洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|蘇杭

光伏老大這操作讓市場迷惑。

光伏產業深陷周期低谷之中，通威股份（600438.SH）近日卻向全資子公司通威太陽能科技有限公司（以下簡稱“通威太陽能”）大舉增資，金額高達50.6億元。

要知道，通威股份加碼的這家子公司2025年凈虧損約8.32億元，已實質性資不抵債。外界視為是通威股份針對核心資產的“緊急輸血”。

通威股份賬上確實有錢，今年一季度末手握212.6億元貨幣資金。不過，公司日子近年并不好過，從2024年起便連續虧損約190億元，負債率攀升至74.23%。

01

子公司資不抵債

根據通威股份公告，為支持公司全資子公司通威太陽能的業務持續高質量發展，優化資產負債結構，增強資本實力與抗風險能力，提升資產運營效率與綜合競爭力，公司擬以50.6億元對通威太陽能進行增資，新增金額計入通威太陽能資本公積。本次增資后，通威太陽能仍為公司的全資子公司。

通威股份表示，本次增資為現金出資，資金來源為自有資金，不涉及募集資金。本次增資事項有利于優化通威太陽能資本結構，促進通威太陽能業務發展。

業內認為，通威股份此番“輸血”帶有“救急”性質。

通威太陽能成立于2022年8月10日，注冊資本37.8億元，是一家以從事電力、熱力生產和供應業為主的企業，業務包括高純晶硅生產、太陽能電池制造、光伏組件生產、光伏電站開發以及漁光一體化項目運營等，是由通威股份100%控股的全資子公司。

從通威太陽能財務狀況來看，近年來日子不好過，已陷入資不抵債困境。公告顯示，通威太陽能2025年的資產負債率高達99.46%、2026年一季度進一步攀升至101.24%，同期分別虧損8.32億元、2.69億元。

若此次增資項目成行，通威太陽能凈資產將由目前的-1.88億元拉升至約48.72億元，從而滿足銀行授信審查的“綜合授信額度不超過凈資產額度”的條件資質。

截至2026年一季度末，通威股份貨幣資金為212.6億元，較上年末有所增加。但公司負債較多，僅短期債務（短期借款、一年內到期的非流動負債）就有292億元，有息負債合計高達949.53億元，資產負債率74.23%，上年末則為72.63%。

在5月中旬的業績說明會上，通威股份財務總監周斌回答投資者關于公司流動性相關問題時表示，公司今年一季度末貨幣資金及交易性金融資產合計近300億元，高流動性資產可完全覆蓋一年內到期有息負債，不存在短期償債壓力。“公司資本開支已顯著收縮，未來將高度關注經營性現金流的安全邊際。”

02

“盈利王”到“虧損王”

通威創始人是劉漢元。穿越40多個年頭，從水產飼料起家，到大跨步進軍光伏，劉漢元一手創辦的通威集團，坐上了水產飼料、硅料、電池片三大全球龍頭企業之位。2022年，劉漢元代替穩坐四川首富20年的劉永好，升至首富之位。

也就是2022年，通威股份實現營業收入1424億元，凈利潤約257.3億元，扣非凈利潤達到265.5億元，創下了年度新高，一度有“光伏盈利王”之稱，市值最高突破3000億元。

2023年3月，1989年出生的劉漢元之女劉舒琪接任通威股份董事長。公開資料顯示，劉舒琪畢業于英國倫敦瑪麗女王大學，曾任通威集團監事、光伏商務部總經理。

劉舒琪接任時正值硅料價格下行周期，她推動160億元定增擴產計劃及50億元潤陽股份并購案，后因資本市場環境變化終止。

由劉舒琪掌舵的通威股份，近年來業績承受巨大壓力。2023年，公司營業收入和凈利潤雙下滑，分別為1391億元、135.7億元；自2024年到2026年一季度，公司營業收入持續下滑的同時，凈利潤連續巨額虧損，合計虧損190.36億元。

與此同時，通威股份資產規模有所收縮，截至2026年一季度末歸屬于上市公司股東的凈資產為364.4億元，總資產1870億元，同比分別下降21.34%、10.55%。

通威股份構建了自上游工業硅到終端光伏電站的全產業鏈業務布局。截至2025年，公司高純晶硅產量連續多年位居全球第一，國內市占率超30%；電池出貨量自2017年以來已連續9年全球第一；組件出貨量位居全球前五。

雖然具有極高的市占率，但抵不住行業“寒冬”。2025年，通威股份光伏業務收入降至541.38億元，降幅超9%；毛利率也由正轉負，降至-1.12%。其中，太陽能電池、組件及相關業務的毛利率降至-0.38%，高純晶硅、化工及相關業務的毛利率降至-5.38%，均為負數。

在研發投入上，通威股份落后于同行。2025年，通威股份研發投入合計22.07億元，占營業收入比例2.62%，隆基綠能研發投入合計42.99億元，占營業收入比例6.11%，天合光能研發投入合計40.78億元，占營業收入比例6.09%。

二級市場方面，通威股份股價表現不佳。截至2026年6月26日收盤，公司股價11.96元/股，距離2022年的歷史高點下跌超80%；同時市值大幅縮水，最新市值僅剩538.4億元，較巔峰期蒸發近2500億元。

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