出品｜態(tài)度·財報

作者｜漢雨棣

編輯｜丁廣勝

2026年5月27日，快手科技交出了2026年一季度成績單。財報顯示，公司實現(xiàn)營收337億元，同比增長3.4%；期內(nèi)利潤29.05億元，同比下滑27%；經(jīng)調(diào)整凈利潤33.74億元，同比下降26.3%。

營收略超預期、利潤大幅下滑，兩組數(shù)據(jù)共同構(gòu)成了快手本季財報的基本畫像。

快手營收主要分為線上營銷服務(wù)、直播和其他服務(wù)三個部分。本季度線上營銷服務(wù)收入196.43億元，同比增長9.3%，占總收入比重升至58.3%；直播業(yè)務(wù)收入84.92億元，同比下降13.5%；其他服務(wù)收入55.81億元，同比增長15.9%。

（上圖來自快手2026年Q1業(yè)績報告文檔）

在用戶基本盤方面，快手應用的平均日活躍用戶達到4.127億，同比增長1.2%；平均月活躍用戶7.717億，同比增長8.4%，月活規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。

但相比用戶與收入數(shù)據(jù)，更受市場關(guān)注的，是快手財報中越來越鮮明的一組對照：一邊是AI業(yè)務(wù)可靈的高速增長，一邊是本季度利潤和毛利率的同比、環(huán)比承壓。

AI成“第二增長曲線”，電商主業(yè)承壓

財報顯示，2026年第一季度，可靈AI收入超過6.5億元，同比增長超過300%；截至2026年3月，其年化收入運行率（ARR）已接近5億美元——一年前這個數(shù)字還只有1億美元。

可靈AI 3.0系列模型于2026年2月上線，支持全模態(tài)輸入輸出，深度滲透了影視、廣告、電商、游戲等專業(yè)場景，財報中特別提到，可靈參與了國產(chǎn)歷史劇《太平年》及海外劇集《大衛(wèi)王朝》的視覺特效與場景生成。

與此同時，AI能力也開始全面滲透快手原有商業(yè)體系。財報顯示，AI大模型已在線上營銷、電商搜索、廣告投放、直播互動等多個場景落地。例如，快手稱其生成式推薦與智能出價模型，為國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入帶來了約3%-4%的增量提升；新一代電商搜索框架OneSearch V2，則推動電商搜索GMV提升約3%。

但問題也同樣明顯：可靈增長速度越快，快手的利潤壓力就越大。

從財務(wù)結(jié)構(gòu)看，快手本季度利潤下滑，并非單一因素造成，而是多個業(yè)務(wù)壓力同時疊加。

最直接的變化來自成本端。財報顯示，一季度快手銷售成本同比增長11.1%至164.67億元，高于收入增速；毛利率則從去年同期的54.6%下降至51.2%。其中，與AI基礎(chǔ)設(shè)施高度相關(guān)的成本增長尤為明顯：帶寬費用及服務(wù)器托管成本同比增長18.4%；研發(fā)費用同比增長9.8%至36.21億元。這些變化背后，本質(zhì)上是大模型時代典型的“算力資本開支周期”。

此前，快手管理層曾在業(yè)績會上給出2026年約260億元的Capex指引，相比2025年增加約110億元，其中絕大部分將投入AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而可靈正是算力消耗最大的核心業(yè)務(wù)之一。這意味著，可靈目前仍處于“高投入換增長”的階段。

直播業(yè)務(wù)收入同比下降13.5%，已經(jīng)連續(xù)多個季度承壓。

以電商為主要收入來源的其他服務(wù)收入同比增長15.9%，但如果剔除可靈6.5億元的增量貢獻，電商相關(guān)的增速并不樂觀。市場更關(guān)注的是，快手已經(jīng)開始弱化GMV指標披露。在行業(yè)層面，今年以來電商稅務(wù)監(jiān)管趨嚴、商家合規(guī)成本提升，也正在影響平臺廣告預算與投流積極性。對于高度依賴內(nèi)循環(huán)廣告體系的快手來說，這種變化會直接傳導至廣告增長。

另外，快手海外業(yè)務(wù)由去年同期的經(jīng)營利潤2800萬元，轉(zhuǎn)為2026年一季度經(jīng)營虧損3100萬元；海外收入則由去年同期的13.15億元降至11.62億元，同比下降11.6%。推進遭遇瓶頸。

換句話說，快手如今面臨的并不是“AI投入過高”這么簡單，而是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速放緩、商業(yè)化壓力上升、AI投入暴增三股力量同時作用的結(jié)果。

如果把快手放回整個內(nèi)容平臺競爭格局中，其處境會更加明顯——往前看，抖音的體量是它難以企及的高峰；往后看，B站正以差異化的路徑奮起直追；而與此同時，騰訊視頻號也在迅速蠶食市場份額。

市場普遍認為，字節(jié)跳動 旗下抖音在廣告、電商、用戶時長上的領(lǐng)先優(yōu)勢仍在擴大。相比之下，快手在規(guī)模與商業(yè)化效率上都難以真正追趕。尤其是在廣告市場，抖音依靠更大的流量池與更成熟的算法體系，持續(xù)吸走品牌預算，而快手則更多依賴中小商家與電商內(nèi)循環(huán)廣告，這一變化已經(jīng)反映在盈利能力上。財報顯示，快手國內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤同比下降28.8%。

而在內(nèi)容社區(qū)賽道，B站一季度總營收74.7億元，同比增長7%，雖不及快手體量，但經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大增62%，廣告收入同比增長30%且連續(xù)13個季度實現(xiàn)雙位數(shù)增長，AI相關(guān)廣告收入更是激增170%。B站的用戶粘性同樣驚人——日均使用時長119分鐘，刷新歷史紀錄。

快手面臨的挑戰(zhàn)正在從單一維度演變?yōu)槎嗑S競爭：在廣告主預算上，抖音吃掉了最大的那塊蛋糕；在AI廣告紅利上，B站憑借社區(qū)基因占了先機；在用戶時長上，快手日活用戶的日均使用時長已基本穩(wěn)定，而B站時長仍在攀升。

可分拆的資產(chǎn)，不可分拆的風險

比財報本身更受資本市場關(guān)注的，是近期關(guān)于可靈AI分拆融資的消息。

5月中旬，市場傳出快手正考慮以約200億美元估值，對可靈AI進行獨立融資或拆分。從資本邏輯看，這并不難理解。目前快手整體估值仍然基于短視頻、直播、電商等成熟互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，市場給予的PS（市銷率）并不高；但AI資產(chǎn)，尤其是視頻生成模型，卻仍然享受極高估值溢價。

同樣一項資產(chǎn)，放在“傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司”體系里，和放在“AI獨角獸”體系里，估值邏輯完全不同。如果可靈獨立融資，一方面可以直接獲得長期資本支持，減輕母公司持續(xù)高強度投入的壓力；另一方面，也能讓市場重新單獨評估其AI價值。

但這一操作本身也隱含著一個令人不安的判斷：快手對可靈而言，是否已經(jīng)成為“低估值牢籠”？當母公司的盈利能力已不足以支撐AI業(yè)務(wù)維持高強度的研發(fā)投入時，將最具想象力的資產(chǎn)拆出來單飛，某種程度上也是在承認自己作為“母公司”的造血能力已然見頂。

這份財報中還有一個細節(jié)：截至2026年3月31日止三個月及直至最后可行日期，快手合計斥資8.54億港元回購1795.6萬股B類股份；其中，一季度內(nèi)回購1142.86萬股，總代價約5.62億港元。在公司一邊猛砸現(xiàn)金投入AI、一邊利潤大幅下滑的敏感時刻，動用大筆資金回購股票，既是向市場傳遞“股價被低估”的信號，也是對股東對于利潤下滑的某種安撫。

回到根本問題：快手現(xiàn)在到底值多少錢？以200億美元估值單獨拆出來的可靈是真正的瑰寶，還是又一個被資本過度追捧的AI泡沫？分拆能讓可靈的價值被獨立重估，讓快手自身因剝離了巨額資本支出而改善利潤表——但剝離出去的AI資產(chǎn)如果未來成為集團競爭的新對手，又會不會帶來比失去一個增長故事更嚴重的后果？

從可靈數(shù)據(jù)來看，其ARR一年內(nèi)從1億美元增長到近5億美元，已是全球AI視頻生成賽道的頭部玩家之一，但與其所面對的競爭壓力和算力消耗相比，這條商業(yè)化道路還遠未到可以定論的時候。市場上真正的挑戰(zhàn)者，不僅來自海外同類模型，更來自字節(jié)跳動旗下借助抖音和豆包生態(tài)快速擴張的同類競品，其尤其在C端用戶領(lǐng)域發(fā)展勢頭兇猛地直接爭奪可靈的目標市場。

可以說，快手正被裹挾進一場別無選擇的“AI之戰(zhàn)”。