出品｜達摩財經

*ST華幸（600340.SH，下稱“華夏幸福”）的重整之路，抵達關鍵節點。

6月10日，華夏幸福發布公告稱，在廊坊市中級人民法院的監督下，公司重整投資人遴選評審委員會評審確定，杭州騁風而來數字科技有限公司（下稱“騁風而來”），與南陽木蘭花置業有限公司（下稱“木蘭花置業”）中選重整投資人。后續，公司將與中選重整投資人開展重整投資協議磋商及簽署工作。

這一結果頗令投資者感到意外。據21世紀經濟報此前報道，報名華夏幸福重整的投資人中，既包括大型國央企，也有龍頭民企。最終，民營企業騁風而來攜手木蘭花置業拔得了頭籌。

6月11日，華夏幸福股價高開低走，收盤前股價跌停。公司當日股價收于1.29元/股，總市值約為50億元。2026年年初至今，公司股價累計跌幅為41.10%。

作為國內知名房企，華夏幸福由河北商人王文學創立。華夏幸福以“產業新城運營商”起家，受益于京津一體化政策，公司在2015年前后快速擴張，躋身千億房企行列，王文學也成為河北首富。后來，受環京限購等因素影響，華夏幸福銷售滑坡，最終于2021年初宣告“暴雷”。

作為最早一批出險的房企，華夏幸福早已推出了債務重組方案，但在債務重組過程中，因股權激勵、資產處置等問題，華夏幸福與大股東、債權人平安系逐漸產生了分歧。

去年11月時，華夏幸福因欠付債權人龍成建設工程款417萬元，被該公司申請重整，華夏幸福也對預重整表示“無異議”，由此公司預重整開始推進。

華夏幸福“硬上”預重整，瞬間引爆了同平安系之間的分歧，平安系派駐華夏幸福的董事王葳曾連發聲明，表示不認可預重整相關公告的發布程序以及相關表述，并稱將向監管部門投訴。

不過，隨著預重整流程的推進，平安系未再進一步公開表達反對意見。今年5月華夏時報曾報道稱，華夏幸福與平安系方面就重整工作已達成共識。

截至今年4月底，華夏幸福仍有逾270億元到期未償還債務，公司自身也因資不抵債，被施以退市風險警示。隨著華夏幸福重整進程推進，公司的債務問題將如何解決、未來能否成功“保殼”、王文學能否繼續維持對公司的控制權等，都成為市場關注的焦點。

“白衣騎士”什么來頭？

公開信息顯示，騁風而來成立于2023年，是一家由前阿里巴巴全球技術服務部總經理陳源攜阿里核心技術團隊創立的算力解決方案服務商，主營算力交易平臺、大模型服務、AI垂類應用等業務。

為布局AI醫療業務，今年一季度，騁風而來還從新希望投資手中收購了好絡維醫療技術的控制權，該公司在心電與智能診療領域積累豐厚。

此外，騁風而來在上市公司重整領域的經驗也頗為亮眼。2024年，騁風而來與四川發展證券投資基金聯合體、北京智路資產共同參與了合力泰（002217.SZ）的重整。

合力泰是一家福建國資控股的企業，此前主營顯示模組相關業務，2024年因資不抵債陷入重整境地。作為產業投資人，騁風而來參與合力泰重整后，與上市公司合作成立了算力租賃子公司智泰馳騁，未來將開展算力租賃與運維相關業務。

但從對合力泰的處理方式上看，騁風而來又頗具財務投資人風格。

在過戶合力泰相關股票時，騁風而來指定合伙企業杭州騁風和廣州騁風吉富為持股主體，兩家企業分別持股2.67%、2.34%。其中，前者是騁風而來實控人陳源控制下的一家企業，后者則是騁風而來與投資機構吉富創投等合資設立的一家合伙企業，其實控人為前廣發證券總裁董正青。

隨著今年3月相關持股解禁，廣州騁風吉富已經開始減持所持股份。至今年一季度末，廣州騁風吉富在合力泰的持股比例已由2.34%降至1.03%。上述股份的受讓價格為1.064元/股，而3月合力泰股價多處于2.3-2.7元/股之間，以此計算，廣州騁風吉富減持上述股份可套現至少2.2億元，相較于成本可獲利逾1.2億元。

有了前次參與上市公司重整的情況作為參考，騁風而來此次宣布參與華夏幸福重整后，其是否會謀求華夏幸福的控制權、是否會與華夏幸福在算力相關業務上開展合作等細節便成為市場關注的重點。

有市場觀點認為，騁風而來參與上市公司重整時，并不會刻意謀求控制權，不會導致原管理層出局，這或許是華夏幸福評審委員會選擇其成為公司重整投資人的原因之一。不過，目前雙方尚未簽署重整投資協議，重整具體細節仍待進一步披露。

另一位參與華夏幸福重整的產業投資人，是一家位于河南的地產公司木蘭花置業。

工商信息顯示，木蘭花置業經營范圍為房地產開發與銷售，注冊資本為1100萬元。該公司旗下有名為 “建業·大城小院”的項目，運營方為中原建業。木蘭花置業的股東為南陽龍杰實業、河南棒棒噠實業兩家公司，持股比例分別為60%、40%，后者參股的鄭州典亮置業，是河南知名房企東方今典旗下的公司。

可以看出，木蘭花置業擁有地產領域經驗，而華夏幸福正是國內著名地產企業，雙方的業務較為接近。木蘭花置業與擁有上市公司重整經驗的騁風而來進行合作，或是該聯合體能順利當選華夏幸福重整投資人的原因之一。

華夏幸福艱難化債

2021年華夏幸?！氨├住焙?，公司就開始了艱難的化債之路。

2021年2月，華夏幸福即成立金融債委會，由工行河北分行、平安資管共同擔任債委會主席單位。當年9月，華夏幸福公布債務重組計劃，通過“賣、帶、展、兌、抵、接”等六種方式清償2192億元金融債務。不過，因推動阻力較大，債務重組協議簽訂緩慢，公司于次年推出《補充方案》，追加了債轉股安排。

從賬面上看，華夏幸福的化債效果尚可。至今年4月底，華夏幸福2192億元金融債務中，已有1926.69億元實現債務重組，未能如期償還的債務為274.42億元。

不過，從實際操作上看，華夏幸福通過資產置換債務等方式，優先償還了對廊坊銀行等主體的債務，而華夏幸福的大股東、債權人平安系則與公司逐漸產生分歧。

2025年，華夏幸福提出“置換帶”交易模式，意在通過出售資產來置換債務。例如，華夏幸福以2元的象征性價格將下屬公司廊坊泰信和廊坊安尚100%的股權轉讓給廊坊國資公司，以置換對廊坊銀行的約225.75億元債務。

“置換帶”交易模式曾引來平安系的反對。在去年4月的董事會上，平安背景董事王葳曾對相關議案投出反對票，稱該方案條款存在進一步優化空間，并且建議與金融債權人全面且充分溝通，優化及提升金融機構對置換帶的參與度，從而促進化債的實施進度。但該議案最終仍在董事會、股東會上得到通過。

不過，由于近年來國內地產行業持續轉冷，華夏幸福想要靠內生造血解決債務問題已較為艱難。

近年來，華夏幸福的營收持續縮水，虧損額越來越大。2023年至2025年間，公司營收分別為359.07億元、237.65億元、86.03億元；歸母凈虧損分別為60.28億元、48.17億元、228.59億元。

長期的虧損讓華夏幸?，F金流情況惡化。2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額為-35.73億元，流出額較上年同期進一步加大。截至2025年末，公司貨幣資金余額為40.73億元，而公司短期借款及一年內到期的非流動負債余額高達317.35億元。

就在華夏幸福深陷債務危機與經營困境之際，公司實控人、董事長王文學及公司部分高管于今年5月拋出增持計劃，將斥資500萬元至600萬元回購公司股份。公司表示，此次增持主要是為了積極推進預重整相關事項，支持公司風險化解及持續經營工作，保障公司股東及債權人的合法權益。

如今，華夏幸福重整投資人已初步確定，此次重整能否幫助華夏幸福走出債務泥潭，仍待進一步觀察。

?END?