導語：在人類演化的歷史長河中，每一種顛覆性技術的出現都會引發一場關于“生存與更替”的大討論。蒸汽機終結了馬力，電力點亮了黑夜，互聯網抹平了信息的鴻溝，而這一次，輪到了人工智能。

生成式AI以摧枯拉朽之勢滲透進每一個行業，其中，生命科學領域總是主動擁抱新技術最積極的那一個。畢竟新藥研發的痛點，迫切需要技術突破來破解，AI在靶點識別、虛擬篩選等環節的優勢，也確實為行業帶來了效率提升的希望。

然而在生成式AI席卷一切的2026年，市場卻出現了一種論調：AI被神化為那臺“點石成金”的機器，傳統CXO的壁壘正在坍塌。

持這種觀點的人，腦海中關于AI的想象還停留在屏幕上那串代碼，卻忘記了藥物研發終究要把針頭扎進小白鼠的血管里。算法可以縮短尋找答案的時間，但無法替代驗證真理的過程。AI從來不是顛覆者，它是一個超級杠桿。AI爆發釋放的巨大分子潛力，最終都要仰仗藥明康德這類物理世界的藥物研發“操作系統”實現落地。

干實驗無法逾越的濕實驗鴻溝

首先我們必須引入一個生命科學領域的核心概念：濕實驗vs干實驗。干實驗，是指靠計算機建模和數據分析完成的研究。濕實驗，是指在真實實驗室里，用細胞、動物、試劑跑出來的結果。這二者就好比“大腦”與“肢體”的關系，相輔相成卻無法相互替代。

盡管AI能幫助我們迅速篩選成千上萬個分子，提升分子發現以及化合物合成的效率，但告訴我們哪一個真的有用的，永遠是濕實驗。生物學的復雜程度遠超代碼，AI還無法精準預測所有的脫靶效應和體內毒性，也無法合成這些“看似完美”的候選分子，更無法驗證其PK/PD，而這些恰恰是新藥研發不可或缺的核心環節。

AI的爆發實際上增加了候選分子的“供給”，就好比一個“口袋”，前端的口子被打開了，反而放大了對CXO濕實驗的“需求”。作為承接這種爆發式需求的“物理底座”，藥明康德在CRDMO模式R端布局正是連接“算力”與“結果”的關鍵中樞。藥明康德年交付超40萬個化合物，之所以能實現這種吞吐量與速度，背后是CRDMO一體化架構的支撐。R端合成完成后，D端的工藝開發與M端的規?；a已在同一條管道上等候，分子無需跨體系轉移即可進入下一階段。沒有這一環節，所有AI的設計都只是未經驗證的概念和猜測，永遠走不出冰冷的屏幕。

誰有“失敗數據” 誰就有護城河

阿斯利康在2025年的一次發言中表示，濕實驗室與干實驗室需要形成有效閉環，讓實驗室結果直接被模型消耗，模型的輸出進而反哺下一步的試驗設計。而真正能反哺實驗設計的，從來不是公開文獻里那些已經過驗證、被大量曝光的成功分子，而是那些藏在實驗室檔案中的負向數據資產才是新藥研發最稀缺的“避坑指南”。眼下絕大多數AI公司依賴公開數據庫訓練模型，可學術界存在嚴重的“成功者偏見”。那些有毒、無法合成或生物利用度極差的分子，被永遠鎖在實驗室的抽屜里，如果AI只吃“成功”長大，就像一個只看過平坦大道的司機，根本不知道懸崖和暗礁在哪里。

而這正是藥明康德無法被復制的壁壘。20多年來沉淀的上千萬次化學反應，那些關于“哪些路徑容易產生毒性副產物、哪些分子結構漂亮卻無效”的“暗數據”，不寫在任何一篇論文里，它們只存在于實驗記錄、分析圖譜和工藝報告中。AI無法獲取，更無法替代。藥明康德通過“HI+AI”相結合的策略，將這些獨有的數據資產轉化為競爭優勢，幫助客戶打開新藥研發的可預見性空間。

研發費率下降？那個賬根本算錯了

但市場對“護城河”的理解，偏偏繞開了這些看不見的資產，反而陷入一個更表層的誤區。有人將藥明康德的“研發費用率”的下滑視為“創新能力褪色”的佐證，這一認知上的偏差忽視了這家全球領先的CRDMO龍頭在技術資產積累與合規壁壘上的深層價值。

首先需要回歸一個常識，藥物研發是藥企的“投入”，也是CXO的“產品”。藥明康德的主營業務，本身就是幫藥企做研發。這就意味著，公司賬上的博士工資、試劑耗材、設備折舊……絕大部分走的是“營業成本”這個科目，而藥明康德2025年營業成本為238億元。因此，僅用“研發費用”衡量一家CXO的創新強度，從一開始就選錯了刻度尺。

更深一層看，CXO的研發投入還會沉淀為“資本開支”，它們以建產能、開發新技術等形式，直接轉化為客戶交付能力的躍升，提升了整個行業的藥物研發水平。2025年，藥明康德資本開支達55.4億元，并計劃在2026年進一步增加至65-75億元，創下近四年新高。

這筆錢正轉化為一張橫跨亞歐美三大洲的全球化產能網絡：在中國，常州、泰興、金山基地均以零缺陷通過FDA檢查，小分子原料藥反應釜超400萬升，且公司已提前啟動常州新基地建設，以因對持續增長的客戶需求；在美國，特拉華州米德爾頓基地預計2026年四季度起分批次投入運營，未來將覆蓋口服和注射制劑全鏈條；在瑞士，庫威基地口服劑型產能已翻倍，噴霧干燥車間預計2026年四季度竣工；在新加坡，大士生物醫藥園首個車間預計2027年起陸續投產，服務亞太及全球需求。此外，公司還與沙特新未來城簽署合作備忘錄，積極探索中東市場，全球化網絡持續延伸。

在如此巨額的產能投資背景下，藥明康德的投入正轉化為實實在在的工藝效率和定價權。2026年一季報顯示，公司單季營收124.4億元，持續經營業務收入同比增長39.4%，單季度營收首次觸及百億大關，增長動能遠超市場預期；2025年經調整毛利率同比提升6.6個百分點，達到48.2%，創歷史新高；2026年一季度，經調整Non-IFRS毛利率維持高位，達到50.4%，絕非低附加值的規模堆砌。

訂單端的反饋同樣直接有力，2026年一季度末，持續經營業務在手訂單達597.7億元，同比增長23.6%，為未來收入提供了極高的能見度。

CXO競爭的升維進化

這種財務上的“錯位”背后，也反映了CXO行業競爭范式的改變。如果說十年前的競爭是靠“工程師紅利”，那么現在的CXO競爭，本質上是工藝的競爭，是多年積累的“暗數據”的競爭，更是全球合規體系的競爭。

隨著小分子藥物越來越復雜，大分子、ADC、CGT等新興療法的崛起，純靠堆人已經做不出來了。以TIDES業務為例，寡核苷酸和多肽的合成涉及極其復雜的固相合成技術、精密的純化工藝和嚴苛的質量控制。而GLP-1等藥物帶來的旺盛需求，更對產能提出了極高要求。藥明康德在此領域的積累已轉化為清晰的硬資產和工藝體系壁壘。多肽固相合成反應釜總體積已突破10萬升，預計2026年將進一步攀升至13萬升，公司還計劃建設新的TIDES車間，將流動化學、酶催化、切向流過濾等關鍵工藝串聯成高效可控的工業化平臺。同樣一個化學反應，別人做產率可能只有30%，雜質還難以分離；而藥明康德依靠磨出來的Know-how，能做到80%以上的產率且雜質極低。這也是公司能夠承接全球24款GLP-1藥物研發訂單，并同時保持非GLP-1項目高質量服務能力的關鍵。

這種貫穿研發與生產全鏈條的系統能力，直接奠定了CRDMO模式杠桿效應的基礎。R端作為漏斗入口，不斷為D&M端精準導流，后端規?；a實現價值放大。2026年第一季度，小分子D&M管線累計新增分子328個，其中R到D轉化分子83個；截至2026年3月底，小分子D&M管線總計3550個，包含89個商業化項目、94個臨床III期項目。與2018年相比，R端訂單增長2倍，D&M端訂單卻被撬動了17倍。這種從早期海量篩選到后期高價值變現的商業奇跡，好似半導體工業在物理層面所實現的“前端一粒沙，后端一塊金”。

而這臺漏斗的精密之處不止于“量”，更在于“質”。R端早期業務作為客戶的“第一接觸點”，持續為公司貢獻超過20%的新客戶。這些新客戶中有35%在過去5年中有成功融資記錄，本身就是經過資本市場篩選的優質創新力量。他們帶著最前沿的分子設計涌入漏斗，又因一體化平臺消除了跨供應商的轉換摩擦，自然而然完成從“試試看”到“全委托”的生命周期躍遷。

同時，測試業務與生物學業務2026年一季度雙雙實現雙位數增長，新分子業務收入占比均超30%，持續為平臺引流高質量早期項目，形成“前端引流、后端變現”的完整閉環。

CRDMO模式消除了研發各階段之間的銜接障礙，確保了貫穿價值鏈的連續性、質量與合規性。2025年，在全球監管持續收緊的背景下，藥明康德全年接受來自全球客戶、監管機構及獨立第三方的質量審計741次，100%滿足要求且未出現嚴重發現項，同期接受的60次客戶信息安全審計亦無重大發現。自2009年以來，公司生產基地累計接受超140次全球監管機構審計，25個商業化項目獲得FDA、EMA現場檢查豁免，這也為其全球化布局提供了堅實的底氣。

結語

護城河不在寫字樓的格子間里，而在每一次精準的工藝參數調整中，在數十萬組失敗實驗沉淀的“暗數據”里，在全球監管認可的嚴苛標準里，在橫跨全球的產能網絡里。產能可以復制，硬核工藝體系、隱性的數據資產、完善的合規能力卻無法復制。

這不是“規模效應”，這是“能力效應”。

如今，藥明康德正在演化為“生命科學的新操作系統”，它一端連接著能生成千萬設計分子的AI大腦，另一端掌控著物理世界的實體研發全鏈條，以CRDMO模式實現從研發到生產的高效銜接。

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