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（來源：貓哥讀研報）

最近幾年，市場對于AI最關注的方向主要集中在GPU、HBM、高速光模塊等領域，但摩根大通最新發布的一份亞洲MLCC行業深度報告卻提出了一個非常有意思的觀點，AI時代真正被低估的環節之一，可能是MLCC（多層陶瓷電容）。

摩根大通首次建立了覆蓋全球MLCC行業的長期供需模型，并得出一個非常明確的結論：2026年至2028年MLCC行業將進入持續供不應求階段，供需緊張程度甚至可能超過2017年至2018年的上一輪行業大牛市。

在摩根大通看來，AI服務器、電動車以及未來人形機器人正在成為MLCC需求增長的新引擎，而供給端卻受到產能轉換、規格升級和良率下降等多重限制，這意味著未來幾年MLCC行業可能迎來新一輪漲價周期。

如果這一判斷成立，那么MLCC產業鏈的盈利能力和估值體系都可能出現重估。

一、MLCC未來三年持續缺貨

摩根大通首次建立了長期供需模型，根據測算，2025年MLCC行業仍然處于約10%的供給過剩狀態，但從2026年開始，行業將逐步進入緊平衡，到2028年全球MLCC供需缺口預計擴大至6%左右，也就是說，行業將從過剩轉向短缺。

更重要的是，摩根大通認為這一輪缺貨周期的強度甚至可能超過2017年至2018年的上一輪景氣周期。

當時行業景氣主要來自云計算數據中心首次大規模建設、新能源汽車開始快速放量以及村田等龍頭進行產品升級和產能調整，而這一輪則增加了AI服務器這一全新的需求來源。

因此摩根大通預計，2026年至2028年MLCC平均售價（ASP）累計漲幅有望達到50%至60%。

二、AI服務器正在成為MLCC最大的增長引擎

很多投資者對于MLCC的印象還停留在手機時代，但實際上行業需求結構已經發生巨大變化。

摩根大通指出，未來幾年服務器將成為MLCC行業最重要的增長來源。

原因很簡單，AI服務器對于供電系統的要求遠高于傳統服務器。隨著GPU功耗不斷提升，從H100約700W到B200接近1200W，再到未來下一代AI芯片功耗繼續提高，為了穩定供電，需要大量高規格MLCC進行濾波和儲能，因此單臺服務器的MLCC使用量正在快速提升。

摩根大通測算顯示，2025年一臺AI服務器所需MLCC數量已經遠超傳統服務器，到2030年兩者差距還將進一步擴大。

從需求規模來看，服務器MLCC需求量預計將從2025年的1480億顆增長至2030年的10770億顆，其中AI服務器貢獻絕大部分增量。

三、真正的問題不在需求，而在供給

很多周期行業都會遇到需求增長，但需求增長不一定帶來漲價，真正決定價格的是供給。

摩根大通認為，市場目前嚴重低估了MLCC行業的供給約束。表面上看，各家公司仍在擴產，過去十年行業名義產能年均增長接近10%，但問題在于，名義產能并不等于有效產能。隨著產品結構變化，很多新增產能實際上已經被產品升級所消耗。

1、汽車和服務器產品占用更多產能

汽車和AI服務器使用的MLCC尺寸更大，生產同樣數量產品需要消耗更多設備資源，因此雖然工廠擴產了，但能夠產出的顆數反而下降。

摩根大通將這一現象稱為Capacity Trade Loss（產能損失），并認為未來幾年這一影響將顯著加劇。

2、高容值MLCC良率下降

AI服務器正在大量采用超高容值MLCC，例如1005規格47μF產品，這類產品技術難度遠高于普通消費電子MLCC。

由于層數更多、結構更復雜，生產良率明顯下降。摩根大通表示，部分AI服務器MLCC的組裝良率甚至只有普通MLCC的三分之一到六分之一，這意味著即便擴產成功，真正能夠出貨的產品數量仍然有限。

四、手機不增長，但行業反而更景氣

這份報告還有一個非常重要的觀點，那就是未來行業增長邏輯已經徹底改變。

過去大家看MLCC主要盯著手機銷量，但摩根大通認為，未來行業增長將主要來自新的高價值應用領域，從需求結構來看，手機雖然在2025年仍然是最大的終端市場，但整體需求增長已經非常有限。

與此同時，汽車MLCC需求占比預計將從2025年的14.3%提升至2030年的18.5%，服務器需求占比則預計從2025年的3.2%大幅提升至2030年的15.6%。

此外，摩根大通還首次將人形機器人納入模型，預計到2030年人形機器人需求占比達到1.3%。

也就是說，未來MLCC最重要的客戶將不再是手機，而是AI服務器、新能源汽車以及人形機器人。

五、MLCC行業規模將突破300億美元

在需求增長和價格上漲雙重推動下，摩根大通預計全球MLCC市場規模將在2028年突破300億美元。

2025年至2028年行業收入復合增速達到24%，明顯高于2016年至2019年上一輪景氣周期16%的增速。

值得注意的是，這一輪增長并不僅僅來自出貨量增長，更大的貢獻來自價格上漲。

摩根大通預計，未來幾年行業ASP將重新進入上升周期，而這也是行業利潤彈性最大的來源。

六、行業利潤率有望創歷史新高

由于供需持續緊張，摩根大通預計MLCC行業營業利潤率（OPM）將持續提升。

行業平均營業利潤率從2018年的約36%，有望提升至2028年的38%，這意味著未來MLCC企業的盈利能力甚至有望超過上一輪行業高峰。

摩根大通認為，MLCC未來的盈利模式將越來越像存儲芯片和封裝基板行業，一旦進入供給受限階段，利潤釋放速度可能遠超市場預期。

七、摩根大通最看好哪些公司？

雖然韓國廠商近期股價漲幅最大，但摩根大通認為，從未來收益空間來看，日本和中國臺灣企業更具吸引力。

其偏好順序為：村田、太陽誘電、TDK、國巨。

原因主要有兩點，一是估值相對更合理，二是AI服務器和汽車領域布局更充分。

摩根大通對亞洲主要MLCC龍頭均給予增持評級（Overweight）。

涉及公司包括：

• Murata Manufacturing（村田）

• Taiyo Yuden（太陽誘電）

• TDK

• YAGEO（國巨）

• Samsung Electro-Mechanics（三星電機）

最后總結一下

MLCC正在從傳統消費電子周期股，逐漸轉變為AI基礎設施建設的重要受益品種。

過去行業主要依賴手機需求驅動增長，而未來行業增長將更多來自AI服務器、新能源汽車以及人形機器人等新興市場。

與此同時，產品規格升級導致有效產能增長遠低于市場想象，行業供給約束正在持續強化。在需求高速增長與供給受限的雙重作用下，摩根大通判斷2026年至2028年MLCC行業將持續處于供不應求狀態，ASP有望上漲50%至60%，行業盈利能力也有機會刷新歷史紀錄。

如果AI算力建設繼續超預期推進，那么MLCC很可能成為繼HBM、光模塊之后，AI硬件產業鏈中下一個被市場重新定價的重要環節。

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