① 美光說，要有光，于是就有了光

據說現在炒A股的小登，知識儲備早就遠超練習時長兩年半的行業從業者。因為他們白天盯板塊輪動和風格切換，晚上學習國內替代和產業鏈“卡脖子”，熬到第二天凌晨蹲美股的盤后財報，8點再準時刷新韓國交易所的實時行情，并通過韓國小姐姐社交媒體的tone（語氣），為開盤后的A股走勢奠定基調…

炒的是根紅苗正的A 股，操的是全球半導體周期的心，這是小登們的常態。

畢竟俗話都說了：

美股跌，我補跌，美股對我有影響； 美股漲，我不漲，我和美股不一樣！

但至少在今天，小登科技的邏輯，完全走得通。

我在早上坐地鐵時簡單看了美光科技“超預期”的財報描述，然后在電腦上借助翻譯軟件和AI工具看過了感興趣的原文內容。然后見證了美股芯片股的全面走強，以及亞太市場的兇猛接力——隔壁的KOSPI指數漲超5%，直接觸發熔斷機制；晚一個小時開盤的A股毫不遜色，6家千億市值的存儲（概念）公司全部創出歷史新高股價。

更重要的是，美光是近期AI產業鏈中率先在財報季交出中考成績單的核心公司之一，它的業績好壞，會影響人們對英偉達、博通、臺積電等AI產業鏈公司的業績預期修訂。

而美光也不負眾望，通過實實在在的財務數據向市場交出了120分的答卷（總分100分），得出了“最直白、最不繞圈子、最一針見血”的結論：

美光不相信AI科技有泡沫，財報上說的。

② 美光飛躍了周期

北京時間6月25日凌晨4時，存儲芯片龍頭廠商美光科技（MU.US）公布了2026財年第三財季業績（截至5月28日）：

公司在該季度實現營收414.56億美元，同比增長346%；實現凈利潤282.43億美元（根據GAAP口徑計算），同比增長14倍；當季毛利率翻倍（從去年同期的39%猛增到84.9%）——上述三項財務指標均為公司創立以來最佳表現。

另外，美光對下一財季的業績指引更為樂觀：

公司營收中位數500億美元，較市場預期的432億美元高出16%。

其實，把同比換成環比，美光的業績更加炸裂。

例如本季度（Q3）美光的營收環比Q2大漲 74%，而且是連續2個季度保持70%的環比增長。這已經超出了公司此前的指引，甚至也超過了市場機構的研報預測，說明下游AI科技廠商確實在大搞基建，對“鏟子”的需求是實打實的。

這讓人們重新評估AI硬件投入的合理性與增長斜率，提醒人們不能簡單地通過歷史數字的換算，得出“非理性泡沫”的粗暴結論：

2025年北美地區主要云廠商資本開支為4500億美元，今年翻倍至8000億美元，明年極可能突破1萬億美元。

另外，本季度美光的毛利率在Q2大漲之后，繼續環比增長10.5%。考慮到財報中，美光在兩個季度的產能并未出現顯著增長，這意味著美光的毛利不非來自“薄利多銷”，而是來源于“供不應求”的：

產品漲價。

雖然美光科技的首席財務官馬克·墨菲在財報電話會上并未透露精準的出貨量，但如下定性描述依然很有說服力：

DRAM（內存芯片）本季收入313億美元，占總營收76%，出貨量僅實現“低個位數”增長（1%-4%區間），但均價環比上漲了60%以上； NAND（閃存芯片）本季收入99億美元，占總營收的24%，出貨量為“中個位數”增長（5%-7%），但均價環比漲幅達到80%。

電話會還進一步宣布，因為全面漲價，美光四個事業部本季度全部創下營收紀錄，其中云存儲事業部增長307%，數據中心事業部同比增長653%，移動與客戶端事業部同比增長254%，汽車與嵌入式事業部同比增長311%。

——這說明漲價不不僅僅是AI服務器需要的芯片，而是全面開花，傳導到了智能手機、筆記本電腦和智能汽車等領域。

這也間接地證明了財報指引中，美光管理層對下季度預測的底氣：

考慮到潔凈室等新建產能的建設周期在1.5-2年…公司認為…在2027-2028年之前，產能增加有限，供應比較緊張…預計2028年以后，供需失衡的局面可能得到一定緩和。

在此消息的刺激下，美光科技一改前兩日費城半導體指數大跌的頹勢，秀出了一個16%的單日暴力反彈，然后又在第二天繼續領漲。

美光用一個最誘人的“深V”，驚艷地懲罰了市場對“AI需求放緩、盈利見頂”的擔憂，并以實際行動昭告世人：AI科技有沒有泡沫，我說了算。

③ 信我，就和我簽SCA長期協議

美光科技本季度的利潤率達到驚人的84.9%，相當于每收入100美元，扣除生產成本后毛利約為85美元，已經超過了上一輪存儲周期的最高利潤水平（2017-2018年，60%的毛利率）。這意味著，如果采取保守策略、僅維持現有產能，美光科技幾乎等同于一架印鈔機。

但它的野心不止于此。

美光明確提出要大幅擴張產能，以邊際效應降低成本，徹底改變“饑一頓、飽一頓”的行業周期規律，為此，它披露與產業鏈重要合作伙伴簽署了16份 SCA長期協議。

SCA是 Strategic Customer Agreements（戰略客戶協議）的簡稱，不同于傳統的短期供貨協議或長期協議（一年期），其關鍵特征包括：

1，超長合約期限：標準期限為5年（覆蓋2026-2030年），部分汽車客戶協議縮短為3年。

2，“照付不議”的強制約束：采用 Take-or-Pay 模式?？蛻舫兄Z購買既定數量的產品，即使未來不提貨，也需按約定支付款項，否則將構成重大違約。

3，價格鎖定機制：通常錨定2026年第二季度的（高位）市場價格，為客戶設置價格下限，意味著在未來5年來，即使市場價格跌至協議下限，其對應的毛利率仍將遠超美光在歷史上任何一輪景氣周期的峰值水平。

4，財務擔保機制：客戶為履約提供了總額約220億美元的現金及財務承諾，其中約180億美元為現金保證金。美光可以自由支配這些資金用于產能擴張。

5，核心產能覆蓋：美光盡量擴大SCA協議的范圍，目前已鎖定未來約20%的DRAM產能和33%的NAND產能。隨著更多協議簽署，預計未來超過一半的營收將由長協鎖定。

可見，正是通過SCA協議的霸王條款，美光把下游有影響力的大廠商綁在了它的擴產計劃中——“5年保底價格鎖定”確保了美光在未至少有1000 億美金的營收和800億美元的毛利，解決了未來不確定環境下的生存問題；“單方面重大違約機制和財務擔保機制”，以及“將SCA協議覆蓋其半數營業收入”，昭示美光的增產計劃將與合作伙伴“一榮俱榮，以損共損”。

這16個與美光深度綁定的大客戶里，“當紅炸子雞”Anthropic是明確披露的簽約方，除此以外還包括4家“超大型客戶”（可能是Google、Microsoft、Amazon、Facebook等級別的科技巨頭），3家“中型客戶” ，以及消費電子、汽車等領域的頭部企業。

所以，市場被迫調整對AI科技泡沫的預期。畢竟這一大片科技巨頭同頻共振、集體押注，可不是鬧著玩的。

我很懷疑美光科技的管理層吸取了大洋對面“X鏈”、“XX鏈”以及“XXX鏈”的精髓，將自身公司的擴產從“預測性投資”變為合作小伙伴“訂單驅動型投資”，從而平滑周期波動，提升盈利的確定性和可見性，將公司估值邏輯從“周期股”轉變為“成長/價值股”。

哎，美國人怎么這么精啊。

④ 帶頭大哥的底氣

眾所周知，在過去的幾十年里，存儲行業是赫赫有名的強周期行業——景氣度高的時候廠商斥巨資擴產，但由于建長周期較長，等產能出來后產品價格急劇下跌，大客戶還偏要趁火打劫，在行業低谷壓價囤貨，等待下一輪景氣周期。

這就讓存儲巨頭吃盡了苦頭，從三星到海力士，到中國的長鑫，概莫能外。

這里重點講述一個小故事：

2021年，看出房地產市場擴張周期即將結束的碧桂園楊老板，通過碧桂園創投參與了長鑫科技的B輪融資，以約9億元的投資成本獲得了約1.68% 的股權。

隨后的4年里，命途多舛的碧桂園創投遇到了罕見的雙低谷：房地產低谷使得碧桂園自身深陷債務危機，總負債過萬億，流動性枯竭；存儲行業低谷使得全球存儲芯片市場處于冰點價，長鑫科技一直虧損。

不得已之下，2024年12月，楊惠妍將所持的長鑫科技股份作價20億元，打包轉讓給合肥市國資委旗下的合肥建長股權投資合伙企業。

半年之后，全球芯片存儲因AI算力驅動了超級周期，產品價格暴漲，長鑫科技在2026年第一季度實現了247.62億元凈利潤，并通過科創板上市委審議。

根據市場對長鑫科技上市的估值，楊惠妍在這筆交易中，大約損失了300億元——這筆錢已經超過了碧桂園港股上市公司的總市值，楊總成了長鑫上市的最大失意人。

這個故事充分說明，存儲行業的水很深，風險很大，魚也很大。

而美光科技這時候站出來充當帶頭大哥，試圖以盟主的身份鎖定未來需求、降低產能擴張的不確定性風險，并最終改變存儲芯片行業強周期性的商業模式，不得不說是對存儲行業現有商業模式的結構性重塑，此舉所圖甚大。

但為什么各大科技巨頭愿意與美光共同承擔風險呢？這可能有兩方面的考慮。

一方面，美光是AI硬科技的核心上游廠商。目前全球能夠穩定量產高端HBM的只有三星、海力士、美光三家，三巨頭壟斷了90%的DRAM市場。其中美光的市場份額約為20%，低于海力士（50%以上），與三星（17%左右）并列。但美光有一個巨大的優勢——它是唯一一家在美股公開上市的存儲巨頭。這意味著美光可以通過股市，更快地募集資金、高速發展。

另一方面，美光是三巨頭中唯一的美國企業，沾上了“國產優先”的政治正確。說得更直白點，相比韓國的海力士、三星，作為美國本土企業的美光科技，歷來受到政治人物的青睞，例如特朗普就把美光接受2000億美元投資、回國建廠擴產的擴張發展，視為他“Make America Great Again”的最重要政績。

請問，在被“欽定”的百年大計的規劃下，高科技巨頭不投向美光，難道還能投向韓國企業嗎？

當然，還有一個微不足道的信息是，就算美光這樣大漲特漲，它的估值也只有10倍。這要換成另一個位面的某股市，美光它才到哪呀？

因此，美光科技的超預期財報，不但顯示出目前存儲市場僧多粥少、定價權被賣方牢牢掌握的現狀，還高調地顯示了“AI科技同盟”同進共退、加注未來的決心。

我們不知道美光發布會上“AI仍然處于非常早期階段”的預言是否正確，但單邊做空將是難度空前的買賣——哪怕你明明知道，這一切都將有一個盡頭，但你不能預測那一天何時到來。

菲利普·費雪曾手把手地教導股民如何選擇成長股：

預測股價會達到什么價位，往往要比預測它多長時間達到這個價位容易得多。

——（全文完）——

注：本文僅對上市公司的財務報告進行簡單解讀，不構成投資建議！

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25 Jun 2026

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