財聯社6月10日訊（記者 王晨）券商補充資本金的故事，正在有新的解釋框架。

過去談券商重資本業務，市場首先想到的是兩融、自營、衍生品、做市和國際業務。這些業務需要凈資本支撐，也確實決定了頭部券商資產負債表的擴張能力。但隨著長鑫科技、宇樹科技等硬科技企業上市進程提速，另一個更具想象力的方向正在浮出水面：科創投資。

近年來，券商補資本動作密集。股權、債權、對子公司增資多渠道融資并行，融資體量持續放量。債權端仍是券商補充附屬資本的核心抓手，年內券商各類債券發行規模突破1.05 萬億元，同比增幅114.86%，尤其是科創債定向發力，募集資金70%以上投向硬科技，年內發行近300億元。

表面看，這是券商在為業務擴表，但放到更長周期看，券商資本金補充并不只服務于資本中介，也服務于投行資本化、科創股權投資和硬科技資產的前置布局。

券商的重資本，究竟應該重在哪？答案正在從傳統資本中介，進一步延伸到科創投資。誰能更早發現硬科技企業，誰能用資本綁定項目，誰就會成為實體經濟的支持者，也可能在下一輪產業重估中獲得超額收益。

天風研究也指出，重資產業務應加大股權投資比重，基于產業研究的股權投資能力將深刻影響券商ROE。

科創投資，為什么突然成了券商的新主線？

這一輪變化的觸發點，是硬科技企業上市帶來的收益示范效應。

長鑫科技、宇樹科技等企業近期受到市場高度關注，不只是因為它們代表存儲、人形機器人等產業方向，也因為它們背后站著一批券商系投資平臺。

券商不再只是保薦承銷的中介角色，而是通過私募子公司、另類投資子公司、跟投機制和早期股權投資，提前進入企業成長曲線。

據財聯社報道，長鑫科技IPO獲將為八家券商帶來460億股權投資收益，其中招商證券持股市值約226.49億元，是招商證券去年凈利的1.8倍，華安證券約118.39億元，是去年凈利的近6倍。市場對這類布局的認知已經提前在股價端兌現，5月，華安證券以28.96%的月度漲幅大幅跑贏行業，領跑全板塊。

同樣，招商證券投資的大普微4月16日上市，持倉最新市值最新已達71.2億。更早些時，招商證券投資的摩爾線程最新持倉市值達7億元。據國泰海通測算，即使不考慮長鑫科技上市的影響，2026年券商科創投資釋放的盈利彈性也有望達到200億元以上。

跟投制度的紅利同樣不可低估。據長江證券非銀團隊測算，2025年科創板跟投金額合計11.2億元，合計實現上市首日跟投收益29.2億元，較2024年的10.4億元大幅增長180.8%。據國泰海通測算，假設2026E科創板IPO規模600億、平均跟投比例3%，則潛在跟投規模18億、預期浮盈45億，跟投收益有望進一步驅動券商利潤增長。

這些數據背后傳遞的信息非常清晰，科創投資正在成為繼財富管理、國際化業務之后券商的第三成長主線，正如國泰海通非銀研究所指出的。

在科創投資領域，券商已經摸索出清晰的布局路徑。以直投/另類子公司直接參股鎖定高成長龍頭，通過參股國家級大基金及其子基金分享產業紅利，以保薦跟投實現“投行+資本”的深度綁定，借助產業基金/母基金構建科創生態圈，這四大路徑覆蓋了科技企業從初創到上市的全生命周期。

重資本不能只重交易，也要重產業

長期以來，券商重資本更多與交易型業務綁定。兩融需要資本，衍生品需要資本，做市需要資本，自營和FICC也需要資本。這些業務的共同特點是資產負債表驅動，賺的是利差、價差、波動率和風險管理能力。

但科創投資帶來的資本需求不一樣。它不是短周期交易，而是長周期陪伴；不是只看市場波動，而是要看產業趨勢；不是靠杠桿放大，而是靠項目識別、投后管理和退出能力兌現收益。

科創企業尤其是硬科技企業，往往研發周期長、資本開支大、商業化驗證慢。券商如果只是等企業成熟后再做IPO承銷，能賺到的是中后段的錢；如果能在企業成長期就用資本參與，才有可能分享到產業估值躍遷最厚的一段收益。

這也是為什么券商補資本金有了新的現實需求。資本不是單純為了把資產規模做大，而是為了讓券商有能力承擔更長久期、更高不確定性、但潛在收益更高的科創投資。對于券商而言，資本金越充足，越有能力在AI、半導體、機器人、低空經濟、生物醫藥等賽道中進行前瞻布局。

另類子與私募子，成為券商科創投資兩條腿

券商一級投資主要分布在私募子公司和另類投資子公司兩個體系中。

私募子公司可以對外募資，設立股權基金，承擔募投管退的全流程管理，更接近產業基金和PE平臺；另類投資子公司則主要使用券商自有資金，側重投行項目跟投、IPO戰略配售、產業鏈直投等方向。

科創板推出后，保薦機構相關子公司跟投制度，讓券商與被保薦企業形成更深綁定。跟投機制一方面壓實中介責任，倒逼券商提高項目篩選質量；另一方面也給券商提供了分享優質科創企業成長收益的通道。項目越優質，券商的資本投入越可能獲得估值彈性。

這使得投行業務和投資業務開始形成閉環。強投行能力幫助券商接觸優質科技企業，強投資能力幫助券商提前識別價值，強研究能力幫助券商判斷產業趨勢，強資本實力則決定券商能否真正下場。

券商估值邏輯也在變化

過去市場給券商估值，主要看經紀交易量、兩融余額、投行業務周期、自營彈性和市場風險偏好。行情好時券商作為“牛市旗手”上漲，行情弱時估值回落。這種周期屬性，讓券商估值長期受市場成交和指數表現牽制。

但科創投資增加了另一層邏輯。科創投資的高彈性回報意味著，在行業競爭加劇、傳統業務增長乏力的背景下，搶先布局科創賽道的券商正在迎來價值重估的窗口期。

券商不僅是資本市場交易服務商，也是科技企業成長過程中的資本伙伴。如果一家券商能夠持續投中優質硬科技企業，并通過IPO、并購、再融資、做市、研究覆蓋和財富管理產品化實現多環節收益，那么其收入彈性就不再只來自二級市場交易活躍度。

這也是市場重新審視券商估值的原因。頭部券商有更強資本金、更強投行項目資源、更強研究覆蓋和更完整境內外退出渠道，更容易把科創投資做成體系。部分中小券商則通過前瞻布局科創企業股權投資收獲了意想不到的估值溢價，華安證券就是典型案例。

重資本的答案，是服務新質生產力

從更高層面看，券商重資本應該重在哪，最終要回到資本市場服務實體經濟的定位上。

如果重資本只是用于擴大傳統交易盤，券商仍然停留在市場波動的放大器角色；如果重資本能夠更多投向科創企業、先進制造和新質生產力，它就不只是券商自身盈利工具，也會成為資本市場支持科技創新的重要路徑。

這正是科創投資的意義。它讓券商從通道中介走向產業資本配置者，從項目承銷商走向企業成長伙伴，從交易型金融機構走向綜合型投行。

值得關注的是，今年以來已有十幾家上市券商密集披露2026年度“提質增效重回報”行動方案，各家方案無一例外都將“培植新質生產力”列為必答題，例如，國泰海通2025年新增投資硬科技規模超過60億元，累計構建近700億元規模的科創主題基金矩陣；中金公司明確將加大向新質生產力關鍵領域傾斜金融資源的力度。

未來券商補資本金還會繼續，但資本投向將越來越重要。重資本不是目的，重在哪里才是答案。對于券商而言，真正值得加碼的重資本，是能夠服務科技創新、提升投行能力、沉淀產業資源并帶來長期復利的資本。科創投資，正在成為這個答案中最有現實感的一部分。