文/鷹覓君（ID：yingmi909)

　　（一）

　　人生的乖離率變大了，總會有機會讓你拐彎。

　　黃紅云的前半生，就像一場高潮迭起的狂歡派對。如今，酒過半巡，客散人稀。

　　在所有房企大佬里面，黃紅云是最難捉摸的一個。不像很多同行們線型的行動模式，比如許家印想要當老大，唯恐全天下不知道，直接把自己的想法起成了公司名兒，黃紅云心中真正所想，永遠都不會讓人一眼看穿。

　　作為登上福布斯富豪榜的億萬富豪，黃紅云平時生活樸實無華，愛跑步愛讀書，用餐不時被人發現出入蒼蠅館子，行事一派風輕云淡。

　　如果不是有金科那么大家業放在那里，估計人們都快忘了黃紅云斗狠豪賭的一面了。草莽年代的草根英雄，哪一個不是狠角色。

　　黃紅云擅于招攬人心，熟知財散人聚的道理，對待跟他打天下的兄弟，出手豪爽闊綽。金科上市那會兒，跟隨他多年的普通司機和一線會計都分到了原始股。這些事情看著不大，真正做到卻不容易，體現了黃紅云有情有義的一面。

　　黃紅云對家族成員的管理，也完全符合現代企業管理標準。在公司內部，很少有家族成員直接參與管理。當年，黃紅云的女兒黃斯詩在金科上市后身家暴漲，取代了尹明善的女兒尹索微成為“重慶一姐”，而她當時在金科也不過是一名普通的文員，平日待人隨和可親沒一點架子。

　　所有這些，都讓黃紅云看上去和一名得體的成功人士沒有區別。人性的復雜就在于，由外及內的探索不是一個簡單的程式推演。

　　假如不是后來一些選擇和行動暴露了黃紅云的真正趣味，到今天他肯定屬于那種德藝雙馨級別的地產大佬了。

　　萬千世界，很少有人能夠逃脫掉出身的局限和認知的局限。

　　黃紅云是苦孩子出身，16歲便在建筑工地做小工，每天只賺五毛錢。很多這樣苦出身的人都有一個共同的特點：他們尤其渴求財富，有的為了追求財富拼盡所有。

　　從金科創立走到今天，黃紅云做出的每一道人生選擇題，都是其自身價值觀的投影。

　　（二）

　　這個世紀的頭些年，金科一眼相中了A股上市。同在一個城市的龍湖，則選擇了港股市場。彼時，兩個市場的最大區別是，A股還未脫離蠻荒時代，港股則以相對規范成熟著稱。

　　那些年，內地市場“玩資本”思潮泛濫成災。雖然前有德隆系崩塌的教訓，但在巨大利益引誘下，上市公司業績造假、大股東肆意掏空、玩弄會計花樣等等違規行為依然十分猖獗。

　　2011年，金科借殼成功登陸A股市場。

　　甫一上市，金科就做了兩件大事：一個是更換了負責審計的會計師事務所，另一個則是將計量投資性房地產的成本法，變更成了公允價值法。

　　這個新換的會計師事務所叫天健會計師事務所，它在重慶可謂“鼎鼎大名”。在2013—2014年兩年間，天健重慶分所采取虛列收入、成本費用不入賬等方式，幫助審計客戶隱匿虧損高達5.8億。這件事敗露后，天健成為當年全行業通報的一個知名典型。

　　變更投資性房地產的會計政策，則讓投資性房地產的價值變化隨行就市，成為影響凈利潤的重要變量之一。

　　金科所做的這兩件大事，在以后多年一直深深影響著公司運作和業績表現。直到今天，天健依然在負責審計金科每年的財務報表。鷹覓君在后面還會再提到這兩個操作。

　　黃紅云在資本市場上一出手，就顯示出了不凡的“底蘊”。所謂的信仰，果然是看不見整段樓梯時就踏出的第一步。

　　從金科上市的第二年起，黃紅云和陶虹遐夫婦（當時還是夫妻）便開始向上市公司放高利貸，從2012年到2014年三年間，共收到了2.3億利息，利率高達10.9—13%。這樣的利息水平，已經和最貴的信托貸款差不多了。

　　把上市公司當成搖錢樹的，遠不止這些。從公司上市第二年開始，黃陶夫婦便每年收取巨額擔保費，費用在1900萬—2500萬不等。后來，深交所實在看不下去了，在2016年的問詢函中專門提到這個事情說：大股東收取擔保費的費率合理嗎？

　　然后，金科理直氣壯地回復說：合理得不能再合理了。

　　這句話的畫外音，大家都聽出來了——

　　我挨打，我挨虐，我愿意，其他人管不著。

　　讓上市公司蒙眼當阿Q的，還有多年來時高時低的神秘的預付賬款，以及占比最高達26.4%的前五大供應商。對于這些可能涉及利益輸送的關鍵項目，金科從來不解釋。

　　自上市以來，金科對中小股東們一直保持著傲慢的姿態：你買你的，我玩我的，愛來不來。到后來，干脆把他們當成了傻子。

　　2016—2017年，金科突然一次性計提并核銷了一筆高達6600萬的應收賬款。公司解釋稱，這筆應收賬款來自一個虧損的合作項目，該收的利息無法收回了。

　　有時候，謊言和事實之間只隔著一層薄紗。

　　2011年，金科和江蘇恒元合作開發金科廊橋水岸項目。這個位于蘇州的超大盤，占地20萬平方米，面積之大相當于28個標準足球場。更令人艷羨的是，當時該項目拿地的樓板價只有2000元/平米出頭。這個樓盤持續賣了六七年，直到2018年才全部售罄，最后的售價已高達16000元/平米。

　　這樣一個超級耀眼的項目，在房子還沒賣完的時候，金科就斷言它虧損了，然后迅速計提核銷了6600萬應收款，絲毫不顧忌這一做法的合理性。鷹覓君翻遍了后來幾年的公司財報，發現這筆款子至今都沒有轉回。

　　如果這個項目是賺錢的，那么消失的6600萬到底去了哪里呢？在此，建議深交所牽頭徹查此項目和這筆資金，給小股東們一個交代。

　　金科在玩轉中小股東的同時，同樣玩著欺騙深交所的把戲。

　　2015年12月，金科與幾家投資機構合伙成立了一個新能源基金，遭到深交所發函問詢：公司是否與這幾家機構存在關聯關系？金科回答地斬釘截鐵：

　　沒有關聯關系。

　　事實上，這幾家機構之一的石河子市灃嶺股權投資合伙企業，其實控人孫羽確是金科下屬子公司的法人兼高管。孫羽的另一重身份，是北京一度科能互聯網有限公司的法人兼總經理，而一度正是金科下屬全資子公司金科新能源100%控股公司。從股權鏈顯示，石河子市灃嶺股權投資合伙企業與上市公司金科，它倆是正宗的關聯公司。

　　上圖來源于公司公告

　　證券交易所問詢的意義非常重大，上市公司的回復是對自己信譽的再次背書，一旦有虛假成分，可以成為小股東索賠的依據。

　　通俗而言就相當于：

　　上市公司說自己是一個好人，交易所再問一遍，你真的是好人？上市公司必須又強調一次自己是個好人。這樣投資者便相信你是好人，買了你的股票，結果發現你是個壞蛋，那么由此造成的買入后股價下跌的損失，上市公司需要賠付。

　　從種種跡象看出，金科有些毫無底線的做法，已經到了毫無顧忌的地步了。市場上，每一個沒有觸碰過金科股票的投資者，都應該為自己感到慶幸。

　　至于后來制造新能源概念拉高股價減持股票，實際是一系列熟稔運作慣性發展的必然。這個事實現在已經非常清晰，整個過程卻鮮有人知。

　　這其中，上文提到的孫羽是個關鍵性人物，里面涉及到如何將一個注冊在居民樓里的私人小公司，短暫洗成機構持股后，再由金科迅速接盤包裝成概念推出，整個行動排布如行云流水般酣暢淋漓，堪稱教科書級別的神操作。整個并購過程中，為金科鞍前馬后操持的，當然是天健會計師事務所。

　　這場“經典”運作技術細節頗多，因為篇幅有限，鷹覓君以后有機會再將整個故事還原出來。

　　經過多年的實戰演習，黃紅云早已蛻變成了一個真正的資本玩家。2019年，在金科與融創股權大戰正酣時，黃紅云說：金科就是我的生命。

　　這絕對是句大實話，從中也透出了背水一戰的殺氣。而老孫這個規模直男，一心只覬覦人家的土地，殊不知前方等待他的是無數個能拆掉公司的手段。

　　蓋房子的終究不是資本的對手。

　　玩資本是人生加速器，但也有副作用。在黃紅云個人財富急劇膨脹的同時，金科的衰敗已經遮不住了。

　　從2011年到2015年五年間，金科的地產主業陷入了一個發展悖論——融資、拿地大幅增加，但規模一直小幅增長，到2015年甚至還出現了倒退。

　　上世紀末，金科和龍湖在重慶幾乎同時起步。2011年金科上市時，銷售規模落后龍湖244億；到2015年時，落差竟達到了324億。掉隊，已是肉眼可見的了。

　　上圖根據公司公告數據整理

　　由上圖可以看出，金科五年來的規模增長與所投入的資源并不匹配，尤其是融資規模增長很快，但并沒有體現在最終的銷售業績上。

　　自金科上市以來，醉心于金融和資本運作的黃紅云便逐漸荒疏了地產實業。2013年，金科三年業績承諾期即將屆滿，讓外界不可理喻的是，黃紅云竟辭去了金科總裁的職務，將工作重心轉到了參股的渝商集團。

　　2015年，對金科而言是一個特別的年份。這一年，黃紅云家族套現45億離場，而金科則跌入了歷史上最艱難的時刻——現金短債比只有0.47，規模倒退，拿地萎縮。

　　這樣一個糟糕的局面，讓金科不得不發起股票增發計劃，這才引來了四處狩獵的老孫。說到底，這場股權大戰的起因，正是黃紅云自己。

　　（三）

　　前不久，著名財經評論人秦朔撰文，批判了一種存在于企業家群體中的“金融迷思”現象。

　　文章說，有些人經營企業以財富的迅速膨脹為目標，利用金融手段繁殖資產，偏離了真實的價值創造主線，實質是一種不勞而獲的利益獲取方式。

　　如今，以海航為代表的這類企業接連暴雷，本質是“金融迷思”發展到最后的潰敗。黃紅云在資本市場受到重挫，從大環境看是一個必然的結局。

　　最近，黃紅云在蟄伏多年后，隨著金科高管層大換血，似乎正逐漸回歸管理一線。這一次，希望是他的價值觀的再出發。

　　值得擔憂的是，經過與融創四年的股權大戰之后，金科在殺敵一千的同時，也自損了八百。

　　最近，金科交上了一份貌似還不錯的2020年業績報告。年報顯示——

　　2020年公司實現營收877.0億元，同比增長29.4%；歸母凈利潤70.3億元，同比增長23.9%；銷售規模成功沖破2000億元大關——簽約銷售金額2233億元，同比增長20%。

　　實際上，在最能反映經營業績的扣非凈利潤方面，金科其實是下降的。2020年，公司第一次將25億銷售費用進行了資本化處理（期初數是會計政策調整的結果），如果按照上一年同口徑計算，最終的扣非凈利潤會比上一年減少4個億。

　　上圖來源于公司2020年年報

　　同時，金科表面上實現了2233億的合同銷售額，但這是將合聯營公司所有銷售額加總在一起的規模。其實，最接近公司權益銷售額的指標——“銷售商品、提供勞務收到的現金”顯示為1279億，只比去年增加了13%，反映了略有停滯的態勢。

　　不能忽略的是，金科還有大量布局在三四線城市的項目。這些地塊是在股權大戰最激烈的時候，金科施展“毒丸”計劃購買的。如今這些項目因為不好賣，在2020年計提了4.1億的存貨跌價損失。未來，這一項可能還將消耗公司利潤。

　　更重要的一點是，金科的現金流表現依然欠佳。2020年，公司從合聯營企業獲得13億的投資收益，這一水平創出了歷史紀錄，成為了凈利潤的重要組成部分。但是，公司因此收到的現金流只有可憐的1.8億。這說明了，公司業績因為缺乏現金流支撐而含有大量水分。

　　上圖來源于同花順財經

　　一樣不貢獻現金流的，還有投資性房地產的公允價值增值部分。金科在剛上市的時候，更改了相關會計政策，讓這部分變動收益成為了每年凈利潤的調整項目。2020年，金科的這部分收益同樣創出了歷史紀錄，為最后的凈利潤貢獻了4.6億的數目，但一樣沒帶來一分錢進賬。

　　在“三道紅線”等新政之下，如今地產公司的現金流水平和真實盈利能力，因為關系著未來的償債安全，已經被提升到了至關重要的位置，而金科創造現金流的能力并不能讓人滿意。

　　總體來看，當下的金科規模增長略有停滯，實際凈利潤下降，凈利潤含金量不高。金科的這份年報外強中干，迷惑指數不低。

　　從上市至今，起手拿了一副好牌的金科卻時乖運蹇，錯過了國內房地產的黃金時代。如今黃紅云再戰江湖，眼前面臨的又是改天換地的新形勢。

　　人生南北多歧路，世事悠悠等風絮。下一站的金科，但愿一路坦途。