恒安標準人壽過去幾年的表現可以說是在擴張中震蕩前行。

文/每日財報 栗佳

近日，恒安標準人壽一則人事變動，引發市場較大關注。公告顯示，公司現任董事長ZHENG ERIC YI（鄭藝）任期屆滿，自5月31日起不再擔任董事長職務。過渡期間，由公司董事大衛·穆耶（David Mouille）代為履行董事長職責，直至新任董事長正式就任。

實際上，鄭藝的離任并不令人意外。現年68歲的他，自2020年3月獲批擔任董事長任職資格以來，恰好執掌這家公司整整六年。但鄭藝的卸任，只是近一年來恒安標準人壽管理層集中更替的其中一環。公開信息顯示，2025年以來，已有數位在這家公司服役超過十年的"初代老臣"陸續離場。

至此，恒安標準人壽自2003年成立以來的初代核心管理班底，已基本完成集中更替。而這種集中更替，其實在合資壽險公司中是并不多見的。

股權結構穩固，"初代班底"謝幕

恒安標準人壽成立于2003年12月，總部設在天津，是目前國內為數不多由中外股東各持50%股權的合資壽險公司。中方股東為天津市泰達國際控股（集團），隸屬于天津泰達控股體系，是地方國資在金融板塊的重要布局，控股或參股了渤海財險、渤海證券、天津信托等機構，金融牌照資源深厚。

外方股東為英國安本集團，前身可追溯至1825年創立的標準人壽，總部位于英國，管理的全球資產規模在5000億英鎊以上量級，是全球性的資產管理與金融服務集團巨頭之一。

雙方各持50%的股權結構，在制度上使得雙方股東在重大決策上達成協商一致，任何一方都無法單獨"說了算"，可以規避"一股獨大"帶來的治理風險，決策過程更加審慎。但當雙方股東意見不一致時，也可能導致決策僵局。

從恒安標準人壽的實際情況來看，這種股權結構在過去二十余年里總體運行平穩。一個可供觀察的視角是，自2003年成立至今，其股權結構未發生過變更，雙方股東各持50%的比例始終未變，這在合資壽險公司中并不容易。要知道，已有不少同類險企在合資蜜月期結束后，因股東雙方在戰略方向上的分歧，最終走向股權重組甚至分手。

股東層面的穩定，為管理層的人事穩固提供了基礎條件。最明顯的案例當屬此次高管集中更替人員皆在公司服役超過十年，非常穩定，具體來看：

2025年一季度，年滿60歲的副總經理賈孝林卸任，其自2003年11月起擔任副總經理，履職超過20年，是副總經理序列中資歷最深的人員。

2025年二季度，時年55歲的董事會秘書萬群卸任，由朱路接任，萬群自2007年3月起擔任該職務，任職近20年；同期，審計責任人田昕轉任總經理助理，由黃寅接任審計責任人。

2026年一季度，55歲的副總經理劉東煜正式卸任，其自2015年7月起擔任副總經理，任職近10年。

此次卸任董事長的鄭藝，也已掌舵公司整整六年了，翻閱其履歷，他是一位典型的"跨界型"高管，具備橫跨政府、專業服務、保險業的資深經驗。鄭藝曾擔任上海美國商會會長、史帶財險獨立董事、普華永道中國業務部主管、美國駐廣州總領事館首席商務官、美亞財產保險總裁兼首席執行官。

值得注意的是，雙方各持50%股權結構的另一面是：董事長與總經理的搭配，往往需要在中方與外方股東之間達成某種平衡。

此次鄭藝卸任后，代行董事長職責的大衛·穆耶，由外方股東安本集團派駐，現任安本集團首席戰略與業務拓展官，而總經理吳愛軍則是中資方提拔的內部成長起來的老將，2007年加入恒安標準人壽，從個險渠道總經理、山東分公司總經理、總經理助理、首席營銷官一步步晉升，2024年3月正式出任總經理，任職剛滿兩年。

這種"外方董事長+中方總經理"的搭配模式，在恒安標準人壽的治理歷史上并非首次出現。該模式的優勢互補很明顯，外方董事長通常能帶來國際化的風險管理理念、精算文化和投資框架，而由一線成長起來的中方總經理則更了解本土市場的渠道邏輯、監管環境和客戶偏好。

從目前已披露的信息來看，新任董事長的遴選仍在進行中。市場關注的無非兩點：其一，新任董事長是否仍由外方股東派駐，還是雙方股東協商后改由中方派駐？其二，無論最終人選來自哪一方，他與總經理吳愛軍的配合默契度，將直接影響公司未來幾年的戰略執行效率。

保費收入整體上揚，

開啟渠道產品端轉型

剖析完人事更迭的表象，再回到經營基本面，恒安標準人壽過去幾年的表現可以說是在擴張中震蕩前行。

根據公司歷年披露的利潤表數據，恒安標準人壽保險業務收入在2020年至2023年間經歷了高速增長。2020年保險業務收入43.83億元，2021年升至55.56億元（同比+26.7%），2022年進一步升至73.58億元（同比+32.4%），2023年達到108.55億元（同比+47.5%）。

短短三年，保險業務收入從43.83億元增長至108.55億元，累計增幅達147.7%，年復合增長率約35.3%。這一增速在合資壽險公司中屬于較高水平。

但2024年，其保險業務收入出現了六年來的首次同比負增長，同比下降5.2%。對此，一個可能的解釋是：2023年的高增速部分受到特定產品集中銷售的拉動，具有階段性特征；進入2024年后，在預定利率下調、報行合一等監管政策疊加影響下，行業整體新單銷售承壓，恒安標準人壽亦不例外。

進入2025年，收入端出現修復。這一年公司首次切換新會計準則，全年實現保險服務收入15.3億元，較2024年重述值（15.07億元）微漲1.53%；償付能力報告口徑下實現保險業務收入120.95億元，同比增長17.80%。

2026年第一季度，其保險業務收入達43.09億元，同比增長約40%，顯示收入端修復勢頭延續。同時，實現總簽單保費43.26億元，其中，新單首年期交11.78億元，占比27.23%；十年期及以上新單首年期交0.42億元；續期簽單保費16.65億元，占比38.49%。保費盤子中的新老單量占比較為均衡，說明恒安標準人壽具備很強的客戶留存、新客拓展與增量挖掘能力。

了解了保費收入走勢，還需要深入到渠道和產品層面，才能看清恒安標準人壽真實的經營邏輯。

恒安標準人壽的渠道結構，在過去三年里發生了一個顯著的轉型變化。《每日財報》注意到，在2022年之前，該公司渠道較為多元化，前五大產品依靠個人代理、銀保、公司直銷及多元渠道銷售，覆蓋面很全。但是自2023年開始，銀保渠道開始扛大旗，原保險保費收入居前5位的保險產品皆高度依賴該渠道，尤其是在2025年，公司前五產品中僅有“恒安標準恒愛年年鑫享版終身年金保險（分紅型）”這一款為個人代理渠道銷售，其他四款熱銷產品皆為銀保渠道。

2026年一季度償付能力報告數據也顯示，其銀保渠道簽單保費占總簽單保費的比重高達64.07%，為第一大銷售渠道；個險、團險、互聯網及其他渠道占比分別僅為17.62%、1.55%、0.83%、15.93%。其中，個人營銷員數量僅1574人，在同期已披露該數據的54家壽險公司中排名第32位，且營銷員脫落率也較高，超過了10%，達10.97%，處于行業較高水平。

這一變化的背后，是公司在渠道策略上的主動調整。銀保渠道的核心特征是：通過與銀行攜手，險企策略靈活性更強，可以便捷推動復雜型、高傭金產品銷售。對于一家希望快速做大規模的合資壽險公司而言，銀保渠道是一把雙刃劍，它能在短期內帶來保費爆發，但也意味著對渠道的依賴度上升，且傭金成本高企。

恒安標準人壽選擇在這一階段發力銀保渠道，其實是與產品結構的轉型調整密切相關。幾年前，其產品結構同樣相對多元，分紅險、傳統險、健康險均有布局。但2023年以來，受預定利率下調、報行合一落地等一系列監管政策影響，傳統固收類儲蓄險的相對吸引力下降，而分紅險因"保證收益+浮動分紅"的結構，重新成為市場熱點。

在這一背景下，分紅險也就逐漸成為恒安標準人壽產品體系的核心主力，數據顯示，2025年及今年一季度，其保費收入居前五，以及簽單保費占前五位的保險產品，清一色為分紅型。

值得一提的是，在這一輪分紅險熱潮中，恒安標準人壽的表現一直很優秀。其主力產品包括傳世瑞盈B款終身壽險（分紅型）、恒愛尊享2.0年金險（分紅型）等。這些產品采用保額分紅（增額紅利）模式，除年度分紅外，還包含終了紅利，在銷售演示中呈現出較高的長期收益預期，對渠道和客戶的吸引力較強。

我們知道，分紅險的核心競爭力，不在于演示收益率的高低，而在于分紅實現率——即保險公司實際派發的紅利，與銷售時演示的紅利水平之間的比率。這是檢驗一家壽險公司投資能力和管理公信力的試金石。

在這方面，恒安標準人壽同樣取得了不錯成績。根據2025年其公布的分紅實現率數據，全年共公布75款產品的分紅實現率，年度紅利平均值約為95%，終了紅利平均值約為114%，整體處于行業第一梯隊。拉長周期來看，部分老產品的終了紅利實現率在特定年份超過200%，個別年份甚至可達700%-800%。此外，2025年新上市的13款產品，年度紅利和終了紅利實現率均達到了100%。

利潤波動顯著，

總資產與償付能力穩健

與收入端的回調上漲態勢相比，恒安標準人壽凈利潤的走勢則更為曲折。2020年凈利潤4.12億元，2021年降至3.41億元，2022年進一步降至1.22億元，2023年僅為0.86億元。由此計算，在衡量公司最后能真正落袋多少利潤反映盈利能力的凈利潤率關鍵財務指標上，恒安標準人壽在此期間也在持續承壓下行，分別為7.57%、5.06%、1.47%及0.69%。

也就是說，2020年至2023年，恒安標準人壽凈利潤累計降幅達79.1%，凈利潤率下降6.88個百分點，已處于微利狀態。

這一階段凈利潤承壓，既有行業共性因素，如資本市場波動導致投資收益下滑、準備金增提壓力等；當然也有公司個性因素，如快速擴張期渠道費用和傭金支出高企，對利潤形成擠壓。

轉折出現在2024年，公司保費收入雖然出現下降，但是受支出端成本壓縮的刺激，其凈利潤結束了此前三年連續滑坡的局面，同比增長31.71%至1.13億元，凈利潤率回升至0.87%。

然而，這種好勢頭僅維持了一年，2025年受切換新準則影響，恒安標準人壽凈利潤達3.61億元，較2024年重述值6.61億元，大幅下降了45.4%。但客觀來說，其保險主業盈利（保險服務收入-保險服務費用）卻是有所提升的，達2.94億元，同比增長16.54%。

可以發現，2025年恒安標準人壽盈利狀態是比較割裂的，凈利潤少了整整3個億，但同期承保端盈利還算可觀，一年收獲了超4100萬的盈利，這說明了什么？

說明了公司凈利潤的跌幅幾乎全來自非承保因素，也就是投資端。數據顯示，2025年其綜合投資收益率只有0.83%，同時投資收益由上年的高達18.63億元暴降至7.55億元，降幅高達近60%。簡而言之，去年公司主業剛剛開始有點起色，但投資端這一年受市場影響較大，成為拖累盈利急劇下行的最大因素。

去年承保賺了2.94億，這本應是一家中型壽險公司利潤的"壓艙石"。但如果整個公司的盈利曲線仍然高度依賴投資端，這就意味著：哪怕把產品調對了、費用控住了、承保開始賺錢了，但只要碰上一年債市股市不給力，凈利潤照樣腰斬。這正是低利率時代不少壽險公司集體遇到的困境，恒安標準人壽只是其中一個鮮明案例。

這一弊端到今年一季度也有所印證和延續。數據顯示，今年一季度恒安標準人壽實現凈利潤1.02億元，同比大幅下降21.77%，增收不增利，投資收益率和綜合投資收益率分別僅為0.66%、0.14%。

不過，利潤端波動的另一面，則是恒安標準人壽總資產和償付能力的表現要穩健得多。合并口徑下總資產從2020年的281.16億元增長至2025年末的718.63億元，年復合增長率約20.65%。2026年一季度末，公司總資產（非合并口徑）增至655.19億元。這一規模在合資壽險公司中處于中游位置。

償付能力方面，公司長期維持較高水平。2024年末核心、綜合償付能力充足率分別為216.66%、259.46%，2025年末分別回落至147.43%、196.72%，主要原因是2025年分紅險業務規模擴張較快，消耗了部分償付能力資本，但該數值仍處于行業較高水平。

2026年一季度末，其核心償付能力充足率為129.09%，綜合償付能力充足率為182.58%，也處于行業中上游水準；風險綜合評級連續16個季度維持AAA級（行業最高檔），在全行業七十余家人身險公司中屬于極少數，說明其資本實力和風險管理能力非常出色。

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