國(guó)瓷材料的股價(jià)勢(shì)如破竹。

6月22日，國(guó)瓷材料再度漲超10%，收于98.9元，盤中市值最高突破千億元，至此公司股價(jià)年度漲幅刷新至260%左右。

其實(shí)，國(guó)瓷材料的這番表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)榫驮谝粋€(gè)月前，小摩給予公司的目標(biāo)價(jià)也只有60.4元，并且時(shí)間還是截止到2027年6月。

從主營(yíng)來看，國(guó)瓷材料涉及MLCC粉體生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市占率超八成，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)屬于“大紅大紫”的MLCC上游。所以，當(dāng)MLCC大廠風(fēng)華高科和三環(huán)集團(tuán)紛紛被市場(chǎng)追捧之際，國(guó)瓷材料被爆炒也就顯得“合情合理”了。

值得注意的是，國(guó)瓷材料暴漲之后，屬于其實(shí)控人的高光時(shí)刻就此來臨。目前，僅按照張曦直接持有公司的1.53億股估算，這位山東富豪最新持股市值將超過151億元。

MLCC“賣水人”

截至6月22日收盤，國(guó)瓷材料報(bào)收98.9元，上漲10.37%，總市值986億元，再度刷新歷史新高。統(tǒng)計(jì)顯示，自2026年以來，公司股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)262%，如果將時(shí)間拉長(zhǎng)至最近一年維度，其更是暴漲約520%。

事實(shí)上，國(guó)瓷材料的現(xiàn)有表現(xiàn)可謂遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。要知道，僅僅只是在一個(gè)月前的5月23日，華泰證券在研報(bào)中僅給予公司2026年61倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)53.68元；而在5月27日，小摩喊出公司2027年6月的目標(biāo)價(jià)僅為60.4元。

資料顯示，國(guó)瓷材料經(jīng)營(yíng)涉及MLCC粉體生產(chǎn)，置身產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料側(cè)，稱得上是MLCC“賣水人”環(huán)節(jié)。因此，公司成為“香餑餑”也就不難理解。

從行業(yè)景氣邏輯來看，由于AI服務(wù)器因供電架構(gòu)復(fù)雜、GPU功耗走高，致使單機(jī)架MLCC用量驟升，再疊加AI終端滲透提升、新能源車出貨等因素加持，綜合影響下帶動(dòng)MLCC粉體需求整體呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

中泰證券分析指出，AI服務(wù)器MLCC粉需求有望從2025年的0.45萬噸增至2030年的3.82萬噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)53.4%，2030年非AI服務(wù)器MLCC粉需求量為7.8萬噸，2025年到2030年之間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.5%。

資料顯示，目前國(guó)瓷材料是MLCC粉體龍頭，其常規(guī)粉國(guó)內(nèi)市占率超80%，全球市場(chǎng)份額超30%，供貨包括三星、風(fēng)華高科、國(guó)巨、三環(huán)集團(tuán)等大廠客戶。

具體到產(chǎn)能端，根據(jù)小摩研報(bào)，國(guó)瓷材料消費(fèi)級(jí)MLCC粉的產(chǎn)能穩(wěn)定在10000噸，公司在2025年底上線了2000噸高端生產(chǎn)線，2026年底將再完成3000噸產(chǎn)能擴(kuò)建，總產(chǎn)能將達(dá)到1.5萬噸。

小摩還指出，國(guó)瓷材料預(yù)計(jì)2026年高端產(chǎn)品銷量將超過1000噸。經(jīng)過近一年的認(rèn)證過程，公司的高端產(chǎn)品將從2026年第三季度開始大批量出貨。

值得注意的是，不同MLCC粉體產(chǎn)品線的定價(jià)和盈利能力存在明顯分級(jí)，如常規(guī)粉的定價(jià)6萬-7萬元/噸、AI服務(wù)器用粉售價(jià)超過10萬元/噸，而高端產(chǎn)品毛利率則為45%-50%。對(duì)于國(guó)瓷材料而言，其盈利的上限或較為依仗“高能級(jí)”產(chǎn)出提升。

業(yè)績(jī)方面，國(guó)瓷材料一季度單季度實(shí)現(xiàn)收入10.6億元，同比增長(zhǎng)9.1%，取得歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)4.8%。可見，MLCC粉體的“宏大敘事”暫未體現(xiàn)于報(bào)表之中。

多條腿走路

MLCC“賣水人”只是國(guó)瓷材料的一個(gè)身份。

現(xiàn)如今，MLCC粉體只是國(guó)瓷材料旗下電子材料板塊的代表性業(yè)務(wù)。除去電子材料板塊外，公司還擁有數(shù)碼打印及其他材料、催化材料板塊、生物醫(yī)療材料、新能源材料、精密陶瓷板塊。

2025年年報(bào)顯示，國(guó)瓷材料麾下各板塊營(yíng)收分布比例差異不大，公司電子材料板塊總營(yíng)收6.93億元占收入比例的15.13%，數(shù)碼打印及其他材料、催化材料、生物醫(yī)療材料板塊分別占收入比例的23.64%、20.81%、20.29%，新能源材料加上精密陶瓷兩大板塊合計(jì)占據(jù)總收入約20%。

不過，從定位來看，國(guó)瓷材料的六大板塊依然扮演著不同角色，部分承擔(dān)著公司經(jīng)營(yíng)的托底作用。

數(shù)碼打印及其他材料板塊正是典型代表。由于該板塊產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑陶瓷、紡織印花、高端建材等下游，總的來看缺乏一定爆發(fā)力，故經(jīng)營(yíng)節(jié)奏偏向穩(wěn)健，核心是為國(guó)瓷材料提供現(xiàn)金流支撐。

精密陶瓷板塊也與數(shù)碼打印及其他材料板塊大體類似，憑借業(yè)務(wù)成熟度為國(guó)瓷材料提供現(xiàn)金流。當(dāng)然，目前公司也在挖掘該板塊的潛力：譬如，國(guó)瓷賽創(chuàng)具有光模塊用陶瓷基板的技術(shù)儲(chǔ)備，TEC產(chǎn)品前期部分客戶實(shí)現(xiàn)小批量銷售，部分新客戶也在推進(jìn)產(chǎn)品驗(yàn)證。

而在另一邊，MLCC粉體在內(nèi)的電子材料板塊坐擁高景氣度以及大額產(chǎn)能，所以無疑是國(guó)瓷材料成長(zhǎng)性的核心產(chǎn)品。與此同時(shí)，和電子材料板塊一致，催化材料、生物醫(yī)療材料、新能源材料幾大板塊也被公司賦予“進(jìn)攻”權(quán)重。

具體而言，2017年國(guó)瓷材料收購?fù)踝又铺眨M(jìn)入催化陶瓷材料領(lǐng)域，目前該領(lǐng)域具有國(guó)產(chǎn)替代空間，因此使得催化材料板塊得以成為公司增長(zhǎng)點(diǎn)的一張“暗牌”。

與此同時(shí)，針對(duì)新能源材料板塊，國(guó)瓷材料主要對(duì)固態(tài)電解質(zhì)產(chǎn)品進(jìn)行相關(guān)擴(kuò)張。據(jù)公司披露，其已經(jīng)設(shè)立合資公司，兩條產(chǎn)線規(guī)劃，包括一條產(chǎn)線規(guī)劃年產(chǎn)能30噸硫化物電解質(zhì)，預(yù)計(jì)2025年底建設(shè)完成，以及第二條年產(chǎn)能100噸的產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2026年年中建設(shè)完成。

生物醫(yī)療材料方面，繼在2018年正式完成對(duì)愛爾創(chuàng)的收購后，國(guó)瓷材料又于今年2月末收購澳大利亞上市牙科企業(yè)SDI，總價(jià)1.67億澳元，折合人民幣8.16億元。

國(guó)瓷材料表示，目標(biāo)公司多年以來深耕澳大利亞、歐洲和北美市場(chǎng)，積極開拓新興地區(qū)市場(chǎng)，而SDI全球分銷網(wǎng)絡(luò)和客戶服務(wù)體系將加速公司在牙科修復(fù)材料的全球化布局，契合公司口腔業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。

山東富豪張曦置身其后

談及國(guó)瓷材料，就必然離不開其掌舵人張曦。

公開資料顯示，張曦出生于1974年，本科就讀于中國(guó)石油大學(xué)，后赴美深造獲得美國(guó)休斯敦大學(xué)計(jì)算機(jī)系碩士學(xué)位。回國(guó)后，其頂著海歸企業(yè)家的身份創(chuàng)辦了一家叫盈泰石油的企業(yè)，并從2005年開始成為了國(guó)瓷材料董事長(zhǎng)。

而多條腿走路并不是張曦一開始就秉承的戰(zhàn)略。

從成立到2012年上市，國(guó)瓷材料一直專注于包括MLCC配方粉等在內(nèi)的電子陶瓷粉體材料生產(chǎn)，核心增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自MLCC驅(qū)動(dòng)。但這樣一來，風(fēng)險(xiǎn)也很明顯。

根據(jù)國(guó)瓷材料多年前的招股書顯示，在2008年到2010年以及2011年前六個(gè)月，前五大客戶銷售額占公司銷售總額的比例基本在80%-89%之間浮動(dòng)，集中度很高。

同時(shí)，風(fēng)華高科在此期間坐擁著重要客戶的地位，一旦公司銷售給其的產(chǎn)品價(jià)格下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自然容易受挫。

如此一來，張曦開始進(jìn)行改變。2014年開始，國(guó)瓷材料在陶瓷材料技術(shù)的基礎(chǔ)上開始實(shí)現(xiàn)陶瓷墨水、氧化鋯、氧化鋁等產(chǎn)品的快速放量，2016年至2018年，公司加快產(chǎn)業(yè)并購的步伐，電子漿料、蜂窩陶瓷材料、結(jié)構(gòu)陶瓷等業(yè)務(wù)開始成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，并陸續(xù)對(duì)愛爾創(chuàng)實(shí)現(xiàn)收購和并表，進(jìn)一步增加收入。

時(shí)間來到2020年至2021年，在醫(yī)療、新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的推動(dòng)下，國(guó)瓷材料的電子材料、催化材料、生物醫(yī)療材料三大板塊快速增長(zhǎng)，公司也一度成為“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股”，市值突破500億元。

此時(shí)，張曦嘗到了公司業(yè)務(wù)多元化為其帶來的財(cái)富效應(yīng)。據(jù)胡潤(rùn)百富榜，2021年其擁有100億元總財(cái)富，位于第699位。

2023年至2024年，由于醫(yī)療以及新能源景氣度回落，國(guó)瓷材料股價(jià)大幅回落，張曦的身價(jià)一度縮水。但伴隨著現(xiàn)在國(guó)瓷材料再度受到爆炒，他的財(cái)富再度躍升：如果僅按照其直接持有的1.53億股估算，那么其最新持股市值將超過151億元。

值得一提的是，2015年國(guó)瓷材料曾定下“十年百億”的發(fā)展規(guī)劃，但最終未能實(shí)現(xiàn)。此前有報(bào)道稱，國(guó)瓷材料依然瞄準(zhǔn)營(yíng)收百億，只不過完成的時(shí)點(diǎn)延遲到了2028年。

從更遠(yuǎn)的將來看，張曦究竟能否為國(guó)瓷材料帶來業(yè)務(wù)的“多點(diǎn)開花”，將高光時(shí)刻延續(xù)，也是外界所關(guān)注的。