6月10日，深圳市豐宜科技集團股份有限公司向港交所主板遞交上市申請，農銀國際擔任獨家保薦人。

對外界來說，這家公司有個更熟悉名字——“豐e足食”。從順豐體系里孵化出來，后來引入軟銀亞洲等投資方，最終長成了一張覆蓋全國辦公樓、工廠、園區、倉儲、學校、公共服務空間的智能零售柜網絡。

豐宜科技不做大模型，也不賣芯片，但卻把AI放進18萬個分散點位里，用算法決定柜子放在哪里、賣什么、什么時候補貨、庫存怎么周轉、運營人員怎么調度。招股書披露，2025年公司GMV超過23億元，收益超過20億元，經調整凈利潤1.186億元。截至2025年底，公司在全國72個城市直營超過18萬個智能零售柜，累計服務超過8000萬終端消費者。

這不是一個“無人柜替代便利店”的老故事，而是一個“AI重構線下毛細血管零售”的新故事。

無人零售正在成為算法效率的試驗場

無人零售最早被市場理解成自動售貨機升級。機場、地鐵、商圈、醫院這些高人流點位，曾經是行業最直觀的主戰場。邏輯很簡單：人越多，交易越多，單柜GMV越高，補貨頻率越高，收入確定性越強。友寶在線等傳統玩家長期圍繞這些重場景經營，靠點位資源、加盟網絡和供應鏈效率形成規模。

豐宜科技選了另一條路，聚焦輕場景，即月均銷售額不超過2000元、客流有限但需求穩定的點位。辦公室、工廠、物流倉儲、小型健身房、園區角落、偏遠廠區，客流密度不如交通樞紐，卻有固定用戶、高復購需求和便利店難以覆蓋的空間。傳統零售進不去，不是因為沒人消費，而是單點成本覆蓋不了房租、人工、配送和損耗。

輕場景的問題是運營復雜度高。每個柜子的消費人群、時間分布、品類偏好都不一樣，靠人工經驗做選品和補貨，很難規模化盈利。

豐宜科技把這個難題變成自己的壁壘：如果AI能在低客流點位里算清楚需求、庫存、補貨和履約路線，那么無人零售的市場邊界就不再由“人流量”決定，而由“算法能否降低單點運營成本”決定。

區別于傳統硬件廠商賣柜體，利潤在設備制造端；區域無人柜運營商賣點位，規模很難突破；重場景玩家賣高流量，競爭集中在稀缺點位。豐宜科技賣的是一張直營網絡背后的運營能力。柜子只是入口，算法、供應鏈、數據閉環和補貨體系才是公司的核心資產。

從行業數據看，這個方向有增長空間。中國智能零售柜運營市場按GMV計，2025年規模約203億元，預計2030年達到689億元，五年復合增速27.7%。更關鍵的是輕場景。按保有量計，輕場景智能零售柜預計2025年至2030年復合增速超過40%，高于重場景。這個數據背后，是無人零售從“搶熱門點位”進入“鋪毛細血管”的階段。

豐宜科技能在這個階段取得領先，不只因為順豐背景。順豐能提供供應鏈、倉配和點位理解能力，但決定最終效率的，是AI能否把分散點位變成可管理網絡。2025年，公司智能零售柜保有量18.4萬臺，按保有量市占率21.5%，按GMV市占率11.5%，均位居行業第一。

不過豐宜柜子數量雖然多，但輕場景單柜GMV天然低于重場景，未來估值不能只看規模，還要看效率。

盈利拐點來自人效而不是漲價

效率來自哪？就不得不提FLOW Pilot。招股書將其描述為中央AI智能體系統，由Field Pilot、Link Pilot、Opti Pilot和Work Pilot組成，分別負責點位拓展、商品組合、庫存規劃和任務執行。聽起來像技術包裝，但運營指標顯示，確實改變了公司的人效模型。

2025年第四季度，FLOW Pilot每日完成近1.2億次自主決策，只有約2萬次需要人工介入。單名運營管理人員平均管理點位數，從2023年的303個提升到2024年的390個，再提升到2025年的504個，兩年增長66%。這組數據是豐宜科技最好的資本語言：AI不是用來提升品牌調性，而是直接壓低履約成本和管理成本。

無人零售的利潤，不是靠單個柜子爆賣出來的，而是靠大量低客流點位保持微利，再通過運營規模攤薄成本。豐宜科技2025年收益超過20億元，毛利率55.8%，經調整凈利潤1.186億元，并且往績期間經營現金流為正。對一個直營模式、重運營屬性的公司來說，說明商業模型已經跨過早期試錯階段。

但市場不會只看經調整利潤。IFRS口徑下，公司仍受贖回負債公允價值變動、股權激勵等非現金項目擾動，賬面利潤與經調整利潤之間存在差異，還要看三個指標：經營現金流能否持續為正，單柜月均GMV能否企穩，運營費用率能否隨著點位密度提升繼續下降。

此外，豐宜科技收入結構過于單一也是一個不容忽視的問題。公司接近全部收入來自食品飲料等快消商品銷售，廣告、品牌聯名、企業服務、數據服務等高毛利增值業務占比仍低。換句話說，公司雖然已經證明了“賣貨可以賺錢”，但還沒完全證明“這張網絡可以產生更高價值”。

這決定了公司上市后的估值想象力，不應只停留在無人柜數量擴張。真正的利潤彈性來自兩端：一端是AI繼續降本，讓更低GMV的輕場景也能盈虧平衡；另一端是增值業務放量，讓柜子從售賣終端變成品牌觸達和企業服務入口。如果廣告、聯合營銷、企業福利、團餐補充、即時補給等業務能形成規模，豐宜科技就能擺脫單純快消零售的毛利約束。

結語

2026年的港股市場正在重新接納AI敘事，但風險偏好已經從“講概念”轉向“看兌現”。過去一批AI公司最大的問題，是收入不清楚、利潤不確定、客戶需求驗證不足。豐宜科技至少給出了一個不同樣本：AI沒有停留在模型參數，而是嵌入補貨、選品、庫存和運營調度，最后體現在GMV、毛利率、人效和現金流里。

輕場景本身也有天花板。豐宜科技的優勢是能把低GMV點位做成生意，問題是低GMV點位再怎么優化，也不可能變成高流量商圈。公司未來需要在“點位數量擴張”和“單點質量提升”之間找到平衡。只追求柜量，會稀釋效率；只追求高質量點位，又會回到重場景競爭。

海外故事可以作為第二增長曲線，但短期不宜講得太滿。東南亞、中東、拉美制造業園區和辦公空間確實存在無人零售升級機會，中國智能柜具備性價比優勢，港股上市也能提供國際品牌背書。但海外市場涉及支付習慣、食品供應鏈、當地監管、點位合作和售后網絡，不是把柜子搬出去就能復制。豐宜科技真正能出海的，不只是硬件，而是算法運營體系和供應鏈方法論。

上市后，豐宜科技最重要的催化會來自幾條線：點位繼續加密、三四線城市滲透、運營人效提升、高毛利增值業務放量，以及賬面利潤與經調整利潤的差距收窄。如果這些指標邊際改善，市場可能把它從傳統無人零售公司，重新定價為AI驅動的線下零售基礎設施服務商。若高毛利業務遲遲起不來，且直營擴張持續消耗現金，它仍可能被拉回消費零售公司的估值框架。