BD是中國創新藥時下最高頻的詞匯。License-out交易金額屢創新高，NewCo模式方興未艾，ADC、GLP-1、雙抗、輪番成為行業追逐的焦點。市場在快速變化，但從業者的真實預期究竟如何——樂觀還是謹慎？下一個風口在哪里？合作模式正在發生什么樣的結構性變化？

在醫藥魔方舉辦的2026 One BD醫藥投融資交易大會上，會場外設置了一面互動投票墻，邀請參會者就三個問題現場投票。現場參會的數百名藥企高管、BD負責人、投資人，一群真正感知產業一線的人，給出了自己的判斷。結果出人意料地集中。

信號一：從賣資產到建同盟，CO-CO模式成為BD的主流預期

投票的第一個問題是：中國創新藥企出海，你認為最理想的BD合作模式是什么？

CO-CO（聯合運營/共同開發）以約86票的絕對優勢登頂，是第二名NewCo（約21票）的4倍，是傳統License-out（約14票）的6倍。

這個結果背后的意味，可能比數字本身更值得咀嚼。

過去幾年，中國創新藥的BD敘事主線是出海——把資產賣給跨國藥企，拿首付款、里程碑、銷售分成。這個模式沒有錯，但它本質上是一種退出邏輯：我賣給你，用資產換現金流。

CO-CO模式的興起，意味著行業對BD的認知正在發生結構性轉變：從賣資產轉向建同盟。中國藥企不再滿足于做上游供應商，而是要以平等合作者的身份，深度參與全球市場的開發與商業化。這背后需要更強的臨床運營能力、監管溝通能力、以及長期博弈的耐心——但從業者顯然認為，這個方向值得下注。

值得注意的是，NewCo模式也拿到了不少票數。這說明共同出資、共同承擔風險的結構性創新，已經在從業者心中占據了一席之地，已經是不可忽視的趨勢。

信號二：核酸藥物登頂，BD的新風口

第二個投票問題：你認為未來三年，哪個藥物賽道/技術平臺最值得關注？

核酸藥物以約67張贊同票(94%認可率)斷層登頂，這個結果如果放在兩年前，可能會讓人意外。但放在當下，它反映的是一個越來越清晰的行業判斷：ADC之后，下一個可能改寫格局的平臺型技術，很有可能在核酸藥物。

幾個值得留意的背景：siRNA在國際市場的商業化路徑已經跑通，國內企業在遞送系統上的積累也在快速兌現；mRNA在疫苗之外，治療性腫瘤疫苗、蛋白替代療法等新適應癥正在打開天花板。從業者用投票給出了他們的判斷：核酸藥物不是概念，是下一個可以BD、可以出海、可以產生現金流的真實賽道。

另一個反常識的信號是：新型偶聯藥物以約36贊同票排在第三位，說明從業者對ADC的預期可能已經充分定價——它不是不被看好，而是已經飽和了。雙抗以約43票排第二，說明聯合療法、多靶點設計的熱度依然堅實，但也沒有形成壓倒性共識。

溶瘤病毒以約3票墊底(僅6%賽道認可率)，可能反映的是一個更殘酷的現實：技術路線的商業化兌現周期比預期長，資本在退潮，從業者也在用更審慎的眼光重新審視這個領域。

信號三：金額預期集體看漲，樂觀有依據，但隱憂也在

第三個問題：你預期2026年，中國創新藥BD出海的總交易規模會達到多少？

投票結果顯示，超80%BD及投資人認為今年BD出海總金額將超過1800億美元，約50%投票用戶推測其金額最終定格在1800億~2100億美元的區間。也就是說，現場大多數從業者認為，2026年中國創新藥BD出海的規模，還會再上一個臺階。

這個樂觀判斷不是沒有依據的。

第一，已經完成的交易在持續驗證市場的購買力。跨國藥企在中國創新藥資產上的投入，過去兩年是在加速的。2024至2025年有多筆十億美元級交易落地，這個趨勢如果延續，1800億美元并非遙不可及。

第二，CO-CO和NewCo的興起，意味著單筆交易的盤子在變大。傳統的License-out可能首付款幾千萬美元就不少了，但CO-CO涉及共同投入、共同開發，交易的總盤子在變大。

第三，核酸、雙抗等新平臺的BD窗口正持續打開，這意味著可交易資產的池子在擴大，而不只是局限在ADC。

但隱憂也有兩個。一是預期本身的風險。當1800億+成為集體判斷，如果宏觀環境發生變化，BD交易規模不及預期就可能會產生負面情緒。二是交易質量的隱憂。如果追求總金額的增長，卻忽視了交易背后的商業化可行性和長期價值分配，那么數字好看，但行業的身體健康未必同步改善。

綜合判斷：中國創新藥BD，走到了哪一個階段？

如果把三個問題釋放的信號放在一起看，一幅更有意思的中國創新藥BD交易圖景浮現出來：

國內的創新藥開發者們不再滿足于把藥賣給別人——他們在討論如何共同開發、共同受益（CO-CO）；他們不再只盯著已經驗證的賽道，而是在提前布局下一個技術平臺；他們對規模的預期沒有收斂，甚至認為天花板還能繼續抬高（1800億+美元）。

這三點合在一起，描述的可能是一個行業從證明自己能出海到思考如何持續出海的過渡階段。

上一個階段的核心命題：中國創新藥有沒有資格被國際認可？答案已經不言自明。

下一個階段的核心命題：中國創新藥能否在全球市場上，不只是賣資產的那個，而是定義規則的那個之一？CO-CO的興起可能是這個問題的早期信號。

一場投票當然不能代表整個行業的全貌，但它提供了一個有價值的切面：那些每天在做決策的人，他們當下的預期和判斷。

報告推薦

2026年5月20日，醫藥魔方聯合賽默飛在2026年第4屆醫藥投融資交易大會上，正式發布《重塑全球價值：中國創新藥出海制勝策略與實踐》藍皮書。

藍皮書指出，中國創新藥出海正從“拼機會”轉向“拼確定性”，以臨床開發、注冊策略、CMC合規、供應鏈韌性、商業化落地為核心的全鏈條體系能力日益關鍵。報告系統梳理了出海驅動因素與發展現狀，重點討論了構建高確定性出海體系的六大維度、交易風險與應對策略，以及從產品立項到全球商業化的實戰路徑，為業界全球化破局提供價值參考。

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6月17日 下午

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