隨著美伊停火談判進(jìn)入最后階段，此前壓制金價的核心邏輯正在逆轉(zhuǎn)，黃金的配置窗口或已悄然開啟。

美國和伊朗14日宣布達(dá)成停戰(zhàn)諒解備忘錄。美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上說，霍爾木茲海峽將在19日簽署諒解備忘錄后開放。受此消息提振，油價周一暴跌5%，現(xiàn)貨黃金大幅反彈3%。

申萬宏源證券研究所在6月15日發(fā)布的報告中指出，黃金隱含波動率已回落至歷史低位，目前黃金具備較好的配置價值。

該機(jī)構(gòu)量化模型顯示，若2026年央行與ETF維持當(dāng)前購金力度，年內(nèi)金價中樞或?qū)⑦_(dá)到4767美元/盎司；樂觀情景下或觸及5416美元/盎司；即便在謹(jǐn)慎假設(shè)下，4250美元/盎司附近仍有較強(qiáng)支撐。

三重壓力疊加，金價年內(nèi)三度下臺階

黃金在2026年1月創(chuàng)下5626.8美元/盎司的歷史新高后，隨即陷入持續(xù)調(diào)整，年內(nèi)經(jīng)歷三輪階梯式下跌，截至上周四，金價自3月高點(diǎn)回落逾20%，四年來首次步入技術(shù)性熊市。

申萬宏源研究將本輪下跌歸因于三重壓力的共振。

第一重壓力來自美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的驟然逆轉(zhuǎn)。

美伊沖突爆發(fā)后油價大幅攀升，疊加5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場對美聯(lián)儲的預(yù)期從"年內(nèi)降息"迅速切換至"加息交易"，CME利率期貨顯示12月加息概率大幅上升。黃金持有成本隨之抬升，對金價形成直接壓制。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將于2026年12月加息一次。

第二重壓力來自技術(shù)面的連鎖反應(yīng)。

金價跌破200日均線（約4300美元）后，觸發(fā)系統(tǒng)性基金及動量交易者的量化止損、趨勢策略減倉和杠桿平倉，"多殺多"踩踏形成負(fù)向循環(huán)，加速了金價的下行。

第三重壓力來自央行購金邏輯受到?jīng)_擊。

油價大幅上行后，土耳其、印度、俄羅斯等高能源進(jìn)口依賴國被迫出售黃金儲備以維持外匯儲備，全球央行由凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出，購金邏輯遭受階段性挑戰(zhàn)。值得注意的是，中國央行在此期間并未暫停購金，持續(xù)增持態(tài)勢延續(xù)。

壓力源頭消散，配置窗口漸次打開

申萬宏源研究指出，上述三重壓力的核心根源均在于美伊沖突引發(fā)的油價上行，因此金價下行壓力的消散同樣有賴于此。

隨著美伊談判推進(jìn)，油價已從高位明顯回落。

原油期貨的Backwardation結(jié)構(gòu)大幅收窄，近月合約對遠(yuǎn)月的溢價已從歷史高位回落至今年3月初水平，顯示短期供應(yīng)緊張情緒顯著緩和。后續(xù)需關(guān)注兩個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：一是霍爾木茲海峽是否會隨協(xié)議簽署而徹底解封；二是油價在短期低庫存背景下能否實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性中樞下行。

從量化指標(biāo)看，當(dāng)前黃金市場的技術(shù)信號已明顯改善。COMEX黃金RSI降至35.67，均線偏離度處于歷史1.7%的極低分位，滬金均線偏離度更低至歷史0.2%分位，均指向超賣狀態(tài)。

黃金ETF隱含波動率亦回落至低位，認(rèn)沽認(rèn)購比成交量歷史分位數(shù)升至86.4%，顯示市場悲觀情緒已較為充分釋放。

ETF流出壓力仍存，下行空間有據(jù)可測

盡管配置價值凸顯，申萬宏源研究同時提示，黃金ETF的持續(xù)流出仍是不可忽視的潛在壓力。

參照2019年至2020年美聯(lián)儲暫停降息階段，SPDR黃金ETF儲備從最高位1279噸下行至最低位974噸，減少305噸，降幅達(dá)24%。當(dāng)前SPDR黃金ETF儲備較高點(diǎn)已減少81噸，降幅約7%，流出進(jìn)程尚未結(jié)束。

該機(jī)構(gòu)據(jù)此測算了兩種情景下的最差價格：

若按上一輪減少的絕對噸數(shù)（305噸）推算，還有約224噸流出空間，對應(yīng)金價最差情況約為3892美元/盎司；

若按減少比例（24%）推算，還有約100噸流出空間，對應(yīng)最差情況約為4250美元/盎司。

后者與量化模型謹(jǐn)慎假設(shè)下的支撐位高度吻合，意味著4250美元附近或構(gòu)成較強(qiáng)的價格底部區(qū)間。

量化模型錨定中樞，多情景測算提供參照

申萬宏源研究在原有量化框架基礎(chǔ)上引入全球黃金ETF規(guī)模變動因子，更新后的模型對金價的解釋力度顯著提升。

當(dāng)前階段（2022年以來）金價的核心定價因素包括：全球央行黃金儲備、美國財政赤字率、美國經(jīng)濟(jì)政策不確定性、10年期美債實(shí)際利率，以及黃金ETF規(guī)模變動。

基于該框架，報告給出三種情景預(yù)測：

基準(zhǔn)情景（央行與ETF維持當(dāng)前購金力度）下，2026年金價中樞約為4767美元/盎司；
樂觀情景（央行與ETF購金均加速）下，金價或觸及5416美元/盎司；
謹(jǐn)慎情景（央行購金負(fù)增長疊加ETF凈流出）下，4250美元/盎司附近仍有較強(qiáng)支撐。

該機(jī)構(gòu)同時提示，上述預(yù)測面臨多重風(fēng)險：資產(chǎn)價格短期波動未必能代表長期趨勢；歐美經(jīng)濟(jì)若出現(xiàn)深度衰退，市場恐慌情緒可能加劇資產(chǎn)價格波動；特朗普執(zhí)政期間若美國政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，亦可能對上述判斷構(gòu)成干擾。