四川
紅星資本局6月16日消息，6月16日，零跑汽車（09863.HK）全新C系列上市。相較于老款，新款“降價增配”或?“小幅漲價但配置大幅越級”?。
作為零跑的?絕對銷量支柱與戰略基石，C系列是零跑當前的重要?現金流來源?，其市場表現將很大程度決定資本市場對零跑品牌的價值判斷。
一段時間以來，零跑的股價“跌跌不休”，即便大股東多次斥巨資增持也未能止住跌勢。6月16日，零跑汽車收報36.48港元/股，較去年8月高點的76.3港元/股已經“腰斬”，不到一年市值蒸發超過550億港元。
銷量領先股價腰斬，巨額增持也沒能穩住
性價比是零跑銷量突破的利器，車圈曾給零跑起了?“半價理想”的外號?。憑借極高的性價比，零跑每款車都賣得還不錯。2025年?，零跑以近60萬輛的交付量成為新勢力年度銷冠，首次實現年度盈利，成為繼理想汽車（02015.HK/LI.US）之后，第二家實現年度盈利的中國造車新勢力。
然而低毛利的低價車型產生了“吸血效應”。今年一季度，零跑增收不增利，“賣得越多，虧損越多”，營收達到歷史最高峰的108.2億元，但由盈轉虧，凈虧損同比擴大了200%至3.9億元。按照營收/銷量計算，零跑一季度的單車均價不到10萬元。
更致命的是毛利率降至9.4%。零跑解釋稱，毛利率同比降低主要由于整車產品組合的變動，部分被持續進行的成本管理所抵銷，以及戰略合作業務減少，環比降低還受到產量下降導致單臺制造成本增加的影響。
與此同時，零跑一季度的研發開支同比增加30%至10.4億元，經營活動產生的現金凈額為-66.1億元，自由現金流為-74億元，反映出超越造血能力的燒錢速度。
資本市場反應迅速，一季報發布后的首個交易日，零跑股價閃崩超7%。目前，零跑汽車的總市值為518.7億港元，“蔚小理”分別為1030億、1054億和1191億港元。
為穩定股價，零跑創始人斥巨資增持。
6月4日，零跑汽車公告顯示，董事長朱江明和股東傅利泉增持了1162.19萬股，合計4.9億港元，平均買入價格為41.99港元/股。若算上今年4月兩人約2.3億港元的增持，兩個月內合計注資達到7.2億港元。
值得一提的是，4月增持時，零跑的股價約為50港元。彼時朱江明表示對這個價格并不滿意，認為零跑的價值遠遠大于市場的表現。然而兩次增持后，零跑的股價仍未止跌，目前已跌至約36港元。
證監會問詢毛利率“過山車”，之前定增還有16億沒用完
資本市場不再為單純的銷量規模買單，而監管機構也提出了多項質疑。
6月3日，證監會發布《關于浙江零跑科技股份有限公司申請向特定對象發行股票的反饋意見》，對零跑汽車正在推進的67.44億元定增事項提出四項問詢。
此次問詢主要圍繞盈利能力、收入確認是否審慎、募資有無必要性以及控制權穩定性等問題展開。其中，盈利能力的可持續性成為監管層關注的重點。
2022年至2026年一季度，零跑的毛利率分別為為-12.59%、2.35%、8.38%、14.5%、9.4%。
證監會要求零跑汽車說明毛利率“過山車”的具體原因，并進一步論證盈利能力改善是否具有持續性。
證監會還關注零跑的收入確認等問題。有沒有向經銷商壓貨提前確認收入？公司海外業務主要采用集中向零跑國際賣斷式銷售的模式開展，跟零跑國際的關聯交易定價公允嗎？
證監會要求零跑說明此前募集的資金是否充分使用。零跑2025年8月已完成一輪定增，募集資金約26億元，截至2025年末仍有16.8億元未使用。市場質疑，零跑此前募集的資金去哪兒了？有沒有浪費？為什么現在又要融資？
證監會還關注零跑的控制權是否穩定。朱江明、傅利泉及各自配偶，以及由其控制的實體，通過簽訂一致行動協議等方式合計控制公司24.25%的股份，本次發行后該比例將降至23.04%，與第二大股東Stellantis的差距進一步縮小。
針對證監會的反饋意見，6月16日，零跑汽車方面向紅星資本局回應稱：“本次問詢是公司再融資項目推進過程中的常規審核環節，屬于證監會依據法定程序開展的標準問核工作，并非針對零跑汽車的特別關注或負面判斷。”
業內人士向紅星資本局表示，在市場競爭白熱化的當下，高增長和龐大的銷量規模已不再是衡量車企價值的核心指標?，投資者更關注能經營質量與可持續性。價格戰、低利潤車型帶來的銷量增長只是虛假繁榮。
紅星新聞記者 吳丹若
編輯 肖子琦 審核 任志江
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