《投資者網》江寂

2026年3月，寧波拓普集團股份有限公司（601689.SH，以下簡稱“拓普集團”）正式向港交所遞交H股上市申請，計劃構建“A+H”雙資本平臺。市場傳聞其募資規模或在10億美元左右。

但這條國際化資本之路并非坦途。數據顯示，拓普集團在2025年陷入“增收不增利”的困境，歸母凈利潤同比下滑7.38%，2026年一季度凈利潤亦微降2.42%。在毛利率持續承壓、客戶集中度高企，以及人形機器人業務短期內難以規模化變現的多重風險交織下，拓普集團的港股IPO之路能否一帆風順？

千億市值的“雙刃劍”：業績狂飆與盈利承壓

成立于2003年的拓普集團，是一家專注于汽車核心零部件研發與生產的高新技術企業。憑借在汽車NVH（減震降噪及舒適性控制）、輕量化底盤系統、熱管理及智能駕駛等領域的深厚積累，公司已深度融入全球汽車產業鏈，與特斯拉、比亞迪、蔚來、理想等國內外知名整車廠建立了長期穩定的合作關系。自2015年成功登陸上交所主板以來，公司借助國內資本市場的力量實現了跨越式發展。此次赴港遞表，標志著其打通國際資本市場、構建多元化融資平臺的戰略邁出了實質性一步。

規模擴張的背后，盈利質量的隱憂正逐漸顯現。2023年至2025年，拓普集團營業收入從197.01億元穩步增長至295.81億元，2026年第一季度營收達66.28億元，同比增長14.92%，顯示出業務規模在新能源汽車需求驅動下的穩健擴張。但利潤端卻出現了明顯的背離。2025年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.79億元，同比下降7.38%，這是近年來首次出現的年度利潤下滑；2026年一季度，歸母凈利潤為5.52億元，同比下降2.42%。

這一“增收不增利”現象的核心，在于盈利能力的持續下滑。公司毛利率從2024年的20.80%下降至2025年的19.43%，凈利率亦相應下滑。毛利率的連續下挫，折射出公司正面臨多維度的壓力：下游整車廠持續的“降本”訴求、大宗原材料價格的波動、日益激烈的行業價格戰，以及新量產項目初期較低的毛利率水平。

此外，為在智能駕駛和人形機器人等新領域建立技術壁壘，公司顯著加大了研發支出和行政開支，這在短期內進一步侵蝕了利潤空間。值得肯定的是，公司2025年經營活動產生的現金流量凈額達44.82億元，同比增長38.50%，表明主營業務仍具備較強的“造血”能力，為業務擴張提供了基礎的安全邊際。

資本局背后的戰略圖景：出海與“機器人”故事

在已擁有A股平臺的情況下，拓普集團依然選擇赴港二次上市，其募集資金的投向清晰指向了核心業務的升級與新興賽道的卡位。

一方面，資金將重點投向現有汽車核心業務產線的新建與升級。隨著全球新能源汽車市場的快速增長，公司需通過自動化和智能化改造，擴大輕量化底盤、熱管理系統等高附加值產品的生產規模，以承接龐大的訂單需求。

另一方面，人形機器人是本次IPO敘事中的一大亮點。公司已明確將部分募集資金用于人形機器人關鍵零部件（如旋轉執行器和直線執行器）的生產線建設。有市場分析指出，公司計劃在此領域投入高達50億元。此舉旨在將汽車領域積累的精密制造、機電一體化和供應鏈管理能力，平移并拓展至這一潛力巨大的新興產業，試圖打造公司的第二增長曲線。此外，部分資金還將用于加大核心技術研發及汽車產業鏈相關的戰略投資，以補強技術短板。

構建“A+H”架構，也是拓普集團深化全球化戰略的直接體現。近年來，公司跟隨主要客戶的全球化步伐，積極在海外建設生產基地。赴港上市募集的國際資金，將成為其“出海”戰略的強大助推器。

具體而言，H股上市將支持公司在北美（如墨西哥）、歐洲（如波蘭、塞爾維亞）等核心海外市場新建或擴建生產基地。這種貼近客戶的產能布局，不僅能有效縮短供應鏈、降低物流成本和關稅壁壘，還能大幅提升對特斯拉、通用、福特等海外大客戶的響應速度。

繁榮背后的隱憂：行業紅海與估值博弈

汽車零部件行業正面臨前所未有的紅海競爭。拓普集團的收入在很大程度上依賴于少數幾家大型整車廠客戶。2023年至2025年，公司來自前五大客戶的收入分別占總營業收入的63.4%、67.1%及65.8%。這種主要客戶依賴風險意味著，任何核心客戶的銷量下滑、生產計劃調整或供應鏈策略變更，都將對公司的經營業績產生直接沖擊。

在行業競爭格局方面，公司不僅面臨博世、大陸、采埃孚等國際巨頭的擠壓，也需應對國內同行的激烈角逐。例如，伯特利2025年上半年銷售毛利率為18.56%，較往年同期明顯下滑；銀輪股份2025年上半年毛利率為19.25%，同樣在價格戰中承壓。在此背景下，零部件供應商的議價空間普遍受限。若拓普集團無法有效將原材料成本上漲的壓力傳導至下游，或無法快速跨越新項目量產初期的良率爬坡期，其毛利率下滑的趨勢恐難在短期內逆轉。

人形機器人雖是極具想象力的賽道，但目前仍處于商業化極早期，其市場規模和技術標準均存在巨大不確定性。市場普遍預期，該業務在未來數年內將持續處于“燒錢”投入階段，難以形成規模化收入和利潤。

港股市場的投資者通常對企業的盈利質量和業績確定性要求較高。如果拓普集團無法清晰地向投資者證明其機器人業務的商業化路徑，這一“性感故事”可能難以獲得估值溢價，反而會被視為拖累整體業績的負擔。

對于這家零部件龍頭而言，赴港上市既是拓寬融資渠道、邁向全球化的關鍵一躍，也是對其應對行業周期與盈利壓力的試金石。拓普集團能否在鞏固汽車業務護城河的同時，真正將“機器人故事”轉化為實實在在的業績支撐，將決定其能否從一家優秀的本土供應商，蛻變為具備全球競爭力的平臺型科技企業。市場將拭目以待。你怎么看？評論區聊。（思維財經出品）

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