不再性感

為了撐起萬億估值，馬斯克給SpaceX講了一個極其性感的故事：火箭是基本盤，衛星賺錢，AI提升想象空間，芯片補上技術自主的最后一塊拼圖。每一個板塊單獨拿出來都足夠吸引人，疊在一起更是讓人眼花繚亂。但故事再好，也要經得起數字檢驗。

火箭作為基本盤，獵鷹9號是目前全球發射頻次最高的商業火箭，可復用技術已經相當成熟，單次發射成本壓縮到行業均值的十分之一左右。NASA是最重要的大客戶之一，美國軍方也長期依賴SpaceX執行國家級發射任務。2025年，SpaceX航天業務板塊實現盈利，是整個公司財務結構的壓艙石。但這部分業務的增長天花板相對清晰，很難單獨支撐萬億級別的估值邏輯。

Starlink是真正的現金牛。 招股書披露，2025年Starlink全年營收113.9億美元，經營利潤44.2億美元，利潤率接近39%。截至2025年底，活躍用戶超過900萬，覆蓋155個國家和地區，全年新增用戶超過460萬。這條業務線已經跨過了規模臨界點，邊際成本在持續下降，現金流極其穩定。

但Starlink也有自己的隱憂。低軌衛星互聯網賽道競爭正在加劇，亞馬遜公司以及歐洲、中國也在推進各自的計劃。

xAI合并，講了一個太空算力的故事。 今年早些時候，SpaceX與馬斯克旗下的人工智能公司xAI完成合并，整體估值由此拉升至1.25萬億美元。合并后的敘事邏輯是：在近地軌道部署大規模算力節點，利用太空中幾乎無限的太陽能供電，為地球提供低延遲、高帶寬的AI算力服務。招股書中描繪的總目標市場高達28.5萬億美元，其中AI業務一項就占了26.5萬億美元。

這個故事還有一個具體的落地支撐：xAI已經拿到了來自Anthropic的大額合同，為其提供算力服務，每次調用都能帶來可計量的營收。這讓“太空算力”從概念層面往商業層面邁進了一步。

即便如此，這個故事依然面臨相當多的不確定性。馬斯克擅長講宏大敘事，但資本市場的耐心是有限度的。

03

馬斯克成首個人類萬億富豪

盡管估值下調，馬斯克依然是這場IPO最大的贏家，沒有之一。

他目前持有SpaceX約42%的股份。按照1.75萬億美元的目標估值計算，這部分股權價值約為7350億美元。這個數字本身，已經超過了絕大多數國家的GDP總量。

上市完成后，馬斯克的個人凈資產將從目前約4000億美元，直接突破1萬億美元大關。洛克菲勒、卡內基、比爾·蓋茨，都曾是各自時代最富有的人，但即便按通貨膨脹折算，他們的財富峰值也遠未達到這個數字。

馬斯克不只是全球首富，他將成為人類歷史上第一個身家突破萬億美元的個人。這件事本身的象征意義，已經超出了財富排行榜的范疇。一個人，同時掌握火箭發射能力、全球衛星互聯網、社交媒體平臺、腦機接口技術和AI算力基礎設施，他擁有的已經不只是財富，而是對下一個時代關鍵基礎設施的定義權。

翻車的只是估值預期。這場資本盛宴，馬斯克仍然是最大的贏家。