上海
美聯儲鷹派基調持續壓制黃金市場情緒。繼6月24日初步跌破后，6月25日現貨黃金再度失守4000美元/盎司心理關口。自今年1月底觸及近5600美元/盎司的歷史高點以來，金價已累計回調約29%。
市場普遍將本輪下跌歸因于美聯儲釋放的更為鷹派的政策信號。在利率維持高位更久的預期升溫背景下，美元資產吸引力增強，黃金作為無息資產的配置價值受到明顯擠壓。
然而，Asymmetric Research對此提出不同看法，認為簡單將加息與金價走弱畫等號并不準確。該機構指出，歷史經驗表明，決定黃金中長期走勢的關鍵變量，并非名義利率的絕對水平，而在于美聯儲能否有效控制通脹，以及經濟是否具備重返強勁增長的基礎。
在其分析框架下，當前宏觀環境更接近1978年——即1970年代最后一輪通脹周期加劇、黃金新一輪趨勢行情開啟前夕的階段。這一歷史坐標的錨定，為研判本輪金價走勢提供了重要參照。
1970年代經驗：黃金曾與利率同步上漲
長期以來，投資者普遍認為，利率上升會提高持有黃金的機會成本，從而壓制金價。
但Asymmetric Research指出，1970年代的歷史并不支持這一觀點。當時美國利率持續走高，但黃金價格在大部分時間里仍保持上漲趨勢。
該機構分析稱，黃金在1970年代出現明顯回調的時期，主要發生在美聯儲加息推動經濟陷入衰退之后。即便如此，黃金平均回撤幅度約為19%，并且通常在約四個月后重新恢復上漲。
真正終結黃金牛市的兩個階段分別出現在1975年至1976年，以及1983年以后。而這兩個時期都有一個共同背景：市場相信美聯儲已經成功擊敗通脹，同時經濟進入強勁擴張階段。例如，1976年美國GDP增速超過5%；1983年至1993年期間，美國經濟平均增長率超過4%。
當前環境更像1978年，而非黃金熊市起點
Asymmetric Research認為，當前美國經濟環境與1970年代末存在較高相似性。
該機構報告指出，當前美國消費者價格指數（CPI）走勢可能正在復制1970年代后期路徑。如果歷史相關性繼續成立，當前階段可能類似于1978年，即最終一輪通脹加速和黃金上漲行情啟動之前。
在這一情景下，當前黃金并非已經進入長期熊市，而可能正處于下一輪上漲前的調整階段。研究機構認為，當前市場過度關注利率變化，卻低估了通脹持續性以及財政壓力對未來貨幣政策的限制。
高債務時代，美聯儲加息空間更受限制
Asymmetric Research指出，與1970年代相比，美國當前金融體系對高利率的承受能力明顯下降。原因在于，美國聯邦債務占GDP比例已經達到1970年代的3至4倍，同時財政赤字占GDP比例也更高。
這意味著，即便美聯儲希望通過持續加息壓制通脹，高利率對政府融資成本、經濟增長以及金融市場穩定性的壓力也更加明顯。該研究機構認為，當前環境并不像1980年代初那樣具備通過大幅緊縮政策徹底結束通脹周期的條件。
黃金回調可能提供買入機會
盡管近期黃金快速下跌，但Asymmetric Research仍維持看多觀點。該機構基準情景認為，黃金進一步下跌空間有限，目前市場拋售可能成為長期投資者的買入機會。
根據過去30年以及50年以上黃金歷史回撤數據測算，該機構認為黃金價格底部可能位于4000美元附近。其中，以過去30年最大回撤中位數計算，黃金合理底部約為4030美元/盎司；若參考50年以上周期，極端情況下可能下探至3640美元/盎司
換言之，即便黃金繼續調整，空間可能已經相對有限。
下一輪黃金行情取決于通脹與美元方向
黃金此前的大牛市主要由央行購金、地緣風險以及通脹擔憂共同推動。近期美元反彈和美聯儲政策轉向鷹派，使黃金承壓。但Asymmetric Research認為，如果未來通脹難以快速回落，而美聯儲又受到高債務環境約束，那么黃金仍可能迎來新的上漲周期。
在該機構看來，當前市場正在重復1978年的關鍵節點：投資者因短期利率壓力而拋售黃金，但真正決定長期趨勢的，是美國通脹是否會再次失控，以及美國貨幣信用是否繼續受到挑戰。
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