很多事情都證明，挫折和打擊并不一定會給人帶來什么改變。

幾年前，黃紅云攀上徐翔搞出的那場減持大戲，應(yīng)該是他此生最大的“滑鐵盧”。后來交了罰款，回了老家，僥幸躲過一劫，都想著他肯定會在玩虛擬經(jīng)濟(jì)的路上改弦更張，但事實告訴我們，所有人都低估了黃紅云的執(zhí)著。

前幾天，深交所對金科股份的大股東金科控股發(fā)出了監(jiān)管函，通報其違規(guī)未及時披露減持計劃。

今年8月16日至8月22日，金科股票被金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)制平倉，減持?jǐn)?shù)量合計5073.23萬股，占金科股份總股本的0.95%，減持金額合計約1.27億元。

按規(guī)定，這一減持行為需要在15個交易日前預(yù)先披露減持計劃，而金科控股并未這么做。

金融機(jī)構(gòu)平倉的操作常識，一般都會提前告知當(dāng)事公司。金科控股肯定不能說自己壓根不知道這件事。

金科控股保持沉默的原因，有可能是害怕股價大跌，畢竟金科股價從去年8月的階段性高點算起，到減持時點，一年來已經(jīng)跌沒了76%。雖然這次的減持比重不大，但如果提前通告市場平倉這一沖擊性消息，股價百分百會下跌，有可能還是暴跌；而如果隱瞞了，事后只不過是一個警示而言。

如果股票大跌，不止是股東身價縮水，由此引發(fā)的追加質(zhì)押股票保證金和其他擔(dān)保品要求，對于已經(jīng)暴雷的金科來說，會是一種不能承受之重。

隱而不報，可能是百般權(quán)衡下的選擇。然而違規(guī)就是違規(guī)，即便有一千種理由，大股東的義務(wù)要履行，投資者的知情權(quán)不能被剝奪。

金科控股的大股東正是資本老炮黃紅云。

如果深挖一下，這個事情其實并沒有看上去的那么簡單。

這次涉及的平倉股票，絕大部分都來自金科控股與中信證券和銀河證券開展的融資融券業(yè)務(wù)。剩下一小部分，據(jù)金科控股后來委屈巴巴地說，是來自質(zhì)押回購的解押股份。

聽上去，這兩家券商實在太兇殘了，不僅把該平倉的平了，好像連屬于人家自己的股票也給平了。

金科控股真的這么無辜嗎？這里面涉及到券商的一個金融創(chuàng)新工具。

一般的融資融券業(yè)務(wù)對市場來說并不陌生，它是提供給普通投資者的一種杠桿融資模式。然而，金科控股涉及的融資融券業(yè)務(wù)，則是券商提供的徹頭徹尾的ToB業(yè)務(wù)。

這些年，券商為擺脫對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴，一直在左突右沖地尋找新的搞錢方式，于是創(chuàng)新出了一種專門針對上市公司大股東的融資融券模式。

對于上市公司大股東而言，這種模式很大程度上可以說是枯木逢春式的解決方案，可以化解諸多融資尷尬和難題。

它最大的優(yōu)勢就是可以省掉很多質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的麻煩。比如交易所規(guī)定質(zhì)押比例超過50%的股票，就不得作為質(zhì)押標(biāo)的再融資了，但融資融券業(yè)務(wù)不受這一比例限制。

還有，通過這一方式融資不需要公告融資細(xì)節(jié)。一般的質(zhì)押回購業(yè)務(wù)需要做信息披露，經(jīng)常會帶來二級市場股價波動；而通過融資融券搞錢，不需要做細(xì)致的信息披露。

再有，這一業(yè)務(wù)流程簡便，不需要主管部門出具手續(xù)，資金T+1到賬；大股東可以自主安排資金使用周期，并且放在擔(dān)保賬戶的股票不影響正常交易。

和一般的質(zhì)押回購業(yè)務(wù)變比，融資融券真是貼心到了——

大股東瞌睡就奉上枕頭。

金科控股和黃紅云本人都先后參與了這一暖心交易。

2020年下半年，持股7.5億的金科控股，在質(zhì)押了5億股的前提下，依然將所有持股全部AII IN進(jìn)了融資融券。由此可見，金科參與的這版融資融券，允許重復(fù)操作，即便是已經(jīng)質(zhì)押的股份，依然可以拿來再用一次。

圖片來源于金科股份2020年年報

這就很容易解釋，為什么爆倉后兩家券商會把解押的質(zhì)押股份也一起強(qiáng)制平倉了。包含著質(zhì)押股票的融資融券業(yè)務(wù)，在風(fēng)險來臨的時候二者必然同受牽連。

這就是所謂的杠桿效應(yīng)，融資的時候可以加倍給予，等到風(fēng)險來臨則加倍償還。當(dāng)初迎佛的人，成了殺佛的人。

金科控股開始的融資融券業(yè)務(wù)始于2020年下半年，這個時間線剛好是“三道紅線”出臺的時刻，或許是為了緩解上市公司流動性，才讓資本老炮黃紅云如此AII IN。

如果那時投資者知道了金科控股將全部股份都拿出去搞錢了，會是怎樣的結(jié)果？

盡管有的上市公司會專門公告披露這一業(yè)務(wù)，但這一做法不屬于金科控股。如我們今天所知，黃紅云聰明地利用融資融券業(yè)務(wù)不需要特別公告細(xì)節(jié)的特點，完美避開了信披。

當(dāng)然，誰都想不到金科會有暴雷的這一天，股票被強(qiáng)制平倉，黃紅云也不能未卜先知，賭性來自于盲目的自信。而金科剛出的中報顯示——

公司依然積重難返。

上半年，金科正在努力償付有息負(fù)債。有息負(fù)債由2021年期末的806億，下降到了今年中的673億，半年內(nèi)降了132億。

應(yīng)該說，這個力度很可以了。比較一下碧桂園的體量，上半年才壓下了200多億的有息負(fù)債。

償債的方式除了來自銷售回款，還有就是賣資產(chǎn)。上半年公司處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額為3億，看起來好像沒多少，但比較一下從合聯(lián)營公司那里才取得了2200萬的現(xiàn)金投資收益，就能知道金科在處理資產(chǎn)方面的殺伐果斷了。

盡管這樣，公司的償債風(fēng)險依然很高。從中報數(shù)據(jù)看，公司的可動用現(xiàn)金只有84億，而一年內(nèi)需要償付的負(fù)債則高達(dá)351億，除限后的現(xiàn)金短債比只有0.24。

這個數(shù)字告訴我們，如果沒有樓市大行情，也沒有特別的融資支持，金科短期內(nèi)走出困境根本無望。

從兩方面可以看出暴雷對金科帶來的影響。

一方面，上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金只有276億，比去年同期下跌了49%，遠(yuǎn)大于行業(yè)平均水平。由此可見，暴雷對金科的影響非常大。不過，幸虧有一些未暴雷的合作伙伴撐著，公司以前被詬病的少數(shù)股東權(quán)益高的問題，在今天好像變成了好事，否則還不知會慘到什么地步。

另一方面，暴雷也拖累了公司的代建業(yè)務(wù)。中報數(shù)據(jù)顯示，這一業(yè)務(wù)在去年中期還實現(xiàn)了7.4億的營收，而今年中期下滑到了3.9億，幅度達(dá)47%。

想要從代建業(yè)務(wù)出發(fā)尋找突破點，目前來看也是阻力重重。

金科這家房企真的很另類，在同行中幾乎找不到和它相似的發(fā)展模式。它似乎是專門為踏錯節(jié)拍而生的。在房地產(chǎn)爆炸性發(fā)展的那些年，先是老板醉心玩資本，然后與融創(chuàng)爭奪股權(quán)，后來老板又鬧離婚，雖然好不容易回到踏實做實業(yè)的正路上，卻迎頭遭遇到了史無前例的行業(yè)大調(diào)整，最終將自己整暴了雷。

劫運(yùn)不斷，除了錘煉心臟，不知金科有沒有好好反思過自己。

不過，還是要相信天無絕人之路，金科或許自有運(yùn)數(shù)。值得注意的是，今年上半年，金科居然發(fā)行了一筆公司債，募集了15億元。這對于已經(jīng)暴雷的民營房企來說，簡直是不敢想象的事情。

考慮到前幾次身陷險境后的逢兇化吉，柳暗花明，金科猶如神助，也許，這一次也能幸運(yùn)闖關(guān)呢？

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