港股“量販零食第一股”鳴鳴很忙正在經歷雙重催化。

6月2日，這家擁有超2萬家門店的行業龍頭發布《反內卷·守初心，共筑健康行業生態》倡議書，呼吁行業“摒棄內耗、聚力共贏”。6天后的6月8日，鳴鳴很忙正式調入深港通下的港股通標的證券名單。

一周內，“行業邏輯修復”“資本通道打開”先后落地，市場開始重新審視這家公司的估值邏輯。

行業規則開始變了

6月2日，鳴鳴很忙發出“反內卷”倡議，明確“堅決反對不正當競爭與無序內卷”。這是行業龍頭第一次公開喊停。

這對行業及該公司發展將帶來什么影響？盤古智庫高級研究員江瀚對中國商報記者表示，這并不意味著行業價格無序競爭的徹底終結，但卻是行業從粗放式跑馬圈地向存量博弈的理性糾偏，標志著行業惡性競爭邊際趨緩。

江瀚認為，其標志著鳴鳴很忙的增長引擎已經切換——不再單純依賴開店沖規模，而是轉向效率驅動，未來增長將聚焦單店盈利與供應鏈深耕，通過數字化降本增效及拓展冷鏈、熱食等新業態，實現從規模擴張向利潤率提升的跨越。

華福證券大消費首席分析師劉暢也持類似判斷：“‘反內卷’背后的核心邏輯是政策驅動，但它也是龍頭帶領行業進化的信號。”在他看來，鳴鳴很忙未來仍會以店面鋪設為基本盤，同時深耕供應鏈，在部分區域整合后逐步提升利潤率。

上海博蓋咨詢創始合伙人高劍鋒則相對謹慎。他認為，這份倡議對公司實際影響有限，“畢竟其只是行業龍頭的一個倡議，本質上還是需要行業需求端的提振。”

分歧存在，但一個共識正在形成：量販零食行業價格無序競爭最激烈的階段已經過去，行業從“拼補貼”轉向“拼效率”。當一家擁有近2.2萬家門店的龍頭主動喊停，行業規則開始變了。

數據顯示，2025年，鳴鳴很忙實現營收661.7億元，同比增長68.2%；凈利潤為23.29億元，同比增長180.9%。毛利率從2024年的7.6%升至2025年的9.8%，同期經調整凈利率從2.3%提升至4.1%。截至2025年年底，公司門店總數為21948家，在全國縣城中的覆蓋率約為75%。

“入通”有何影響？

6月8日，鳴鳴很忙正式調入港股通。這是公司上市僅4個多月后的又一資本里程碑。

2025年全年港股市場南向資金凈流入約1.4萬億港元，同比增長73.9%。進入2026年，境內資金合規出海通道持續收窄，港股通的稀缺性進一步凸顯。“入通”意味著內地資金可以直接買入公司港股股票，公司流動性和定價效率有望提升。

“入通”帶來的不僅是資金。江瀚認為，南下資金入場將顯著改善流動性，促使鳴鳴很忙的估值錨從單純的“規模擴張”向“盈利質量”切換。其定價邏輯應超越傳統的量販渠道，向“高周轉消費連鎖”演進。資本市場將更看重其供應鏈壁壘與單店造血能力，而非單純的門店數量線性增長，公司估值體系將圍繞精細化運營帶來的利潤率修復空間進行重塑。

劉暢同樣認為“入通”對公司估值提升有幫助，“特別是幾大港股券商收緊后，內地消費者買港股更多會考慮滬港通。”但他同時強調，資本市場長期表現的核心還是公司的發展邏輯和盈利能力，“不是只靠入通就能提升估值錨。”

高劍鋒則向記者提示了“入通”對鳴鳴很忙短期與中長期的不同影響。從短期來看，“入通”前后存在交易節奏的擾動：“香港資本市場一般會在‘入通’前拉高估值，‘入通’后會有一些短期資金利好兌現離場，這對公司短期有一些利空效應。”從中長期來看，投資者增加無疑會提升公司資本市場的流動性，帶來一些利好效應。

利潤何時釋放？

兩件事疊加，鳴鳴很忙的估值邏輯變化路徑逐漸清晰。

江瀚給出了一個估值變化的分析框架：“反內卷”倡議決定了公司估值的下限——它修復了市場對價格無序競爭侵蝕利潤的悲觀預期，穩住了公司盈利基本面的底線；入港股通則提供了中長期的流動性溢價，為內地資金配置開辟了合規通道。但真正決定公司估值上限的，是南向資金的持續流入與公司單店模型的改善。

劉暢的判斷更為直接：“當前科技板塊估值出現反復，大家的信心有所降低，鳴鳴很忙這種邏輯很順暢的公司值得關注。”

從行業格局來看，行業頭部企業的競爭邏輯正在重構。過去兩年，市場對量販零食行業的擔憂集中在“‘價格戰’何時結束”上；而現在，隨著龍頭率先喊停，市場的關注點正在轉向“利潤何時釋放”。鳴鳴很忙的毛利率從2024年的7.6%提升至2025年的9.8%，同期經調整凈利率從2.3%提升至4.1%。但相比傳統零售連鎖仍有提升空間。

高劍鋒提醒，“入通”對公司估值提升的影響最終還是要看基本面，“中長期投資者增加會提升公司的流動性，但A股投資者目前更偏好大科技股，對消費類企業熱情不算高。”

鳴鳴很忙正在經歷從“規模故事”到“效率故事”的切換。前者看開店速度，后者看單店盈利和利潤率。資本市場是否愿意為這個故事給出更高的估值，取決于公司在接下來的財報中能否證明：“反內卷”倡議之后，利潤真的在變厚。（記者 周子荑）

來源：中國商報