金融投資報(bào)記者 張璐璇

2026年以來(lái)，A股“退市潮”按下加速鍵。截至目前，包括進(jìn)入退市整理期、已正式摘牌等情形在內(nèi)，今年以來(lái)已有超過(guò)20家上市公司退市或鎖定退市。不過(guò)，金融投資報(bào)記者注意到，仍有公司試圖“力挽狂瀾”，想要通過(guò)程序救濟(jì)保留上市地位或延緩?fù)耸羞M(jìn)程。

6月15日晚間，*ST天龍（300029）公告稱，已于當(dāng)日向深交所提交終止上市復(fù)核申請(qǐng)。公司于6月10日收到深交所《股票終止上市決定》。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，上市公司可以在收到終止上市決定之日起十五個(gè)交易日內(nèi)，向深交所申請(qǐng)復(fù)核，深交所在收到復(fù)核申請(qǐng)文件之日后的五個(gè)交易日內(nèi)，作出是否受理的決定。

*ST天龍主營(yíng)業(yè)務(wù)空心化，“保殼”努力失敗

*ST天龍?jiān)庥鐾耸械母驹蛟谟诠窘?jīng)營(yíng)長(zhǎng)期未能得到改善，主營(yíng)業(yè)務(wù)空心化。早在2018年底，公司原有的光伏設(shè)備制造業(yè)務(wù)就因?yàn)闆](méi)有訂單而實(shí)質(zhì)性停產(chǎn)，生產(chǎn)線長(zhǎng)期閑置，公司股票也因此被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。為擺脫困境，公司從2020年開始向新能源電站開發(fā)與工程總承包業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司在2020年至2023年間確實(shí)實(shí)現(xiàn)了一些收入，年?duì)I收一度達(dá)到數(shù)億元，但這并未改善公司經(jīng)營(yíng)狀況。公司扣非后的凈利潤(rùn)從2018年以來(lái)持續(xù)為負(fù)，即使在營(yíng)收表現(xiàn)最好的2023年，扣非后的凈利潤(rùn)仍然虧損1501萬(wàn)元。

2024年，*ST天龍的經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)惡化，扣非后的凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大至2707萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)首次轉(zhuǎn)負(fù)，直接觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2026年6月10日，*ST天龍收到深交所《股票終止上市決定》，公司因2025年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值且財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具否定意見，觸及終止上市情形。公司股票將于2026年6月18日復(fù)牌并進(jìn)入退市整理期，預(yù)計(jì)最后交易日期為2026年7月9日，退市整理期后股票將摘牌并轉(zhuǎn)入退市板塊。

金融投資報(bào)記者注意到，*ST天龍為了“保殼”也作出了努力。公司2025年底發(fā)布公告稱，接受關(guān)聯(lián)方北京宇歷投資管理有限公司無(wú)償捐贈(zèng)現(xiàn)金2500萬(wàn)元。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這筆捐贈(zèng)計(jì)入資本公積，直接增加所有者權(quán)益。顯然，公司希望通過(guò)這筆注資，讓2025年末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，從而滿足繼續(xù)上市的財(cái)務(wù)要求，但最后仍以失敗告終。

退市復(fù)核：企業(yè)在多重動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下的理性選擇

退市復(fù)核結(jié)果為終局決定，一旦這最后的努力也失敗了，公司就必須接受被強(qiáng)制退市。而截至目前，還沒(méi)有一家公司通過(guò)申請(qǐng)復(fù)核成功“翻案”。

2024年退市的非ST公司鵬都農(nóng)牧屬于交易類強(qiáng)制退市。當(dāng)年該公司曾以“1元退市”規(guī)則可能導(dǎo)致“非理性殺跌”，退市對(duì)中小股東影響巨大，正積極籌劃戰(zhàn)略投資人投資或重組，終止上市影響公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐等理由申請(qǐng)退市復(fù)核。

同樣在2024年退市的*ST中期，因2023年年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市。該公司在申請(qǐng)退市復(fù)核時(shí)，直接主張年審機(jī)構(gòu)出具的審計(jì)報(bào)告違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，事實(shí)不清、證據(jù)不足，年審機(jī)構(gòu)無(wú)法表示意見的基礎(chǔ)事實(shí)不存在，公司對(duì)此不認(rèn)可并已聘請(qǐng)新的審計(jì)機(jī)構(gòu)為2023年度財(cái)務(wù)報(bào)表出具新的無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告。

2025年5月摘牌的?*ST普利則因重大財(cái)務(wù)造假，觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。該公司申請(qǐng)復(fù)核的主要理由是其對(duì)證監(jiān)會(huì)作出的《行政處罰決定書》已提起?行政訴訟?，且案件尚未終結(jié)。公司認(rèn)為司法程序的核心爭(zhēng)議與終止上市決定直接關(guān)聯(lián)，在法院最終判決前，深交所作出終止上市決定侵害了公司合法權(quán)益。

這些公司使盡渾身解數(shù)找了各種理由，但最終都被交易所一一駁回維持“原判”。“在‘成功率為零’的現(xiàn)實(shí)面前，部分公司依然堅(jiān)持申請(qǐng)復(fù)核，這一行為并非簡(jiǎn)單的‘非理性’，而是多重動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下的理性選擇。”浙江大學(xué)公共政策研究院研究員、浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師益智在接受金融投資報(bào)記者采訪時(shí)表示。

“延緩?fù)耸羞M(jìn)程、爭(zhēng)取緩沖時(shí)間，這是企業(yè)最直接、最有可能獲得實(shí)際收益的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。”益智表示。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，復(fù)核期間，交易所作出的股票終止上市決定“不停止執(zhí)行”，但在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，從復(fù)核申請(qǐng)正式提交到復(fù)核委員會(huì)完成審議，交易所通常會(huì)暫停后續(xù)退市執(zhí)行流程的推進(jìn)。比如，鵬都農(nóng)牧從8月9日收到終止上市決定，到8月29日提交復(fù)核申請(qǐng)，再到10月21日收到復(fù)核決定，整個(gè)過(guò)程延后了兩個(gè)多月。“這一緩沖期為企業(yè)推進(jìn)戰(zhàn)略重組、資產(chǎn)處置、債務(wù)協(xié)商等‘保殼’操作爭(zhēng)取了時(shí)間。”

有些企業(yè)的復(fù)核理由則明顯偏離退市相關(guān)的法定事實(shí)與規(guī)則適用范疇。比如，鵬都農(nóng)牧在復(fù)核申請(qǐng)中提出，公司股東戶數(shù)超過(guò)13.1萬(wàn)戶，退市將影響大量中小投資者的切身利益；還強(qiáng)調(diào)公司產(chǎn)業(yè)符合國(guó)家政策方向，各項(xiàng)業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，是我國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”發(fā)展的代表企業(yè)。“這些‘情感牌’與交易類退市的法定要件完全無(wú)關(guān)，但其本質(zhì)是試圖重構(gòu)市場(chǎng)敘事框架，將外界對(duì)公司經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的追問(wèn)轉(zhuǎn)化為對(duì)制度合理性、對(duì)公共利益受損的討論，從而博取市場(chǎng)同情。”益智指出。

此外，部分企業(yè)申請(qǐng)復(fù)核的深層邏輯，是為退市后的老三板交易和后續(xù)資本運(yùn)作爭(zhēng)取更有利的條件。“通過(guò)延緩?fù)耸羞M(jìn)程，企業(yè)可以為股份確權(quán)、指定轉(zhuǎn)讓服務(wù)機(jī)構(gòu)、重組布局等爭(zhēng)取調(diào)整空間，盡可能降低退市對(duì)后續(xù)運(yùn)作的沖擊。”益智表示。

A股市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，退市機(jī)制也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)

雖然退市復(fù)核申請(qǐng)無(wú)一例成功，但通過(guò)這些具體的案例爭(zhēng)議，客觀上有助于推動(dòng)監(jiān)管部門重新評(píng)估退市標(biāo)準(zhǔn)的合理性。比如，鵬都農(nóng)牧在復(fù)核申請(qǐng)中提出的“1元退市”規(guī)則可能導(dǎo)致“非理性殺跌”，在復(fù)核層面雖未獲得支持，但確實(shí)在一定程度上推動(dòng)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)退市標(biāo)準(zhǔn)適用問(wèn)題的深入討論。

2026年以來(lái)，A股市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，“退市潮”按下加速鍵，“應(yīng)退盡退”“優(yōu)勝劣汰”已成市場(chǎng)共識(shí)。而在嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，也有一些專家提出，當(dāng)前的A股退市機(jī)制仍有不少改進(jìn)空間。比如，建立差異化退市標(biāo)準(zhǔn)體系，區(qū)分ST公司與非ST公司，完善非ST公司的信息披露預(yù)警機(jī)制；設(shè)立退市投資者賠償專項(xiàng)基金，實(shí)行“先行賠付、再依法追償”的快速救濟(jì)模式；為部分具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑH因短期市場(chǎng)波動(dòng)觸發(fā)退市指標(biāo)的企業(yè)保留規(guī)范化的重新上市通道等。

退市復(fù)核程序也是其中的重要一環(huán)。“退市復(fù)核本質(zhì)上也是一種糾錯(cuò)程序，但當(dāng)前的退市復(fù)核程序在信息披露方面缺乏統(tǒng)一、剛性、可執(zhí)行的披露標(biāo)準(zhǔn)，有必要強(qiáng)化復(fù)核程序的信息披露透明度。”益智表示，建議在退市復(fù)核環(huán)節(jié)引入證監(jiān)會(huì)、交易所之外的第三方獨(dú)立法律專業(yè)人士、中證中小投資者服務(wù)中心、中小股東代表等一起參與審議，或允許當(dāng)事人就退市決定的程序重大瑕疵向法院申請(qǐng)司法審查。

退市制度的完善，在提高“量”的出清水平的同時(shí)，更要在“質(zhì)”的層面建立公平、透明、可預(yù)期的制度框架。讓市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體清楚地知道“退市的標(biāo)準(zhǔn)是什么、救濟(jì)的路徑在哪里、權(quán)益如何得到保障”。