北京
比特幣從12.2萬美元的歷史高點跌到現在的6萬美元出頭，跌了一半還多。但有一批投資者，資產沒怎么縮水。他們沒拋售，而是手里一邊握著iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT），一邊用一套期權策略在自己周圍織了張防墜網。
這個策略叫“領子”（collar）。原理不復雜：買一個保護性看跌期權給自己上保險，再賣一個備兌看漲期權來補貼保費。如果操作精細，保費能被完全覆蓋，甚至還能小賺一筆，換來的則是給持倉加上了明確的價格底線。我們通過一個假設案例，一步步還原這個策略的搭建過程。
6月9日，IBIT的價格在35美元每股附近。假設你以這個價格買入100股，資金投入約為3500美元。你不愿意硬扛幣價繼續下跌，于是決定買入一份看跌期權來鎖定一個賣出價。你選的不是市場價35美元的那個完全保護檔，而是34美元那個略有緩沖的檔位。
6月30日到期的34美元看跌期權，當時買盤報價1.12美元，賣盤1.20美元，中間價1.16美元。這張期權要花掉約116美元的權利金。這筆錢換來的是一個權利：在到期前，不管IBIT跌得多慘，你都可以按34美元一股的價格把100股賣出去。如果保護范圍內的損失你還能承受，超出部分的極端下跌就被這張期權扛住了。這項保護有成本，116美元是實打實花出去的，時間會不斷磨損期權的價值，用不上的話，它最終就歸零了。
問題是，116美元說多不多，它畢竟是一筆凈支出。策略的關鍵在于第二步——賣一份備兌看漲期權，用收到的權利金來抵掉這筆開銷。持有100股現貨，你就有資格賣出一份看漲期權，承諾在特定價位把股票賣給對方。對方要支付一筆錢來買這個權利。你拿到保費，代價是放棄了股價大漲超過行權價的那部分利潤。嚴格來講，如果搭配得當，賣看漲的收入不僅能覆蓋掉買看跌的成本，還有富余。
這個策略的核心在于行權價的選擇，它決定了整個組合的收益面貌。投資者可以按自己的意圖去調配：如果想要更多當期收入，就降低看漲期權的行權價以收取更高的權利金；如果想保住更多上漲空間，就推高看漲期權的行權價，允許價格上漲時自己有更大份額的參與。保護力度也能調，把看跌期權的行權價設得高一點，保護就更早觸發，但成本也更重；設得低一點，成本輕，但要容忍更大的回撤。
領子策略給了使用者一塊可自由剪裁的畫布。它在現貨持倉外圍劃出一個價格運行區間，下有保底，上有封頂，中間還能生成一筆收入。這套機制的精妙之處不在于預判市場走向，而在于它讓持有者在不退出市場的前提下，為自己的風險敞口標定了一個明確邊界。在比特幣從牛市急速轉為熊市的震蕩里，沒離場又活下來的人，靠的就是對這件事的清醒認識。
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