Momenta開啟招股

6月29日，Momenta披露全球發(fā)售文件，正式啟動(dòng)招股，并計(jì)劃以“6880”為股票代碼在港交所掛牌上市。

根據(jù)發(fā)行方案，Momenta本次IPO計(jì)劃全球發(fā)售1993.83萬股，其中香港發(fā)售199.384萬股，國際發(fā)售1794.446萬股，分別占全球發(fā)售股份總數(shù)的10%和90%；發(fā)行另設(shè)15%的超額配股權(quán)。最終發(fā)行價(jià)為每股295.6港元，在不考慮超額配股權(quán)行使的情況下，預(yù)計(jì)募資約58.9億港元。

從招股書來看，Momenta此次上市的重點(diǎn)，并不只是“物理AI第一股”這一標(biāo)簽。更核心的是，自動(dòng)駕駛公司正在進(jìn)入一個(gè)新的資本市場(chǎng)敘事階段：技術(shù)路線仍然重要，但收入規(guī)模、量產(chǎn)進(jìn)度、客戶結(jié)構(gòu)、毛利率變化和現(xiàn)金流改善，開始成為判斷公司價(jià)值的主要依據(jù)。

目前，Momenta目前的業(yè)務(wù)由兩部分構(gòu)成：量產(chǎn)車解決方案，以及自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)解決方案。前者是現(xiàn)階段收入來源，后者當(dāng)前處于商業(yè)化早期。

收入增長，來自量產(chǎn)項(xiàng)目的放大

招股書顯示，2023年至2025年，Momenta收入分別為7.43億元、13.25億元和24.13億元。三年時(shí)間里，公司收入規(guī)模增長超過兩倍。同期毛利由1.30億元增至17.27億元，毛利率從17.5%提升至71.6%，這組數(shù)據(jù)的關(guān)鍵是收入結(jié)構(gòu)的變化。

Momenta的量產(chǎn)車解決方案收入主要包括兩部分：一是量產(chǎn)前的技術(shù)開發(fā)服務(wù)費(fèi)，二是量產(chǎn)后的許可服務(wù)費(fèi)。2023年，技術(shù)開發(fā)服務(wù)收入占比高達(dá)96.8%，許可服務(wù)收入占比僅為3.1%；到2025年，技術(shù)開發(fā)服務(wù)收入占比降至59.9%，許可服務(wù)收入占比升至40.1%。

招股書相關(guān)數(shù)據(jù)匯總

這說明，Momenta正在從以項(xiàng)目開發(fā)為主，轉(zhuǎn)向開發(fā)服務(wù)與量產(chǎn)許可并行的收入結(jié)構(gòu)。對(duì)智能駕駛供應(yīng)商而言，這是商業(yè)模式成熟度提高的信號(hào)。開發(fā)服務(wù)更接近項(xiàng)目制收入，和具體車型研發(fā)節(jié)奏綁定；許可服務(wù)則與量產(chǎn)車型生命周期、裝車規(guī)模和持續(xù)銷售相關(guān)，邊際成本相對(duì)更低。

招股書也解釋了毛利率提升的原因：許可服務(wù)收入占比提高，而相關(guān)成本的大部分已在開發(fā)階段發(fā)生，一旦解決方案部署到量產(chǎn)車型，許可服務(wù)的增量成本較低。換句話說，Momenta毛利率改善，并不是簡(jiǎn)單來自費(fèi)用壓縮，而是業(yè)務(wù)進(jìn)入量產(chǎn)后，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。

定點(diǎn)和量產(chǎn)，是更關(guān)鍵的數(shù)據(jù)

對(duì)供應(yīng)商來說，真正決定收入兌現(xiàn)的，是定點(diǎn)能否轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)，量產(chǎn)車型能否形成穩(wěn)定裝車規(guī)模。

截至2025年12月31日，Momenta累計(jì)獲得170款車型定點(diǎn)，其中68款車型已經(jīng)進(jìn)入正式量產(chǎn)；智能駕駛解決方案在量產(chǎn)車輛上的安裝量超過68萬輛。城市NOA是其量產(chǎn)車業(yè)務(wù)的核心，截至2025年底，城市NOA解決方案在量產(chǎn)車上的安裝量超過65萬輛，累計(jì)取得155款城市NOA車型定點(diǎn)，其中57款已經(jīng)量產(chǎn)。

從趨勢(shì)看，Momenta累計(jì)定點(diǎn)數(shù)量從2023年底的31款，增加至2024年底的106款，再到2025年底的170款；累計(jì)正式量產(chǎn)車型數(shù)量則從8款增至26款，再到68款。定點(diǎn)數(shù)量代表未來潛在項(xiàng)目基礎(chǔ)，量產(chǎn)車型數(shù)量則更直接影響許可收入。

招股書相關(guān)數(shù)據(jù)匯總

招股書進(jìn)一步披露，截至2023年、2024年和2025年底，Momenta未完成技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目數(shù)量分別為13個(gè)、25個(gè)和34個(gè)，對(duì)應(yīng)總價(jià)值分別為8億元、13億元和28億元。這一數(shù)據(jù)可以視為未來技術(shù)開發(fā)收入的一部分儲(chǔ)備，但并不包括后續(xù)許可服務(wù)或其他商業(yè)化安排可能產(chǎn)生的收入。

另一個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)是平均許可收入。2023年至2025年，Momenta每款正式量產(chǎn)車型的平均許可收入分別約為290萬元、1120萬元和1420萬元。隨著更多車型進(jìn)入正式量產(chǎn)，公司許可收入規(guī)模提升，直接推高了整體收入質(zhì)量。

這也是Momenta現(xiàn)在啟動(dòng)IPO的重要背景。過去幾年，自動(dòng)駕駛行業(yè)經(jīng)歷了資本預(yù)期調(diào)整，單純依靠L4長期愿景已經(jīng)很難支撐估值。Momenta此時(shí)拿出的主要證明，是其量產(chǎn)車業(yè)務(wù)已經(jīng)形成一定規(guī)模，并且開始體現(xiàn)出許可收入的財(cái)務(wù)彈性。

車企客戶擴(kuò)張，高階智駕三方市場(chǎng)擴(kuò)大

招股書顯示，截至2025年底，Momenta已與24家領(lǐng)先整車廠建立合作關(guān)系，而2024年底為15家。合作車企包括梅賽德斯-奔馳、寶馬集團(tuán)中國、奧迪、豐田、本田、東風(fēng)日產(chǎn)等；截至2026年2月28日，公司進(jìn)一步與福特建立合作關(guān)系，使其合作覆蓋的全球前十大整車廠數(shù)量增至九家。

這反映了當(dāng)前智能駕駛市場(chǎng)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)變化：車企對(duì)高階智能駕駛的需求正在擴(kuò)大，但并不是所有車企都會(huì)選擇完全自研。尤其是全球車企和合資品牌，在中國市場(chǎng)面臨智能化競(jìng)爭(zhēng)壓力，需要更快獲得本土化方案；同時(shí)，智能駕駛系統(tǒng)的工程化、適配和量產(chǎn)驗(yàn)證周期較長，外部供應(yīng)商仍然有存在空間。

招股書相關(guān)數(shù)據(jù)匯總

客戶擴(kuò)張的同時(shí)，Momenta 也在招股書中披露，2023年至2025年，五大客戶收入占比分別為86.7%、78.3%和62.6%；最大客戶收入占比分別為35.7%、19.3%和21.6%。客戶集中度已有下降。

這在智能駕駛供應(yīng)商商業(yè)化早期并不罕見。車企定點(diǎn)通常需要長周期驗(yàn)證，供應(yīng)商也往往先與少數(shù)核心客戶建立深度合作。但從上市公司角度看，客戶集中度仍會(huì)影響收入穩(wěn)定性。一旦某個(gè)核心客戶車型周期變化、采購策略調(diào)整，或轉(zhuǎn)向自研，都會(huì)對(duì)供應(yīng)商收入節(jié)奏產(chǎn)生影響。因此，能夠理解Momenta在招股書中提到的，將積極拓展無人駕駛出租車，無人物流車等市場(chǎng)。加強(qiáng)收入規(guī)模的多元化。

高研發(fā)投入保持競(jìng)爭(zhēng)力，但效率指標(biāo)有所改善

自動(dòng)駕駛公司的長期競(jìng)爭(zhēng)力仍然依賴研發(fā)投入。2023年至2025年，Momenta研發(fā)開支分別為12.81億元、15.08億元和18.69億元，絕對(duì)金額持續(xù)上升。

從結(jié)構(gòu)看，2025年研發(fā)開支中，員工薪酬及福利為8.43億元，占比45.1%；基礎(chǔ)設(shè)施、訓(xùn)練平臺(tái)及云成本為6.65億元，占比35.6%；車隊(duì)運(yùn)營及測(cè)試開支為1.64億元，占比8.7%。隨著大模型訓(xùn)練、真實(shí)道路數(shù)據(jù)處理和仿真驗(yàn)證需求提高，算力和云成本在研發(fā)開支中的占比明顯上升。

招股書相關(guān)數(shù)據(jù)匯總

但研發(fā)費(fèi)用率正在下降。2023年至2025年，Momenta研發(fā)開支占總收入比例分別為172.5%、113.9%和77.5%。這說明收入增長速度快于研發(fā)開支增長，公司開始出現(xiàn)一定經(jīng)營杠桿。

虧損數(shù)據(jù)也有類似變化。按照國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，Momenta在2023年至2025年分別錄得年內(nèi)虧損25.70億元、32.06億元和34.58億元；如果剔除股份支付、優(yōu)先股及其他金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)等項(xiàng)目，經(jīng)調(diào)整年內(nèi)虧損分別為10.93億元、9.59億元和3.03億元，經(jīng)調(diào)整虧損率從147.2%降至12.6%。

這組數(shù)據(jù)需要分開看。賬面虧損仍然較大，主要受到優(yōu)先股及其他金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)影響；經(jīng)調(diào)整虧損顯著收窄，則反映主營業(yè)務(wù)收入和毛利率改善后，對(duì)費(fèi)用的覆蓋能力正在增強(qiáng)。

現(xiàn)金流也在改善。2023年至2025年，Momenta經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為10.69億元、8.36億元和2.81億元。公司仍處于經(jīng)營現(xiàn)金流出狀態(tài)，但流出規(guī)模明顯減少。

引入14家基石投資者

Momenta此次引入14家基石投資者，基石認(rèn)購總額約30億港元，包括GIC、富達(dá)國際、BlackRock、Oaktree、Franklin Templeton等國際機(jī)構(gòu)，也包括奔馳、比亞迪、兆易創(chuàng)新等產(chǎn)業(yè)投資者，以及高毅、博裕、華夏基金、廣發(fā)基金、太平洋保險(xiǎn)等中資機(jī)構(gòu)。

基石陣容可以增強(qiáng)市場(chǎng)信心，尤其是車企和產(chǎn)業(yè)鏈投資人的參與，說明Momenta在產(chǎn)業(yè)合作層面具備一定基礎(chǔ)。但上市之后，公司仍需要持續(xù)用經(jīng)營數(shù)據(jù)回答幾個(gè)具體問題。

一是定點(diǎn)能否繼續(xù)穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)。二是許可收入占比能否繼續(xù)提高，并支撐毛利率穩(wěn)定。三是客戶集中度能否進(jìn)一步下降。四是Robotaxi商業(yè)化投入是否會(huì)帶來新的增長點(diǎn)。五是在車企自研、供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)和智駕成本下探同時(shí)發(fā)生的情況下，Momenta能否保持單車價(jià)值和項(xiàng)目質(zhì)量。

目前來看，Momenta已經(jīng)越過了自動(dòng)駕駛公司最早期的技術(shù)展示階段，進(jìn)入量產(chǎn)和收入驗(yàn)證階段。接下來，市場(chǎng)更關(guān)注的不會(huì)只是“物理AI第一股”的標(biāo)簽，而是這些財(cái)務(wù)和運(yùn)營指標(biāo)能否在上市后繼續(xù)延續(xù)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜李玉鵬，編輯｜楊林）