文 | 張佳儒

“毛孩子、崽崽、寶子、汪星人、吞金獸”，當下，人們對寵物的稱呼已經形成了一個非常豐富的語義體系，這背后是寵物從“看家護院”到“情感家人”的身份躍遷，也撐起了一個千億級的寵物經濟賽道。

寵物經濟熱潮下，已經有多家公司登陸A股，比如中寵股份、佩蒂股份、乖寶寵物等等。

然而，有這樣一家公司，按2025年收入計在中國寵物食品第三方制造行業中排名第二，同時在中國寵物主糧第三方制造行業中也排名第二，卻三年兩度沖擊A股均告折戟，撤回申請后還被監管出具警示函。

這家公司叫上海福貝寵物用品股份有限公司（以下稱“福貝寵物”）。2026年6月1日，福貝寵物時隔三年再闖資本市場，向港交所發起沖刺。

但港股IPO同樣挑戰重重：2023年至2025年，福貝寵物營收連續下滑，年內利潤在2025年驟降40%。更引人關注的是，在業績承壓之際，公司股東大會批準1億元現金分紅并預計6月派發，卻還在IPO中擬募資補充營運資金。

一邊是利潤縮水與大額分紅并存，一邊是A股失利后的謀求港股突圍，福貝寵物此次能否如愿叩開資本市場大門？

三年兩沖A股均折戟，撤回IPO申請后被監管警示

福貝寵物創立于2005年4月，創始人為汪迎春，今年50歲。在創業之前，汪迎春深耕飼料與寵物食品行業多年，曾先后任職于多家相關企業，積累了豐富的行業經驗。

在一次去日本進修時，汪迎春發現日本寵物經濟發達，寵物糧種類眾多，售價比人糧食還貴。汪迎春的商業嗅覺很敏銳，他認為寵物糧賽道在國內遲早會爆發，趁著一片藍海果斷創業。

創業之后，汪迎春的生意越做越大，2007年推出自有品牌“比樂”，2015年宣城福貝生產基地正式投產。到了2016年，福貝寵物被中國飼料工業協會評為中國十大寵物飼料企業之一。

2016年10月，杭州云棲大會上，馬云提出新零售等“五新”戰略，“新零售”迅速成為資本挖掘新消費賽道的風向標，隨后國潮、新茶飲及寵物經濟等領域集中爆發。

乘著這股東風，福貝寵物加速擁抱資本市場。天眼查顯示，2017年和2019年，福貝寵物完成A輪和B輪融資。在投資機構的加持下，2019年7月，福貝寵物以被中寵股份并購重組的方式，間接發起了首次沖刺A股的嘗試。

具體來看，2019年7月17日，A股上市公司中寵股份發布重大資產重組公告，擬以發行股份或非公開發行可轉債及支付現金相結合的方式受讓福貝寵物不低于51%股權。

僅僅在當年7月30日，中寵股份宣布重組終止，原因是交易各方利益訴求不盡相同，部分條款及交易細節最終無法達成一致。

在重組上市“閃電”終止后，福貝寵物選擇獨立IPO。2021年6月，公司IPO申請獲受理，擬在上交所主板上市。歷經兩次招股書更新，2023年6月，公司撤回A股上市申請，稱這是考慮到上市時間表的不確定性及就未來發展戰略作出的調整。

在撤回申請不久，2023年8月，福貝寵物收到上交所上市審核中心的監管函，因對賭協議相關信息披露違規，公司及時任董秘兼副總經理程業被予以監管警示。

原來，福貝寵物曾與9家投資機構簽訂對賭協議，后于2021年3月解除。針對審核問詢，公司回復稱已于2021年12月陸續完成“對賭自始無效協議”簽署。

對賭協議及相關特殊權利安排是審核關注的重要事項，市場和投資者對此高度關注。

經監管專項核查發現，福貝寵物相關投資機構簽署并交回協議文本的時間，均晚于2021 年12月31日，且福貝寵物無法提供簽訂協議時間在2021年12月31日前的客觀證據。

這表明，福貝寵物在審核問詢回復中關于協議簽訂時間的陳述與事實不符，未能保證發行上市申請文件和信息披露的真實、準確與完整。

作為寵物食品龍頭，福貝寵物兩度上市折戟不僅消耗了時間窗口，也讓市場對其治理規范性產生疑慮，使得公司此次轉戰港股或面臨信任考驗。

收入下滑利潤驟降，擬分紅1億再募資“補流”

此次轉戰港股，福貝寵物業績增長曲線今非昔比。

2023年4月披露的A股招股書顯示，2019年至2021年，公司營收分別為4.05億元、6.64億元、9.78億元，歸母凈利潤分別為6529.10萬元、1.38億元、2.21億元，呈現高速增長的勢頭。

港股招股書卻揭示了另一番景象：2023年至2025年，公司收入分別為10.46億元、10.33億元和10.21億元，連續下滑。同期，年內利潤分別為16357.6萬元、16436.0萬元和9823.5萬元，2025年同比驟降40%，規模縮水6612.5萬元。

不難看出，盡管福貝寵物當前營收規模遠超數年前，但增長動能已明顯衰減，盈利能力正面臨嚴峻考驗。

利潤下滑的核心癥結在于毛利縮水。招股書顯示，福貝寵物2025年毛利從2024年的3.92億元降至3.23億元，同比減少約6890萬元。

2025年，福貝寵物的毛利率更是從上年的37.9%下滑至31.6%。對此，福貝寵物解釋稱，主要系新生產基地投產導致生產成本攀升，進而拖累了寵物主糧業務的盈利水平。

除成本端壓力外，業務結構的變動同樣影響著整體盈利質量。

福貝寵物業務模式主要為ODM（為外部品牌代工）、OBM（經營自有品牌）兩類。2023年至2025年，公司ODM模式營收占比從58.6%漲至61.7%，OBM模式營收占比從41.3%下降至34.3%。

兩類業務盈利水平差距顯著，其中在2025年，福貝寵物ODM模式毛利率23.1%，而OBM模式毛利率高達49.1%。不難看出，OBM模式這一高毛利率業務比重的收縮，直接拉低了公司的綜合盈利能力。

進一步拆解OBM板塊可見，其內部結構還存在優化空間。福貝寵物OBM模式下主要擁有比樂、愛倍、品卓三大自有品牌，但收入高度集中于比樂品牌，2024年及2025年，比樂品牌貢獻該板塊95.5%、95.2%的收入，其他品牌尚未形成有力支撐。

業績承壓之下，面對不同的時間周期，福貝寵物的募資思路也發生了顯著轉向。此前A股擬募資5.68億元，公司擬將4.6億元砸向重資產基建，包括宣城福貝寵物食品擴建項目擬投2.43億元，智能倉儲配送中心建設項目擬投2.2億元。

而在2026年港股募資框架中，資金用途重大調整：福貝寵物擬募資金優先投放全球銷售網絡擴張、品牌建設及市場推廣；產線相關項目改為生產線及設備升級；新增并購投資額度，另預留營運資金補充流動性。

福貝寵物這一策略，旨在通過全球化布局打開增量空間、產線升級夯實內生根基、外延并購突破增長瓶頸，重新構建業績承壓下的增長故事。

值得注意的是，在推進港股上市的關鍵節點，公司的利潤分配安排引發了市場關注。2026年5月18日，董事會提議派發現金分紅1億元（含稅），該方案于5月25日經股東大會審議通過，預計6月完成派發。

2025年，福貝寵物年內利潤9823.5萬元，1億元擬分紅總額已經高于全年盈利數值。

縱觀資本市場過往案例，這種“先分紅、再募資補流”的操作屢見爭議，難免引發市場對公司資金需求真實性的審視，以及對公司上市前利益分配動機的合理關切。

從A股折戟到港股突圍，福貝寵物此次能否叩開資本市場大門，未來又能否借資本市場之力重回增長，我們將保持關注。