智東西
作者 李水青
編輯 云鵬

智東西6月10日報道，據港交所官網，獨立云計算服務商派想未來今日遞交主板上市申請，工銀國際、申萬宏源香港擔任聯席保薦人。

不同于阿里云、騰訊云等綜合云巨頭，PPIO派歐云（公司核心產品）作為獨立邊緣云平臺，一大特色在于聚合全球分散的閑置算力，依托就近邊緣節點通過統一調度平臺向客戶提供計算服務。

據灼識咨詢數據，截至2025年12月31日，按計算節點數計，派想未來運營著中國最大的算力網絡；按2025年收入計，其是中國最大的獨立邊緣云計算服務商；按2025年日均token消耗量計，其在中國獨立AI云計算服務商中排名第一。

這是一個80后學霸的二次創業故事。該公司創始人兼CEO姚欣是華中科技大學計算機專業出身，曾于2004年休學創辦PPTV，一度憑借巔峰時期全球4.5億用戶成為全國第二大視頻平臺。2018年，姚欣與PPTV老搭檔、首席架構師王聞宇聯合創立PPIO派歐云，2019年在開曼群島注冊派想未來公司，瞄準5G、AI時代的算力供需矛盾。

截至目前，派想未來已完成6輪融資，總融資突破5億元人民幣。投資方包括藍馳創投、創世伙伴等機構，以及百川智能創始人王小川、前微軟Azure中國總裁申元慶、元氣森林創始人唐彬森等個人投資者。

截至2025年12月31日，派想未來的公司算力網絡覆蓋全球1340多個縣市，包含4600多個計算節點。截至2026年4月30日，AI云計算服務在全球擁有超57.4萬名注冊開發者。2026年4月，日均token消耗量達10280億次，為中國最大的獨立AI云計算服務商。

一、收入復合增長46%，虧損收窄

2023年、2024年、2025年，派想未來收入分別為3.584億元、5.580億元、7.703億元，復合年增長率46.6%。AI云計算服務收入從2024年的1039萬元增至2025年的1.192億元，增長逾十倍。

同期，該公司仍處虧損狀態，年內虧損分別為1.894億元、2.935億元、2.229億元，占收入比例從52.8%降至28.9%，虧損收窄；經調整凈虧損分別為0.371億元、0.616億元、1.046億元。公司預計2026年將持續凈虧損，主因重大研發、行政及銷售開支。

對應期內，其研發開支分別為0.678億元、0.863億元、1.199億元，占收入18.9%、15.5%、15.6%。

根據招股書，其虧損主要源于可轉換可回優先股公允價值變動、研發投入及服務網絡擴展。2025年凈虧損減少，得益于AI云計算服務強勁增長及優先股公允價值變動損失減少。

按照服務類別來看，派想未來收入來自于邊緣云計算服務和AI云計算服務兩部分。邊緣云計算服務占主導，收入2023-2025年分別為3.581億元、5.476億元、6.511億元；AI云計算服務收入分別為26.5萬元、1039萬元、1.192億元，占比從不足0.1%升至15.5%。

對應期內，該公司毛利分別為0.635億元、0.688億元、0.720億元，毛利率分別為17.7%、12.3%、9.4%。

該公司的流動資產總值分別為3.230億元、3.627億元、5.613億元；現金流量凈額分別為-0.664億元、0.840億元、-1.033億元；年末現金及等價物分別為0.458億元、1.140億元、1.946億元。

連續虧損下，其流動負債總額從2023年的7.62億元增至2025年的14.91億元，近乎翻倍；負債凈額從4.04億元膨脹至8.89億元，資產負債率近247%。

該公司的主要市場在中國內地，2025年國內收入占92.8%。

該公司綜合損益表如下：

二、三層架構：邊緣云打底，AI推理爆發，押注智能體

派想未來構建了跨越三個整合層的云計算平臺：底層為全球算力網絡（IaaS），中間為模型即服務（MaaS）層，并正擴展至智能體基礎設施層。

在邊緣云計算服務業務方面，其整合第三方分散異構計算資源，將算力下沉到網絡邊緣，滿足低時延需求。產品包括邊緣節點服務和邊緣CDN。

按2025年收入計，公司是中國第七大邊緣云計算服務提供商、最大獨立運營商，市場份額4.2%，且是頭部廠商中唯一主要采用平臺模式的公司。

在AI云計算服務業務方面，該業務于2023年推出，主要利用分布式GPU資源滿足AI推理需求。產品包括：

1、GPU云服務：按需付費，自動擴縮容，內置優化推理引擎。

2、模型API：提供開箱即用的開源模型訪問，也支持客戶托管自有模型。

3、智能體基礎設施：為AI智能體提供自主運行的云計算環境，涵蓋編程、沙箱執行、記憶系統等。

按2025年及2026年Q1平均每日token消耗量，公司在中國獨立AI云計算服務商中排名第一。日均token消耗量從2025年12月的2710億增至2026年4月的10280億。

根據招股書，該公司的核心技術主要包括以下幾方面：

1、專有分布式計算架構：異構算力資源池，統一調度多樣化計算單元；容器化邊緣原生系統，支持Serverless GPU，自動擴展、故障恢復。

2、算力網絡及調度能力：覆蓋1340+縣市、4600+節點，實現毫秒級時延（短至10ms）；全球調度實現“削峰填谷”，2025年平均GPU利用率超75%，根據灼識咨詢，遠超行業40%-50%水平。

3、大語言模型的分布式推理加速：模型優化技術將輸出效率提高7倍以上，理論運營成本降低85.7%。模型API定價較主要國際云服務商平均低40%以上。

三、大客戶依賴明顯，客戶與供應商身份重疊

派想未來的所有服務均采用按需按量計費，不采取固定套餐。

其中，邊緣類以流量MB為單位，GPU以運行時長為單位，大模型API以token/圖片/視頻/字符等資源消耗為單位，沙箱以秒級硬件資源占用計價，資源釋放即停止收費。

其客戶涵蓋泛娛樂、社交、電商、教育、汽車、電信、IT、智能制造等領域。2023-2025年，其前五大客戶合計占比92.5%、89.5%、79.0%。其中客戶A占比分別為44.1%、35.2%、30.0%；客戶B占比27.7%、32.6%、23.3%。

該公司存在多組客戶與供應商身份重疊。客戶A、客戶C、客戶D連續三年位列前五大客戶，客戶A和客戶D于2025年同時成為供應商；供應商E和供應商H亦曾進入前五大供應商，且供應商H連續三年兼具客戶身份。上述重疊方主要涉及算力資源的采購與供應。

同時，該公司與客戶A、客戶B業務關系分別約五年、六年。主要客戶雖自有計算基礎設施，仍在需求高峰期依賴公司補充容量。

派想未來的供應商主要為算力資源方。2023-2025年，最大供應商交易金額占銷售成本4.0%、6.0%、5.5%；前五大供應商合計占比15.2%、20.3%、19.5%。

四、姚欣家族控股近48%，王小川、程浩都投了

家族財富安排前，姚欣及其夫人呂姍姍通過Patty William（呂姍姍全資）、PP Future（呂姍姍通過Patty William全資）、Water Seven（姚氏家族信托全資）合計持股約48.05%。2025年5月完成家族財富安排后，上述主體持股不變，仍由姚氏家族全資實益擁有。

公司在編纂招股書后的股權結構如下：

派想未來自創立完成6輪融資，早期累計融資超4億元，疊加后續美元募資后總融資突破5億元。

其在2021年3月天使輪，投后估值4600萬美元。2025年4月其完成了B輪融資，投后估值4.69億美元。2026年6月3日，該公司又完成首期B-2輪融資，募集3520萬美元。

主要投資方包括藍馳創投、創世伙伴、華業天成、磐霖資本、沸點資本等機構。

在投資名單中，Millennium是多家知名科技創業者共用的境外持股平臺，匯集14位產業創始人，百川智能創始人、搜狗前CEO王小川，迅雷的聯創程浩等人共同參股此主體；ALPHAX是前微軟Azure中國區總裁申元慶專屬境外投資控股殼公司。

BRV Aster是元氣森林創始人唐彬森旗下挑戰者資本配套境外投資實體，是天使輪大額投資方，A輪繼續追加投資。

結語：巨頭夾縫中求生存，上市是另一場硬仗的開始

從派想未來的IPO招股書，我們看到獨立邊緣云廠商在云巨頭夾縫中的生存現狀。他們聚焦盤活閑置算力，靠精細化調度和成本優勢切走AI推理這塊高增長蛋糕。但其毛利率持續下滑、大客戶高度集中、負債率逼近247%，也暴露了平臺模式的盈利脆弱性。

從PPTV到派歐云，姚欣的二次創業踩準了算力需求爆發的窗口期。同時邊緣云的“低毛利、重資金”屬性，疊加AI算力價格戰，讓這家號稱“中國最大獨立邊緣云”的公司仍面臨嚴峻考驗。上市，只是另一場硬仗的開始。