一場始于"芯"的資本狂歡

故事的起點要回溯到2025年最后一天。

2025年12月31日，延江股份與甬強(qiáng)科技的實際控制人JIANGQI HE及其一致行動人簽署了《意向協(xié)議》。協(xié)議簽署當(dāng)日，延江股份股價大漲11.68%，收于14.82元/股。

2026年1月4日，延江股份正式公告籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購甬強(qiáng)科技98.54%股權(quán)并募集配套資金，股票自1月5日起停牌。

1月18日，延江股份披露的重組預(yù)案顯示，公司股票在停牌前的20個交易日內(nèi)，收盤價從11.89元/股一路上漲至14.82元/股，累計漲幅高達(dá)24.64%。延江股份在公告中坦承，即使在剔除同行業(yè)板塊因素影響后，公司股票在上述區(qū)間的累計漲幅仍達(dá)到20.03%。

面對股價異動，延江股份在重組預(yù)案中坦承："中國證監(jiān)會可能將對公司股價異動行為進(jìn)行調(diào)查，因此存在因股價異常波動或異常交易可能涉嫌內(nèi)幕交易而暫停、終止或取消本次交易的風(fēng)險。"

AI作為當(dāng)下最火的行情，而此次“跨界”案的宣布，也極大的刺激了投資者的熱情。

數(shù)據(jù)顯示，1月19日復(fù)牌后，公司當(dāng)日股價大漲近20%，隨后在各路資金追捧下，于3月11日盤中摸高至31元/股，創(chuàng)出階段性高點。

知名國際投行高盛也不甘缺席這場盛宴。延江股份2026年一季報顯示，高盛在一季度大幅加倉，截至一季度末持倉約528萬股，躋身重要機(jī)構(gòu)股東之列。

然而，自3月11日觸及高點后，延江股份股價便開啟了持續(xù)回調(diào)之路。截至5月19日，公司股價已回落至15.02元，較高點跌去超過50%。

收購為何失敗？

此次并購的失敗，關(guān)鍵在于交易雙方在最核心的商業(yè)利益分配上陷入了僵局。

延江股份在公告中稱："經(jīng)與交易對方就本次重大資產(chǎn)重組交易方案進(jìn)行多輪商洽，各方未能就業(yè)績對賭、并購估值定價等關(guān)鍵核心條款達(dá)成一致。"

業(yè)績對賭與估值分歧的背后，是標(biāo)的公司甬強(qiáng)科技"履歷光鮮、業(yè)績骨感"的尷尬現(xiàn)實。

甬強(qiáng)科技成立于2019年12月，注冊資本約1396.56萬元，核心產(chǎn)品為高性能覆銅板和半固化片，處于當(dāng)前資本市場上炙手可熱的半導(dǎo)體材料賽道。其創(chuàng)始人團(tuán)隊堪稱豪華：實際控制人JIANGQI HE為美國杜克大學(xué)博士，2001年至2017年在美國英特爾公司歷任高級工程師、首席工程師，2017年至2019年擔(dān)任華為北美研究院硬件實驗室主任；另一實控人QIANG YUAN為中科院博士，曾擔(dān)任華為北美研究所首席材料科學(xué)家。

然而，根據(jù)重組預(yù)案披露的未經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)，甬強(qiáng)科技近三年來始終未能實現(xiàn)盈利。

僅從財務(wù)安全角度看，延江股份賬上并不寬裕。

2025年末貨幣資金與流動負(fù)債之比僅為30.88%，有息資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)34.38%。在此背景下收購一家三年未盈利的企業(yè)，即便交易完成，后續(xù)整合與持續(xù)投入也將面臨不小的資金壓力。

回歸主業(yè)的必然與挑戰(zhàn)

延江股份方面在終止重組公告中表示："考慮到在有效時間窗口內(nèi)難以形成滿足各方訴求的可行方案，為切實維護(hù)公司及全體股東利益，經(jīng)審慎研究并與交易相關(guān)方協(xié)商，擬終止本次重大資產(chǎn)重組交易。"公司董事會對終止事項向投資者致歉，并感謝長期關(guān)注和支持公司發(fā)展的投資者。

客觀而言，對于一家主營一次性衛(wèi)生用品面層材料、被市場歸類為傳統(tǒng)消費制造的企業(yè)，試圖通過并購切入半導(dǎo)體材料賽道以打造"第二增長曲線"，這一戰(zhàn)略動機(jī)并不難理解。目前延江股份年營收約17億元規(guī)模、凈利率不足3%，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速天花板漸近的背景下，跨界尋求高成長性賽道本屬合理之舉。

但問題在于，半導(dǎo)體材料的產(chǎn)業(yè)壁壘與技術(shù)門檻遠(yuǎn)非傳統(tǒng)制造業(yè)可比。即便甬強(qiáng)科技擁有豪華的創(chuàng)始團(tuán)隊，其三年未盈利的現(xiàn)實表明，從"有人才"到"有利潤"之間，隔著漫長而燒錢的產(chǎn)業(yè)化周期。對于賬上資金并不寬裕、自身盈利能力有限的延江股份而言，這場并購即便完成，后續(xù)的持續(xù)投入和整合風(fēng)險同樣不容小覷。

從另一個角度看，2026年一季報近3142萬元的凈利潤和182.90%的同比增速，也表明延江股份的主營業(yè)務(wù)并非沒有亮點。熱風(fēng)無紡布接棒成為第一大業(yè)務(wù)板塊、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅改善、銷售費用管控見效——這些信號至少說明，公司在聚焦主業(yè)方面仍有文章可做。

并購終止的消息落地后，市場給出了自己的選擇：5月19日，公司“20CM”一字板跌停，股價報15.02元，較3月11日31元的階段高點已跌去近四成，也明顯低于高盛一季度建倉時的成本區(qū)間。

對于延江股份而言，"跨界夢碎"或許并非壞事。在產(chǎn)業(yè)邏輯重新審視、估值泡沫逐步出清之后，如何聚焦主業(yè)、夯實盈利能力、改善資產(chǎn)質(zhì)量，將是其真正需要交出的一份答卷。