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編輯|楊倩 主編|楊澤宇

《匯智十五五》第二期：對話中泰國際首席經濟學家李迅雷

隨著“十四五”規劃臨近收官，“十五五”規劃成為經濟領域焦點議題。在此關鍵節點，網易財經智庫推出《匯智十五五》節目，第二期對話中泰國際首席經濟學家李迅雷，圍繞資本市場趨勢、居民財產性收入增長、房地產周期調整、地方債務化解及中美關系走向等核心話題展開深度探討，為理解當前經濟形勢、把握未來趨勢提供專業視角。

李迅雷認為，“存款搬家推動牛市”的說法是錯誤的，在他看來“存款搬家”更多的還是與房地產周期相關。為了縮短房地產下行周期，他建議設立5萬億房地產穩定基金。

1、“存款搬家”去炒股是誤解，散戶為何永遠是“七輸二平一贏”？

自去年“9·24”以來，A股市場迎來一波反彈，指數從2800點下方攀升至4000點，市場風險偏好顯著提升。然而，中泰國際首席經濟學家李迅雷指出，股市的不確定性依然很大，風格切換難以預測。

針對市場上“存款搬家推動牛市”的說法，李迅雷并不完全認同。他指出，9月居民存款數據仍在上升，與“存款搬家”的預期相悖。股市上漲更多是風險偏好提升的結果，而非居民儲蓄的大規模轉移。

李迅雷強調，股市難以成為居民財產性收入增加的主要渠道，“股市可以增加少部分人的財產性收入，但大部分股民的收入并未顯著增加，甚至還在減少。”他引用諾貝爾經濟學獎得主席勒的研究稱，在長達20年的時間里，全球主要股市無論牛熊，均未顯示出對消費的顯著拉動作用，即缺乏普遍的“財富效應”。

究其原因，李迅雷認為，高換手率和交易成本是關鍵。A股市場以散戶為主導，且散戶的換手率要大大超過機構，交易高度集中在市值300億以下的中小盤股票。“我們300億市值以下的A股盈利，只占到整個上市公司總利潤的10%左右，但是交易量要占到70%左右，這也是導致了A股市場大家追逐的都是價差收入，而不是上市公司的股息收入。”李迅雷解釋道。頻繁交易帶來的手續費損耗，疊加人性中的“貪婪與恐懼”，導致“七虧二平一贏”成為散戶的常態。

2、縮短房地產下行周期，建議設立5萬億房地產穩定基金

對于“增加居民財產性收入，應該怎么做？”，李迅雷認為要盡量縮短房地產的下行周期。他分析道，房地產的頂點出現在2021年5月，此后行業進入緩慢回落通道，并帶動了上市公司總利潤、白酒等多個關聯行業在同期見頂。

“我們對房地產周期的認識還是不夠。”李迅雷指出，如同日本房地產下行周期持續了20年一樣，中國居民部門也從2022年后開始了“縮表”進程。“存款搬家發生的時間，是在房地產上行周期當中，就是居民的存款在減少，居民的債務率水平在提高，等到房地產上行周期結束了，那么居民部門要縮表，因為他們覺得貸款買房沒有財富效應，就想著現在已經貸的房貸，能不能提前還掉。這就是我們對整個居民部門的行為的分析，這個大方向要清晰。”他分析道。

對于如何穩定房地產市場，李迅雷提出了一個具體建議：由中央財政出資，設立一個規模約5萬億元的“房地產穩定基金”。他解釋，考慮到樓市市值高達約300萬億元，是股市市值的3倍左右，所以，以此對標9·24以來股市維穩的力度和資金規模，“房地產穩定基金”的規模不能太小，5萬億左右比較合適。該基金可通過收儲等方式進入市場，以穩定房價預期。

“房地產是中國居民資產配置中比重最大的產品，兼具投資和消費屬性。”李迅雷說，“穩住房地產，才能穩住居民財富，才能緩解中小銀行的不良率壓力。”

3、黃金短期追高需謹慎，長期仍看好

談及當前熱門的黃金投資，李迅雷分析，今年黃金漲幅已超56%，創歷史罕見水平，核心驅動力來自五方面：一是特朗普政府的地緣政治操作，加劇全球不確定性；二是美國財政部持續發債，市場擔憂債務違約風險上升；三是美元貶值推動貴金屬升值；四是全球進入債務驅動時代，貨幣規模擴張支撐金價；五是美股下跌促使資金流向黃金避險。

盡管長期看好黃金，但李迅雷提示短期風險：在歷史上，黃金一年漲超50%的情況極少，今年漲幅已遠超預期，繼續大量買入需謹慎。后續還是看好黃金的未來，但短期要打個問號。

4、給投資者的建議：避免追漲殺跌

把握分化中的“二八”機會

面對復雜的經濟環境，李迅雷給投資者提出兩大核心策略：

一是規避追漲殺跌，優先考慮避險。當前全球權益資產估值均不低——美股漲勢已久、日本股市市盈率高企、A股科技股市盈率創歷史新高，他建議，“寧可持有現金，也不要匆匆忙忙地去應戰”，全球經濟進入債務驅動時代，不確定性加劇，避險應放在首位。

二是把握分化中的“二八”機會，李迅雷表示，行業層面，科技、機器人、創新藥等新興產業處于上升期，傳統產業因產能過剩持續下行，需聚焦趨勢向上的領域；企業層面，頭部效應凸顯，美國“七巨頭”貢獻標普500指數超50%漲幅，中國雖暫未出現類似企業，但需耐心等待優質標的，避免在無序競爭中盲目選擇。在無法判斷企業前景時，寧可持有現金，冷靜觀察、等待或許是最好的選擇。

《匯智十五五》系列往期策劃：

第一期 對話第十四屆全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒

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