中航證券有限公司曾帥,王卓亞近期對思源電氣進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：輸變電設備全能選手，海外開拓和新品類擴張穩步推進》，首次覆蓋思源電氣給予買入評級。

　　思源電氣(002028)

　　輸變電設備產業全能選手，業績和海外營收實現高增

　　2025年公司實現營收215.4億元、同比+39.3%，歸母凈利潤31.5億元、同比+53.7%，毛利率30.8%、同比-0.5pct。2025年海外地區收入達58億元、同比+85.8%，毛利率35.2%、同比-1.8pct，收入占比達26.9%。

　　公司主要生產輸變電設備及其核心零部件，屬于業內少有的具備一次設備、二次設備、儲能及電能量治理研發、制造和解決方案能力的企業，產品電壓等級最高至1000kv，且定制化程度高。2025年開關類、變壓器、保護及自動化類產品收入位居前列，占比分別為41.5%、21.5%、11.8%。

　　能源轉型和數據中心等帶來新挑戰，疊加前期電網投資相對帶后于電源投資，全球電網投資改造有望步入上行周期

　　據IEA，全球電網投資規模落后于電源投資規模，2015~2025年全球電網和電源平均投資規模分別為7210億美元、3380億美元，CAGR分別為5.3%、2.2%。而且電源工程投資則以可再生電源投資為主。過去近十年全球電網投資的帶后，以及可再生能源裝機規模的快速增長，加重“能源不可能三角問題”，即無法同時兼顧能源的清潔、穩定和廉價。據IEA，2025年全球電網投資規模為4130億美元，而到2035年電網相關投資有望增至6500億美元。

　　國內“十四五”期間風光裝機規模快速增長，并超越火電裝機規模，而同時期國內電網投資在規模上落后于電源投資。國內電網的新能源消納壓力隨增，2025年初以來新能源發電量占比突破15%。2026年以來國家電網推出“十五五”期間四萬億固定資產投資計劃，重點投向跨區跨省輸電能力提升、主配微協同、系統調節和儲能等領域。

　　海外電網存在大量改造和升級換代需求。發達國家電網老化問題較為嚴重，而且無法支撐能源轉型和適應數據中心等新型負荷的用電需求。除中國以外的新興國家或地區，過去近十年電網投資增長近乎停帶，而且存在輸電效率較低等問題。全球電網投資有望步入上行周期。歐盟于2025年12月發布了《歐洲電網一攬子計劃》，計劃援動1.2萬億歐元電網投資。美國電力公司宣布將五年資本投資計劃上調至780億美元。

　　全球云廠商等在數據中心的資本開支上熱度不減。據IEA預測，2025~2030年全球數據中心裝機將累計新增129GW，累計增幅達133%，用電量將累計新增530TWh，累計增幅達127.4%。數據中心帶來大量用電需求，而且對用電的可靠性和穩定性要求較高，直接帶動電網擴容和擴建需求。全球數據中心投資總額2025年預計達5800億美元.首度超越石油供應投資，部分發達國家電網負載因此倍增。基于主流的UPS供電方案測算，供電系統約占數據中心成本的10%、全球數據中心建設需求在2025~2030年將累計帶動約2226~7420億美元的供電系統需求，年均規模約371~1237億美元

　　全電壓等級覆蓋的設備商，國內市場穩扎穩打，海外市場拓展提速新品類儲備豐富

　　公司深度耕壇輸變電設備賽道三十年，擁有深厚的技術和專利積累，處于行業領先地位。產品種類較全且可涵蓋的電壓等級較高，而且產品和服務定制化程度較高，客戶粘性較強。2025年公司新增訂單288.9億元、同比+34.6%。2026年公司計劃實現新增合同訂單375億元、同比+30%。訂單現模和高增長前景為公司業績增長蓄力。

　　國內市場，公司持續鞏固提升主流產品在電網客戶的市場份額，并積極拓展發電、軌道交通、石化、冶金等行業市場。2025年公司在國內高端裝備領域不斷突破，中標南網士800kv柔直換流變閥側套管，實現公司在柔直套管領域的歷史性跨越；首次在南網集采中標220kV保護設備，標志著公司成為南方電網二次設備主流供應商之一。

　　海外市場，公司業務已覆蓋全球100多個國家和地區，成功切入發達市場頂級電網運營商供應鏈。2025年公司多款產品在德國、葡萄牙、瑞典、芬蘭、愛爾蘭等多個國家實現突破，多款產品通過了多個國家的認證。公司海外收入占比逐年升高，2025年達到26.9%。全球電網投資步入上行周期公司將加速全球化戰略落地，加大對海外重點區域市場的資源投入與營銷網絡布局，在鞏固現有市場基礎上，逐步開拓海外配用電市場。

　　新品類和技術儲備方面，緊跟國內新型電力系統發展，積極拓展“構網型產品（SSC、構網型SVG和構網型儲能系統），積極探索“微網”分布式光伏一體化成套解決方案；拓展以超級電容（含混合超容）、鋰電池等高倍率儲能元件為核心的汽車電子電器類業務，并積極開拓以超級電容為核心的數據中心市場相關業務；持續突破柔直相關業務。拓展以超級電容（含混合超容）、鋰電池等高倍率儲能元件為核心的汽車電子電器類業務，并積極開拓以超級電容為核心的數據中心市場相關業務：持續突破柔直相關業務

　　投資建議：

　　公司海外市場積極開拓和新品類的穩步推進，國內電網主業穩扎穩打，有望受益于全球電網投資步入上行周期。預計2026~2028年歸母凈利潤分別為43.5/59.0/78.2億元，EPS分別為5.6/7.5/10.0元/股，參考當前股價（6月3日收盤價）對應PE分別為31.9/23.6/17.8。首次覆蓋給予“買入”評級

　　風險提示：匯率大幅波動造成匯兌損益大幅波動；海外電網改造不及預期國內電網投資不及預期；貿易摩擦；原材料價格大幅波動；競爭加劇

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為240.55。

以上內容為證券之星據公開信息整理，僅供參考不構成投資建議。

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