作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

6月22日盤中，智譜股價一度暴漲超40%，市值突破1.3萬億港元。截至收盤，漲幅雖有所回落，但市值仍站穩萬億港元關口。

海外OpenAI、Anthropic等頭部大模型公司估值持續向萬億美元靠近的背景下，智譜也率先成為市值突破萬億港元的國產大模型公司。

從市值排名看，智譜已成為恒生科技指數成分股中，僅次于騰訊、阿里的第三大市值公司。放在A股與港股IPO歷史中，智譜上市后一年內的最大漲幅，也已躋身前十。

這輪上漲來得頗為突然。行情始于6月15日，短短5個交易日內，智譜股價便實現翻倍。

若將暴漲簡單歸因于納入恒生科技指數，解釋力并不充分。智譜早在6月8日便已被納入指數，且初始權重不到1%，相關被動基金在股價大漲前已有較充裕時間完成調倉。

與股價啟動時間更為吻合的，是智譜在6月13日發布最新大模型GLM-5.2，并于6月17日宣布開源。性能方面，GLM-5.2在編程能力上已進入全球第一梯隊。根據智譜披露，在全球百萬用戶參與盲測的前端開發評估系統Code Arena中，GLM-5.2排名僅次于Claude Fable 5。

而恰在此時，Claude Fable 5全球暫停訪問，也為智譜提供了向全球市場展示模型能力的窗口。

并非簡單的“為了解禁拉股價”

IPO后，智譜流通股本僅1735萬股，占總股本比例約3.89%，占可在香港交易股本比例約7.84%。若按萬得測算的自由流通股本口徑（剔除潛在長線資金）計算，智譜自由流通股本僅約504萬股。

流通股本稀缺，客觀上帶來了顯著的流動性溢價。少量買盤資金，便可能推動公司市值大幅上行。

過去，市場上不乏類似案例。部分公司在限售股解禁前，借助流通盤占比低的特點推高股價，隨后在解禁后高位減持，導致股價快速回落。

但智譜此輪上漲，可能并非僅由這一因素驅動。

從成交額看，3月至5月，智譜月成交額分別達到393億、353億、311億港元；6月截至22日，成交額更已突破600億港元。年內累計成交額超過2000億港元。

在如此龐大的成交規模下，單純依靠“護盤”資金推動股價持續上行，難度極高。因此，智譜上漲更可能是流通股本稀缺+資本市場看好共同作用的結果，而非簡單的解禁前拉升。

當然，7月8日，智譜將迎來2568萬股限售股解禁，股東主要包括JSC、泰康人壽、廣發基金、JinYi Capital等基石投資者。但從基石投資者結構看，最大持股方JSC背后為北京金控等國資背景，JinYi Capital背后為清華大學教育基金會，凌云光則屬于產業資本。整體來看，7月初解禁后公司大概率不會面臨集中大幅拋售壓力。

相比之下，真正值得關注的壓力點，或許在2027年1月。此時原始股東持有的1.7億股限售股將全部解禁。這也可能解釋了為何市場仍愿意在短期解禁前大幅買入智譜。

圖：智譜解禁名單 資料來源：Wind、36氪整理

誰贏麻了？

在智譜市值暴漲中，清華大學或許是最大贏家。

清華大學旗下華控技術轉移有限公司是智譜的核心發起方之一，目前持有智譜1553.44萬股，持股比例約3.5%。

智譜IPO時，清華大學教育基金會出資的JinYi Capital又作為基石投資者，以約5400萬港元認購智譜46.87萬股，持股比例約0.11%。

合并計算，清華大學相關主體持有智譜股份對應市值已超過380億港元。

根據清華大學披露，截至2024年底，清華大學資產管理有限公司合并資產總額為121.39億元，凈資產為77.52億元。智譜股價大漲，無疑將顯著抬升清華大學校辦企業資產規模。

除清華大學外，美團也是重要受益方。

目前，美團持有智譜1721.73萬股，持股比例約3.9%，對應市值約400億港元。截至2026年一季度，美團凈資產約1500億元人民幣，持有的各類權益類資產賬面價值約500億元人民幣。隨著智譜二季度市值大幅攀升，美團賬面權益類資產規模也將進一步增加。

不過，出于謹慎原則，美團對所持智譜股權采用“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益”的會計處理方式。因此，智譜股價上漲雖然會提升美團資產端價值，但并不會直接體現在當期利潤中。

另一值得關注的是，社保基金也從對智譜的投資中獲得豐厚的浮盈。社保基金中關村自主創新投資基金在2024年參與對智譜的多輪融資，目前持股比例約1.5%，持股市值超150億港元。

智譜市值的走高，本質上是市場在為領先的大模型技術支付溢價。這也表明，無論是智譜還是其他廠商，只要技術能夠對標全球頂尖水平，便能贏得資本的青睞。從這一趨勢來看，市場可能正在形成一種共識，即未來大模型產業的發展或將演變為“贏家通吃”的局面。

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