導讀：原以為有了H股的順利合作，中金公司作為智譜科技A股IPO的保薦人已勢在必得且水到渠成。但意料之外的事情卻突發——2026年6月，就在智譜科技的A股IPO的上市輔導已進入完成倒計時的前夕，已經為此耗時一年有余的中金公司突然被“踢”出局，將無緣攜手智譜科技一道去實現其A股IPO的闖關之夢。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：陳渝川@北京

編校：翟 睿@北京

在五個多月前，剛剛頂著“全球大模型第一股”登陸H股的北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜科技”）遠沒有停止其資本化的腳步。

在經歷了北京證監局半個多月的驗收后，據叩叩財經獲悉，2026年6月29日，智譜科技已成功獲得了A股上市輔導工作的驗收完成函，此舉意味著這家備受市場關注的大模型企業已完成了回歸國內資本市場上市申報前的所有準備，即將正式向上交所遞交其劍指科創板的IPO申報材料。

對于A股市場的籌謀，早在智譜科技彼時推進H股上市之時就已經同步展開。

2025年4月3日，智譜科技即與素有國內“投行貴族”之稱的中金公司簽署下了A股上市前的輔導協議并獲得北京證監局的備案。

但凡對IPO申報和審核流程有所了解的人都應清楚，國內企業欲A股上市，上市前的輔導流程必不可少。

企業的上市輔導流程，主要包括上市輔導備案、輔導機構開展相關工作、輔導機構完成輔導后提交監管部門驗收并最終獲得驗收完成函等幾個環節。

企業申報A股上市的必要前提，便是在完成上市輔導相關工作后，獲得企業所在區域的證監會派出機構下發的上市輔導驗收工作完成函，在完成函的有效期內，擬上市公司才可按規定進行上市申報。

一邊廂，在中金公司緊鑼密鼓地對其A股上市計劃推進著輔導的同時，另一邊，同樣由中金公司擔任獨家保薦人，智譜科技H股上市的部署也逐漸成熟。

2026年1月8日，智譜科技率先登陸H股完成了港交所的上市。

2026年6月11日，智譜科技的A股上市輔導也宣告完成，并向北京證監局提交了《關于北京智譜華章科技股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導工作完成報告》，并由此進入驗收環節。

“智譜科技此時申報A股IPO，或許對其是一個充滿著‘天時、地利和人和’的好時機。”2026年6月29日晚間，一位來自于北京某中字頭大型券商的資深投行人士向叩叩財經表示，目前國內的政策環境，恰逢其時地給予了其可“借勢而為”的助推，H股那正在創造歷史紀錄的股價，也讓投資者們對其A股回歸倍增期待，也剛好在這個時間點，智譜科技H股解禁大潮又如約而至。

十余天前的2026年6月17日，在2026年陸家嘴論壇上，證監會主席吳清就向外界釋放出了資本市場改革的明確信號，其在明確提出“擴大科創板第五套標準適用范圍至人工智能領域，積極支持優質人工智能大模型企業上市”外，也強調稱“支持符合條件的港股上市公司境內上市”，并表示“近期有些企業提出了這方面的需求，我們將依規支持，更好促進兩地市場的聯動”。

對于智譜科技而言，雖然其至今依然未能盈利，但在剛剛過去的2025年中，其營業收入已超過7億。也即是說，即使科創板第五套標準適用范圍不延展至人工智能領域，智譜科技也是滿足科創板其他適用申報標準的，但監管層的上述表態，仍為智譜科技的此番A股IPO創造了更為有利的政策支持空間。

在過去的幾個月中，智譜科技在H股二級市場中的優異表現，也為其此次回歸A股造勢不少。

2026年6月22日，是智譜科技的資本履歷中值得濃墨重彩書寫的一日，在這一天中，智譜科技H股股價盤中一度沖上2980港元，最終以2410港元/股的價格收盤，市值達到1.07萬億港元，成為港股歷史上第一只站在2000港元以上的個股，同時，也成為繼騰訊、阿里巴巴之后港股第三家市值破萬億的科技公司。

然而，當一家尚處商業化早期、仍在巨額投入階段的初創公司，其紙面估值竟能輕松超越美團、京東等經營多年的互聯網巨頭時，任何對商業常識稍有敬畏的人，恐怕都會在心里打上一個巨大的問號，一家至今身處虧損的企業，憑什么獲得萬億市值？

一時間，外界對智譜科技的爭議也紛至沓來。

這自然也讓業內外對正在推進的智譜科技A股上市計劃充滿著關注與期許：智譜科技是否會同樣獲得國內投資者的認可？其將如何向國內投資者講好自己的資本故事？

還需要指出的是，2026年7月8日，智譜科技在H股上市后的首批禁售股·即將迎來流通之日。

2026年1月8日，在智譜科技全球發售的H股中，JSC International Investment Fund SPC、上海高毅等11家機構作為基石投資者合計認購約2568.16萬股，占總股本約5.76%，適用6個月禁售期。

2568萬股的解禁規模，按6月20日的收盤價1961港元計算，對應市值約503.58億港元。

而該次解禁之后，智譜科技的有效流通股份將從約1174萬股跳升至約3743萬股，流通盤擴容幅度超過兩倍。

匯豐在此前的一份研究報告中就曾明確指出，智譜科技H股上市初期因自由流通占比極低，導致少量資金就能撬動龐大市值，形成稀缺性溢價；但隨著股份解禁，自由流通盤大幅增加，這種溢價的基礎將被削弱，估值邏輯終須回歸基本面驗證。同樣，高盛也曾在近期一份研報中持類似看法，認為稀缺性溢價消退后，當前智譜科技高估值或面臨考驗。

“如果在智譜科技H股解禁前后，其能釋放出成功申報A股上市的消息，將可能大大緩解解禁潮的沖擊。”上述資深投行人士認為。

所以，智譜科技此次A股IPO之行，無論對于國內資本市場的各方還是企業自身及相關投資者而言，都可謂是意義非凡。

因早前已成功掛牌港股市場，身為一家H股上市企業，和大部分欲申報A股IPO的企業不同，智譜科技的基本面數據和此次IPO融資方案早已不是秘密。

據早前智譜科技公布的2025年年報數據顯示，在剛剛過去的一年中，其實現總營業收入7.24億元，同比增長131.9%；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整年內凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%；毛利為2.97億元，毛利率為41.0%，較2024年的56.3%有所下降。

從上述數據來看，2025年智譜科技營收同比增長主因開放平臺及API、企業級智能體、企業級通用大模型業務收入增長，該年度中，上述三板塊營收分別為1.90億元、1.66億元、3.66億元。

而對于毛利率出現較大下滑的緣由，智譜科技給出的解釋是“這主要由于云端部署業務占比的提升和本地化部署業務毛利率的階段性下降”。

在研發方面，智譜科技依舊保持著高增長和高投入，在2025年中，其研發開支為31.80億元，同比增加44.9%。

2026年6月1日，也即是智譜科技此次A股上市輔導即將進入完成收尾階段之前，其在港交所發布公告稱，其董事會已審議通過建議發行A股并在科創板上市的議案，其擬通過發行不少于909.88萬股、不超過3876.90萬股新A股，以募集資金凈額約150億元人民幣，其中約80%的募集資金，約120億元將用于投向人工智能通用基座大模型項目，剩余的30億中，除20億元用于大模型MaaS一站式服務平臺的建設外，其余皆用于補充流動資金。

近年來，在AI熱潮與科創板、創業板新政推動下的硬科技企業上市新潮，成為了各大券商投行新一輪競賽的重要戰場，對于智譜科技回歸A股IPO這一自帶光環的明星項目，自然是各大投行的必爭之地。

2026年初，中金公司憑借“國際化敘事+港股18C賽道第一推手”的雙重優勢，在智譜科技H股IPO保薦上占得先機，率先以獨家保薦人的身份將智譜科技成功送上了“全球大模型第一股”的位置。

花開兩朵。

正如上述所言，智譜科技A股IPO最初也是同樣選定了中金公司作為其“保駕護航”者。

原以為有了H股的順利合作，中金公司作為智譜科技A股IPO的保薦人已勢在必得且水到渠成。

但意料之外的事情卻突發——2026年6月，就在智譜科技的A股IPO的上市輔導已進入完成倒計時的前夕，已經為此耗時一年有余的中金公司突然被“踢”出局，將無緣攜手智譜科技一道去實現其A股IPO的闖關之夢。

1）中金公司臨門遭棄

幾乎煮熟的“鴨子”，在最后時刻卻“飛”了。

這或許是在一年前，當中金公司與智譜科技簽署下A股上市的相關輔導協議時沒有想到的。

在智譜科技的A股上市輔導于2025年4月14日正式獲得北京證監局的備案后，對該項目較為重視的中金公司就派出了一支由6名投行人士組成的上市輔導小組進駐其中，其中領銜的為在券商行業已從業近20年的資深保薦代表人徐石晏。

在2026年1月27日，此時，剛剛完成港股上市的智譜科技，其A股上市輔導也在中金公司的推進下向北京證監局提交了第三期進展情況報告。

智譜科技與中金公司原本牢固的“合作”關系也正是從此時開始陡然生變的。

最開始，智譜科技似乎并未打算徹底讓中金公司“出局”。

2026年2月9日，智譜科技宣布在中金公司繼續擔任上市輔導機構的同時，引入國泰海通參加其A股上市輔導工作，并簽署相關協議。

由此，國泰海通和中金公司成為了智譜科技A股IPO的聯合輔導機構。

2026年4月13日，國泰海通和中金公司二者表面上相安無事地共同完成了智譜科技上市輔導的第四期進展。

事實上，對于大型IPO項目來說，同時選用兩家券商進行“聯席”上市輔導的情況也并不少見。

如剛剛獲得IPO注冊批文的長鑫科技，其彼時上市輔導時，即是由中金公司與中信建投一道聯合輔導完成的。

但在智譜科技A股IPO的項目推進中，“一山終究難容二虎”。

2026年6月，眼看智譜科技的上市輔導已進入尾聲，智譜科技突然毅然決然地在這關鍵時期叫停了與中金公司在其A股IPO項目上的合作，與中金公司簽署了終止上市輔導的協議。

由此，在2026年2月中旬才介入該項目的國泰海通成為了智譜科技A股IPO唯一的輔導機構。

按照相關規定，國泰海通也將成為接下來智譜科技申報A股IPO唯一保薦機構。

據叩叩財經獲悉，在國泰海通開始介入智譜科技A股IPO項目之后，中金公司也并非沒有預感到此后可能出現的“出局”結果，其也試圖做過補救。在2026年3月，國泰海通派駐了多達12人的上市輔導小組進入智譜科技接手相關上市輔導工作后，中金公司一方也同時向智譜科技加派了精兵強將，曾成功保薦亞信安全IPO、山石網科可轉債項目的資深保薦代表人江濤以及另外兩名來自于中金公司的投行人士卜權政、楊琳娜，被中金公司臨時委以重任成為了智譜科技A股IPO上市輔導的小組成員。

但最終依然于事無補。

縱然多位來自于中金公司的資深保薦代表人聯手，還是敗給了國泰海通這一群職業履歷并不算靚麗的“新人”手中。

從過往經驗和履歷上看，與受中金公司委任負責智譜科技A股IPO上市輔導的資深保薦代表人徐石晏、江濤等人相比，國泰海通派駐該項目的輔導“陣容”要弱得多。

國泰海通方面負責智譜科技A股IPO上市輔導工作小組組長為程韜，其2020年11月才正式注冊成為保薦代表人，至今，在IPO項目上，也僅成功保薦過索辰信息成功登陸科創板上市。

據叩叩財經從相關渠道了解到，在國泰海通向智譜科技派駐的上市輔導人員中，還有兩名“問題”保薦代表人——徐亦瀟和周成才，在2026年6月初，徐亦瀟和周成才剛剛才在北交所某上市保薦項目中存在履職盡責的問題，被北交所施以自律處罰的決定。

那么，問題來了，國泰海通緣何能從中金公司手中撬走智譜科技IPO這一“大單”，連聯合保薦的“湯”都不給中金公司分羹呢？

“在今年年初，智譜科技H股上市的前后，業內就有尚未獲得證實的傳言稱，智譜科技在H股的發行過程中與中金公司就頗有分歧，爭論不斷，直到上市后，隨著智譜科技的股價一路走高，智譜科技方面才勉強認可中金公司的能力。”上述資深投行人士告訴叩叩財經，除了在此前上市項目合作中并不算太愉快的合作外，國泰海通作為注冊于上海本土的券商，在與上交所科創板溝通起來，較中金公司也有著一定的區域優勢。

不過，能將中金公司在最后時刻踢出局的主因，或還是與國泰海通和智譜科技在2026年以來的深度合作有關。

2026年5月26日，一家名為上海智譜國泰海通人工智能產業創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“智譜國泰”）在上海張江悄然注冊成立，其注冊資本5.4億元人民幣，經營范圍為創業投資。

這是繼2024年推出AGI生態基金：Z基金后，智譜科技在創投領域的又一次關鍵落子。

從智譜國泰的名稱中便可得知，這支創投基金即是智譜和國泰海通的一次深度合作。

公開信息顯示，智譜國泰基金由智譜科技全資子公司北京智譜未來科技有限公司、國泰海通全資子公司國泰君安創新投資有限公司、海珠城發、湖北集成電路產業基金、山東省新動能基金、廣安國資等一共8家機構共同出資設立。國泰君安創新投資有限公司為該基金的管理方。

對于智譜國泰的設立，業內也將此解讀為“標志著智譜在資本層面進一步深化與頭部券商機構的合作，借助產業資本力量加速人工智能領域的創業投資布局”。

有了與智譜科技這一層深度合作的關系，國泰海通能順利從中金公司手中“奪得”智譜科技A股IPO的保薦權，也就并不意外了。

耐人尋味的是，智譜科技A股IPO已不是中金公司近年來被“截胡”的唯一一個明星項目了。

在2026年6月15日剛剛通過上交所上市委審核通過的燧原科技IPO，其在A股輔導備案之初，輔導機構為中金公司。2025年11月，燧原科技不惜撤回此前的上市輔導備案申請重新更換了中信證券為輔導機構。

2）奮起直追的競爭者

2026年1月，智譜科技和MiniMax前后腳登陸港交所，圍繞“大模型第一股”的爭奪一度成為市場焦點。

彼時，智譜搶先一天登上了二級市場，成為全球首家以通用大模型業務為核心的上市公司。

隨后不久，MiniMax也順利掛牌港交所，但智譜科技和MiniMax接下來卻迎來了截然不同的命運。

從2026年1月8日H股發行時的僅528億市值到6月22日，市值突破萬億規模，智譜科技僅用六個月走完了別人可能要十年兌現的估值敘事。

反觀MiniMax，同樣以大模型業務作為賣點，卻走出了另一番光景。2026年3月份之前，MiniMax股價走勢與智譜科技類似，呈現持續走高的態勢，但之后開始走弱，目前股價自3月高點1330港元已跌至當下429.4港元，已然腰斬。

在H股上市之爭勝負已分的前提下，智譜科技和MiniMax兩家企業的資本逐鹿的戰火又蔓延至A股。

2026年5月29日，MiniMax也宣布和中信證券簽署了A股IPO的上市輔導協議，由此也拉開了從H股歸A的序幕。

根據2024年3月15日由證監會頒布實施的《首次公開發行股票并上市輔導監管規定》，企業上市輔導期自完成輔導備案之日起算，至輔導機構向派出機構提交齊備的輔導驗收材料之日截止，除落實國家重大戰略具有重要意義的項目外，"輔導期不少于三個月”。

也即是說，MiniMax要想完成IPO上市輔導進入A股上市申報流程，還至少需等到2026年9月初，不過這并不意味著其已放棄了與智譜科技同臺角逐“A股大模型第一股”的可能。

“如果智譜科技一切順利，按照目前A股IPO的審核頻度，其最快是有可能在2027年初登陸A股市場的，但A股上市申報和審核過程中存在種種變數，稍有不慎，MiniMax也可能后來居上。”上述資深投行人士坦言。

（完）