馮小剛已“牽手”阿里影業。

作者 |姚悅 于婞 孫夢圓

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經

端午檔期，馮小剛執導的《抓特務》上映，豆瓣開分7.5分，首日票房2412萬元，端午檔排名第三。而比票房更讓投資者關心的是，馮小剛前東家ST華誼（300027.SZ）與該片的投資關系。

6月17日，公司在互動易明確回復“未參與投資”；但2024年6月，公司在同一平臺卻稱“《抓特務》為公司參投的電影項目”。

從“參投”到“未參投”，投資者疑惑，究竟是項目權益中途生了變，還是公司在互動易平臺的回復有問題？

此外，管虎導演的電影《東極島》上映前后，ST華誼關于是否參投說法也不一樣。

截至6月18日收盤，ST華誼股價下跌1.69%，報1.75元/股，總市值49億元。

01

參投？未參投？

端午節檔期，馮小剛導演，雷佳音、胡歌等主演的新片《抓特務》上映，該片講述了新中國成立初期，一名警察懷疑一位小學教員是潛伏特務，并為此搬進同一個院子，展開了一場長達近40年的“貓鼠游戲”。

該電影上映后，口碑方面，豆瓣開分7.5分，被認為是馮小剛繼《芳華》之后又一口碑力作，票房表現方面，首日票房約2412萬元，在端午檔排名第三。

在電影之外，讓投資者格外關注的是，ST華誼究竟有沒有參投這部影片。

據深交所互動易顯示，針對投資者向ST華誼提問，抓特務電影是不是端午節就要上映了？6月17日，公司回答表示，公司未參與投資電影《抓特務》。

但據“查股網”收錄的深交所互動易完整問答內容顯示，2024年6月21日，華誼兄弟董秘回復投資者提問時表示：“《抓特務》為公司參投的電影項目。”

2024年說“參投”，2026年說“未參投”，前后不一致的說法讓不少投資者倍感困惑。

據ST華誼2025年報顯示，《抓特務》正在制作中，合作方及合作方式（如確定）為“參投”。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，“（如確定）”本身即表明該信息尚處意向階段，不具備承諾或確認效力。影視項目合作洽談可能貫穿全周期，前期意向因條件未達成而終止屬行業常態。

資深投資者、財經作家曾羨魚表示，2025年年報雖于2026年4月29日發布，但其報告期截止日為2025年12月31日，“如確定”的表述恰恰是公司基于報告期末的實際情況，對不確定性做出的審慎處理，也說明參投關系在報告期末時點尚未最終落定。而華誼兄弟6月在互動平臺明確表示未參投，距離報告期末已過去近半年，項目權益完全可能在此期間發生變化，所以年報中“如確定參投”與公司后續表述“未參投”并不矛盾。

也就是說，據2025年年報不能確定ST華誼參投了《抓特務》，且2025年年報中“（如確定）參投”和互動易平臺回復的“未參投”不沖突。

不過，值得注意的是，ST華誼于2025年4月發布的2024年年報顯示，合作方及合作方式（如確定）為“參投”。但2024年6月，華誼兄弟董秘回復投資者提問時表示：“《抓特務》為公司參投的電影項目。”并未強調“如確定”。

ST華誼在互動易的表述是否構成信息披露違規？

袁帥表示，首先明確的是，互動易平臺自設立之初就被定位為上市公司法定信息披露的補充渠道，但其非脫離監管約束的“法外之地”。過往監管實踐中對互動易回復的違規認定，始終圍繞“信息本身的準確性完整性、主體的主觀狀態、是否產生實際誤導效果”三個核心要件展開閉環判斷，三者缺一不可。

袁帥進一步表示，具體到華誼兄弟的這一表述場景，若要認定其構成信披違規，需要同時滿足多重前提：一是該“參投”事項本身屬于尚未最終落地、仍處于磋商階段的不確定狀態，華誼在回復時刻意隱去了相關的不確定性背景；二是在作出該表述時存在明確的主觀刻意性，如當時該領域正處于市場熱點區間，公司相關業務尚未形成實質進展，卻通過簡化表述的方式主動貼合熱點話題，試圖引導市場形成錯誤預期；三是該表述發布后確實引發了明顯的股價異動，大量投資者基于該表述作出了投資決策，且后續相關事項并未落地，直接導致投資者權益受損。

“而如果該行為最終不被認定為信息披露違規，也不代表這一表述完全符合互動易平臺的合規要求，它應當被界定為信息披露的不規范瑕疵行為，屬于上市公司投資者關系管理與信息披露內部審核流程的疏漏范疇。”袁帥補充表示，從過往的監管引導方向來看，這類不規范行為通常不會觸發行政處罰或紀律處分，但會被交易所納入日常監管關注范疇，對上市公司信息披露工作提出的精細化要求體現。

回頭來看，《抓特務》此前一度以“存貨”形態出現在華誼兄弟的公告中——這意味著公司當時是項目的全資持有方。

2020年9月12日發布的《華誼兄弟傳媒股份有限公司關于對深圳證券交易所半年報問詢函回復的公告》顯示，公司“存貨”中，《抓特務》正在籌備中，庫齡2-3年，項目預算投入情況為前期開發成本投入；2023年2月8日發布的《華誼兄弟傳媒股份有限公司關于對深圳證券交易所關注函回復的公告》顯示，2022年度擬計提減值準備的項目包括《抓特務》。

袁帥表示，從財務維度看，按照影視行業的會計核算規則，存貨核算的是公司自身擁有控制權、能夠主導項目運營并享有全部收益的項目資產，如果存在第三方參投，那么公司僅需按照自身投資比例對應的權益核算相關資產，或者將第三方投入計入應付款項等負債類科目，不會將項目全額納入存貨核算。2023年公司對該項目計提減值準備，也說明公司將項目視為自身可控的資產，承擔了全部的減值風險。

此外，電影《東極島》上映前后ST華誼關于是否參投說法也不一樣。據小紅書網友“心中一把電影尺嘿”梳理，2024年8月發布的半年報顯示，對《東極島》，合作方式（如確定）為參投；據同花順金融消息，2025年7月，公司回復投資者稱，電影《東極島》項目投資事項暫未確定；據“金融界”報道，2025年8月，公司在投資者互動平臺表示，公司目前未投資該片。

來源：小紅書網友“心中一把電影尺嘿”

02

馮小剛已“牽手”阿里影業

馮小剛與影視制片人陸國強在2015年9月2日創立東陽美拉，注冊資本500萬元，主營業務包括制作、復制、發行：專題、專欄、綜藝、動畫片、廣播劇、電視劇等等。

成立剛剛2個月，但華誼兄弟就看上了這家公司，并于2015年11月19日宣布以10.5億元收購馮小剛（持股99%）和陸國強（持股1%）東陽美拉的70%股權。

收購完成后，華誼兄弟持有東陽美拉70%的股權，馮小剛持有東陽美拉30%的股權。

值得注意的是，彼時東陽美拉尚未盈利，資產總額僅有1.36萬元，還身負1.91萬元負債，實際賬面凈資產為-0.55萬元，但華誼兄弟卻給出了15億元的估值，市場一片嘩然。

面對質疑，華誼兄弟董事長王忠軍在當年的投資者交流會上表示：“我覺得這是一個非常有價值的并購，也就是我跟馮小剛有十多年的感情，和他未來的安全性、成長性，我才敢于買這家公司（東陽美拉）。”

而當時馮小剛憑借《老炮兒》一舉榮膺金馬影帝，一時間風頭無兩。

來源：罐頭圖庫

雖然嘴上表示信任，但華誼兄弟還是與馮小剛和陸國強簽訂了長達5年的業績對賭協議。按照協議約定，東陽美拉2016年度經審計的稅后凈利潤不低于1億元，自2017年度起，每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎上增長15%。

也就是說，東陽美拉2016-2020年的凈利潤要分別不低于1億元、1.15億元、1.32億元、1.52億元、1.75億元，合計6.74億元。若未能完成當年業績約定，馮小剛和陸國強方面則需要以現金的方式補足差額部分。

然而，在經營的過程中，東陽美拉還是沒滿足華誼兄弟的期待。2018年和2020年未完成業績承諾，分別需補差額0.67億元和1.69億元。合計2.36億元。

而2024年，為了清償債務，華誼兄弟將手中東陽美拉的全部股權低價出手，估值縮水66.7%，打折賣給了阿里影業。但馮小剛依然持有東陽美拉30%股權，轉讓完成后，馮小剛將憑借東陽美拉順利“牽手”阿里影業。

03

若重整失敗

華誼兄弟或將破產退市

6月5日晚，ST華誼公告，公開招募和遴選重整投資人。此前4月，北京泰睿飛克科技有限公司以ST華誼不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具備重整價值為由，向浙江省金華市中級人民法院申請依法裁定對ST華誼進行重整。

此次重整的依據來源于債權人泰睿飛克與華誼兄弟的廣告糾紛，公告披露，華誼兄弟對其到期債務本金1140.5萬元未予支付。早在2025年9月，北京市朝陽區人民法院已就此案作出判決，要求華誼兄弟支付相應欠款，但公司始終未能履行。

2025年12月，因債務逾期未清，法院已對華誼兄弟及實控人王忠軍下達限制消費令，禁止其乘坐飛機、高鐵及入住星級酒店等高消費行為。

圖源：天眼查

在催款無果后，時隔四個月，泰睿飛克正式啟動司法重整程序。

華誼兄弟稱，目前公司尚未收到金華中院受理預重整申請的文件，后續是否進入預重整或重整程序均存在重大不確定性。與此同時，若法院裁定受理重整申請，公司股票將被深交所實施退市風險警示(*ST);若重整失敗，公司存在被宣告破產并終止上市的可能。

實際上，華誼兄弟正站在退市懸崖邊。據其預計，2025年末凈資產在-9400萬至6300萬元之間，若4月29日發布的經審計年報確認凈資產為負，其股票將立即被實施“退市風險警示”（*ST）。

不過，公告也指出，重整程序不同于破產清算程序，重整程序是以挽救被重整企業，保留被重整企業法人主體資格和恢復被重整企業持續盈利能力為目的，通過對其資產負債進行重新調整、經營管理進行重新安排等，使被重整企業擺脫財務和經營困境的司法程序。截至目前，已有多家上市公司成功完成重整，取得了良好的經濟和社會效果。

要知道，華誼兄弟曾是資本市場明星公司之一。公司是中國大陸知名的綜合性娛樂集團，由王忠軍、王忠磊兄弟創立于1994年，并于2009年率先登陸創業板，被稱為“中國影視娛樂第一股”。

從業績來看，華誼兄弟已經風光不再。

2018年-2024年，華誼兄弟7年累計虧損超82億元。2025年前三季度，華誼兄弟歸母凈利潤繼續虧損1.14億元，同比下降168.15%。另據2025年業績預告顯示，公司預計2025年度歸母凈利潤虧損2.89億元-4.07億元，上年同期虧損2.85億元。這意味著，華誼兄弟或將迎來連續八年虧損。

事實上，華誼兄弟的債務壓力也不小。

2025年三季度，華誼負債已達22.94億元，資產負債率升至87.69%；其中，短期借款2.17億元，一年內到期非流動負債3.11億元；現金及現金等價物余額0.19億元。

截至2026年4月1日，其在銀行等金融機構的逾期債務合計為5639.9萬元，超過2024年經審計凈資產的10%，同時有34個銀行賬戶被凍結。

華誼兄弟解釋稱，受經濟形勢影響，因部分回款資金未能如約到位，造成暫時性流動資金緊張，使得公司階段性出現個別債務未能如期償還的情形。并表示，正在與上述金融機構在積極協商續貸中，以及后續會繼續進行資產處置。

更早一些，2025年10月10日，華誼兄弟就披露過債務逾期總計1億元，不過主要是對公司債權人，涉及逾期9571.59萬元，對金融機構債權人杭州銀行、浙商銀行（601916.SH），涉及逾期共計468.26萬元。

圖源：罐頭圖庫

而華誼兄弟的債務窟窿，正從財務報表蔓延至司法信用。

天眼查顯示，2026年4月8日，華誼兄弟電影有限公司持有的全資子公司“華誼兄弟電影（海口）有限公司”1億元股權被浙江省東陽市人民法院凍結，期限至2029年4月7日。這家由王忠磊掌舵的公司，如今連股權流轉的通道也被切斷。

2026年1月，華誼兄弟及法定代表人王忠軍再添一則限制消費令（執行法院為北京市朝陽區人民法院），涉及執行標的約189萬元，這已是公司自2025年以來的第三次“上榜”。

《抓特務》仍在端午檔期上映中，銀幕上警察與特務長達近四十年的"貓鼠游戲"尚在繼續，銀幕外馮小剛與ST華誼這場跨越二十余年的資本長跑卻似乎已畫上句號。

你怎么看待華誼兄弟與馮小剛的關系？評論區聊聊吧。